来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、李振兴、张乾
玻璃价格超预期上涨
据数字水泥网，截至2020年11月27日，全国水泥均价454.17元/吨，环比上周上涨3.5元/吨，同比去年下跌12.8元/吨；熟料均价377元/吨，环比上周持平，同比去年下跌33元/吨；水泥库容比53.44%，环比上周上升1.31pct，同比去年上升3.06pct；水泥出货率79.19%，环比下降7.09pct，同比下降1.77pct。核心区域长三角市场水泥价格530元/吨，同比去年持平；库容比44.33%，较去年同期低1.34pct；出货率93.08%，较去年同期低5.38pct。临近11月底，国内部分地区如华东、华中受降雨天气影响，下游需求环比阶段性下滑，企业出货减少10%-20%，华南、西南天气晴好区域水泥需求表现相对稳定。价格方面，受益于前期库位偏低，以及局部区域有停窑限产措施，整体市场供需关系仍然保持良好，支撑水泥价格持续上升。据玻璃信息网，截至2020年11月27日，全国白玻均价1958元/吨，环比上周上涨18元/吨，同比去年上涨274元/吨；产能利用率为82.77%，环比上周持平，同比去年上涨0.37%；在产玻璃产能96462万重箱，环比上周持平，同比去年增加3132万重箱；行业库存2833万重箱，环比上周减少52万重箱，同比去年减少935万重箱；库存天数10.72天，环比上周减少0.20天，同比去年减少4.02天。总体看目前终端市场需求依旧处于较好的状态，下游加工企业和贸易商的社会库存也偏低，11月下旬仍然涨价超出历史过往表现。
投资建议：低估值顺周期优质公司继续进击
从行业基本面和企业经营数据来看，景气度继续保持回升态势；从逻辑和历史经验来看，M2和地产销售领先行业需求半年到一年，在宏观政策和国内疫情不发生很大变化前提下，预计未来半年到一年行业需求继续较好态势，低估值顺周期优质公司将继续保持进击态势，具体而言：
消费建材板块，继续看好C端和B端渠道综合发展的优质细分龙头，密切关注精装房需求后续变化情况；具体而言看好北新建材（新产品放量带来盈利增长中枢上移）、兔宝宝（新渠道和新业务有望多元开花）、三棵树（份额提升、新产品放量、利润率上行驱动业绩持续高增长）、蒙娜丽莎（新产能投放、工程和零售渠道双扩张）、东方雨虹（防水份额提升、新产品放量）。
周期板块，继续看好旗滨集团（玻璃行业高景气运行、新产品逐步放量）、长海股份（进入新一轮产能扩张周期、利润率有内生改善空间）、海螺水泥（水泥行业格局好基本面稳定性强，公司估值较低）、中国巨石（玻纤行业景气向上）、垒知集团（双龙头格局、份额提升）。
风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
玻璃价格超预期上涨。据数字水泥网，截至2020年11月27日，全国水泥均价454.17元/吨，环比上周上涨3.5元/吨，同比去年下跌12.8元/吨；熟料均价377元/吨，环比上周持平，同比去年下跌33元/吨；水泥库容比53.44%，环比上周上升1.31pct，同比去年上升3.06pct；水泥出货率79.19%，环比下降7.09pct，同比下降1.77pct。核心区域长三角市场水泥价格530元/吨，同比去年持平；库容比44.33%，较去年同期低1.34pct；出货率93.08%，较去年同期低5.38pct。临近11月底，国内部分地区如华东、华中受降雨天气影响，下游需求环比阶段性下滑，企业出货减少10%-20%，华南、西南天气晴好区域水泥需求表现相对稳定。价格方面，受益于前期库位偏低，以及局部区域有停窑限产措施，整体市场供需关系仍然保持良好，支撑水泥价格持续上升。据玻璃信息网，截至2020年11月27日，全国白玻均价1958元/吨，环比上周上涨18元/吨，同比去年上涨274元/吨；产能利用率为82.77%，环比上周持平，同比去年上涨0.37%；在产玻璃产能96462万重箱，环比上周持平，同比去年增加3132万重箱；行业库存2833万重箱，环比上周减少52万重箱，同比去年减少935万重箱；库存天数10.72天，环比上周减少0.20天，同比去年减少4.02天。总体看目前终端市场需求依旧处于较好的状态，下游加工企业和贸易商的社会库存也偏低，11月下旬仍然涨价超出历史过往表现。
投资建议：低估值顺周期优质公司继续进击。从行业基本面和企业经营数据来看，景气度继续保持回升态势；从逻辑和历史经验来看，M2和地产销售领先行业需求半年到一年，在宏观政策和国内疫情不发生很大变化前提下，预计未来半年到一年行业需求继续较好态势，低估值顺周期优质公司将继续保持进击态势，具体而言：
消费建材板块，继续看好C端和B端渠道综合发展的优质细分龙头，未来2-3个季度C端业务有望持续高景气，密切关注精装房占比后续变化情况；具体而言看好北新建材（石膏板定价力加强、新产品放量带来盈利增长中枢上移）、兔宝宝（新渠道和新业务有望多元开花）、三棵树（份额提升、新产品放量、利润率上行驱动业绩持续高增长）、蒙娜丽莎（新产能投放、工程和零售渠道双扩张）、东方雨虹（防水份额提升、新产品放量）。
周期板块，继续看好旗滨集团（玻璃行业高景气运行、新产品逐步放量）、长海股份（进入新一轮产能扩张周期、利润率有内生改善空间）、中国巨石（玻纤行业景气向上）、海螺水泥（水泥行业格局好基本面稳定性强，公司估值较低）、垒知集团（双龙头格局、份额提升）。
二、2020年11月第四周：水泥和平板玻璃价格环比上行，光伏玻璃价格环比持平
（1）水泥：据数字水泥网，截至2020年11月27日，全国水泥均价454.17元/吨，环比上周上涨3.5元/吨，同比去年下跌12.8元/吨；熟料均价377元/吨，环比上周持平，同比去年下跌33元/吨；水泥库容比53.44%，环比上周上升1.31pct，同比去年上升3.06pct；水泥出货率79.19%，环比下降7.09pct，同比下降1.77pct。本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨区域仍围绕在华东、中南和西南地区为主，上调幅度10-40元/吨不等；山东济宁价格回落20元/吨。临近11月底，国内部分地区如华东、华中受降雨天气影响，下游需求环比阶段性下滑，企业出货减少10%-20%，华南、西南天气晴好区域水泥需求表现相对稳定。价格方面，受益于前期库位偏低，以及局部区域有停窑限产措施，整体市场供需关系仍然保持良好，支撑水泥价格持续上升。
（2）平板玻璃：据玻璃信息网，截至2020年11月27日，全国白玻均价1958元/吨，环比上周上涨18元/吨，同比去年上涨274元/吨；产能利用率为82.77%，环比上周持平，同比去年上涨0.37%；在产玻璃产能96462万重箱，环比上周持平，同比去年增加3132万重箱；行业库存2833万重箱，环比上周减少52万重箱，同比去年减少935万重箱；库存天数10.72天，环比上周减少0.20天，同比去年减少4.02天。本周玻璃现货市场总体走势平稳，库存处于低位。北方地区受到气温降低的影响，部分地区市场需求略有小幅的减少；南方地区终端市场需求保持正常状态，加工企业和贸易商的社会库存比较低，从厂家直接采购玻璃的速度不减。总体看目前终端市场需求依旧处于较好的状态，下游加工企业和贸易商的社会库存也偏低，现货价格整体僵持为主。
（3）光伏玻璃：据卓创资讯，截至2020年11月27日，本周芜湖信义3.2mm光伏镀膜玻璃均价42.0元/平米，环比上周持平，同比去年上涨14.1元/平米；迁西金信3.2mm光伏原片玻璃均价34元/平米，环比上周持平，同比去年上涨16.5元/平。本周国内光伏玻璃市场产销尚可，价格基本稳定。目前玻璃厂家订单跟进相对充足，走货较为顺畅，库存仍处低位。价格方面，下游需求尚可，短期产线情况基本稳定，产销关系变动不大，前期订单价格暂无调整，小单散单及特殊型号价格稍高。由于光伏玻璃供应紧张，部分超白浮法玻璃补入，应用于双玻组件底板，供需关系有所缓解。
（4）玻纤：据卓创资讯，截至2020年11月27日，粗纱价格环比持平，粗纱价格同比去年上涨1150元/吨（内江华原同比上涨700元/吨，巨石成都同比上涨1600元/吨），泰山玻纤电子纱同比上涨350元/吨。
三、2020年11月第四周成本：纯碱和钛白粉价格环比下跌，原油、天然气、沥青、纯碱、环氧乙烷同比下降
（1）原油：据Wind资讯，以WTI现货为例，2020年11月27日原油期货价格为44.93美元/桶；环比上周上涨7.64%；同比去年下跌22.87%。
（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以山西优混为例，2020年11月27日报价610元/吨，环比上周上涨0.2%，同比上年上涨12.21%。
（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以济南LNG到货价为例，2020年11月27日全国液化天然气市场价3880元/吨，环比上周下跌1.27%，同比去年下跌10.8%。
（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2020年11月27日全国重质纯碱中间价1529元/吨，环比上周下跌8.11%，同比上年下跌7.33%。
（5）国废（石膏板主要变动成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2020年11月27日报价2131元/吨，环比上周上涨0.71%，同比上年上涨1.77%。
（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2020年11月27日华南改性沥青3680元/吨，环比上周上涨0.82%，同比上年下跌20.43%。
（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2020年11月27日丙烯酸价格8700元/吨，环比上周上涨6.1%，同比上年上涨19.18%；2020年11月27日钛白粉价格15500元/吨，环比上周下跌6.06%，同比上年上涨6.16%。
（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2020年11月27日华东电石法PVC树脂8218元/吨，环比上周下跌0.02%，同比上年上涨16.57%；2020年11月27日齐鲁石化PP树脂9400元/吨，环比上周上涨5.03%，同比上年上涨4.44%。
（9）环氧乙烷（减水剂主要变动成本）：据Wind资讯，2020年11月27日国内环氧乙烷现货价7500元/吨，环比上周上涨2.74%，同比上年下跌1.32%。
（1）2020年11月27日建材指数PB(MRQ)估值为2.18，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.03，最高值3.63，最低值1.49。2020年11月6日建材指数PE(TTM)估值为13.4，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.39，最高值33.87，最低值8.98。
（2）环比上周，2020年11月23日至2020年11月27日建材指数下跌3.17%，上证综指上涨0.91%，深证成指下跌1.17%，沪深300上涨0.76%，创业板下跌1.8%，中小板下跌1.17%，中证500下跌1.11%。
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
文章来源
本报告摘自：2020年11月29日发布的《建筑材料行业：玻璃超预期涨价，低估值顺周期优质公司继续进击》
邹 戈 SAC执证号：S0260512020001
谢 璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592
李振兴 SAC执证号：S0260520080003
SFC CE NO. BPW071
❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心
☎手机：186-1619-0932
✉邮箱：[email protected]
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