【报告导
读】
过去两年南航管理团队深谋远虑积极变革，成本消化能力大幅提升，也将有助于公司广州北京双枢纽战略落地。
【投资要点】
1.
积极变革迎接双枢纽时代。
2019年盈利能力将明显回升，并开启南航广州-北京“双枢纽”时代。我们相信过去数年的积极变革，将有利于双枢纽战略顺利落地。考虑短期需求波动与北京基地搬迁节奏，下调2019-20年EPS至0.60/0.64元（原0.77/0.99）。考虑行业景气上行趋势，维持目标价11.55元（19倍PE），维持“增持”评级。
2. 最困难的年份实现票价上行。
2018年归母净利润30亿元，同比下降50%。接近我们2018年11月初预测的32亿元。2018年汇兑收益同比减少36亿元，扣除汇兑税前利润同比仅减少8亿元，意味着公司基本消化了86亿元的油价压力。南航通过座舱布局改造，降低座公里非油成本超3%。在干线市场积极提升收益，2018年实现客公里收益1%的上涨，这也是南航自2012年客收同比首次转正。
3. 暑运主业利润有望显著增长。
南航航线网络结构决定，对自费需求相对更为敏感。历史看股市回暖与经济预期改善利好自费消费信心，预计二季度需求将上行。同时，新航季南航受益于广深等部分干线时刻扩容，运力投放有望优化。二三季度主业盈利能力将逐步提升。
4. 积极变革，意义深远。
过去两年我们看到了南航管理团队的锐意进取与积极变革。南航拥有最庞大的航线网络与运营资源，大运行改革，整合资源集中管控提升运行效率。营销改革，在新架构下，积极尝试电子化服务与精准营销，主动调整座舱布局提升时刻变现能力。
5. 风险提示。
汇率油价风险，需求波动风险，政策风险，安全事故风险。
【附录】
敬请关注国君交运航空专题系列报告
