半月走势综述
自7月初来，金银价格延续6月的跌势，且纷纷屡创年内新低水平，其中CMX金主力合约（GCQ8）于7月17日跌破前两周构筑的低位振荡区间，或将意味着金价新一轮跌势开启；同期CMX银主力合约（SIU8）亦承压下滑，跌幅远高于期金，因锌铜等基本金属承压重挫，部分拖累期银下行。同期，美元指数延续涨势，最高曾触及95.652，同样创下逾一年新高，主要受美联储主席鲍威尔偏鹰派言论提振。同时，美国国债收益率持续走高，令美元利差优势扩大。技术上，目前COMEX黄金有效运行于均线组之下，技术形态偏空，下方第一技术支撑关注1200美元/盎司关口；COMEX白银不管日K线、周K线还是月K线均处于均线组之下，疲态尽显，下方支撑关注15美元/盎司关口。
上周要点回顾
美联储主席鲍威尔国会证词偏鹰派
7月17日（周二），美联储主席鲍威尔在美国国会半年度听证时称，美国目前经济增长强劲，就业市场持续走强，通胀率稳定，美联储将保持渐进加息的步调，其言论基调整体偏鹰派，从而加强市场对美联储年内还将加息两次的预期，此前美联储于6月宣布加息25个基点至2%，成为年内第二次加息。受此影响，美元指数振荡续涨，因相比之下，英国和欧元区等主要经济体的加息时间相对延后，且存在较大不确定性，美元资产吸引力增强，全球资金流入美债市场明显。根据CME美联储最新观察数据显示，美国联邦基金利率期货暗示，交易员们预计美联储9月份再度加息的可能性高达89%。至于美国贸易政策，鲍威尔认为，关税长期偏高将对美国乃至全球经济都不利。
美国2年期和10年期国债收益率差距逼近11年低点
截止7月18日（周三），美国10年期国债收益率报2.88%，创下近一个月来新高，但为连续逾两个月处于3%关口之下，5月18日曾触及3.128%，创下2011年7月8日来新高；2年期国债收益率报2.6%，逼近2008年8月6日盘中高点2.6276%和当年7月24日高点2.8309%，美债收益率走高给利率带来了上行压力，从而刺激美元指数振荡走高，最新交投于95.07附近，接近于近1年高点。目前美国10年期国债和2年期国债收益率曲线差距缩窄为28个基点，接近于11年来低点，这意味着美国经济面临潜在的麻烦。投资公司Natixis首席经济学家约瑟夫-拉沃尔尼亚称，美联储在9月议息会议上加息之后，可能推动国债收益率曲线反转，因2年期国债收益率对美联储的加息决定反应更为敏感，这将推动2年期国债收益率逐步超过10年期国债收益率，由此推测2019年夏季美国经济或将出现衰退。但鲍威尔对收益率曲线趋平却表示并不担心。
图1：美国2年期、10年期国债收益率
美国6月通胀走高
美国6月PPI同比增长3.4%，创下2011年11月来最大增速，且强于预期的3.1%和前值3.1%，其中美国6月核心PPI（剔除食品与能源）同比上涨2.8%，亦强于预期2.6%和前值2.4%。同时，美国6月CPI同比上涨2.9%，高于5月的2.8%，创下2012年2月来最大升幅，其中美国6月核心CPI（剔除食品与能源）同比上涨2.3%，创下2017年1月来最大升幅。市场预计紧缩的劳动力市场和原材料成本的上涨将推动明年通胀上升，因特朗普政府对部分进口产品征收关税将导致制造业面临成本的上升。美国通胀水平的攀升，在一定程度上加深了美联储年内还将加息2次的预期，从而利于美元指数走强。
图2 美国CPI同比
基金持仓数据
在ETF持仓方面，SPDR Gold Trust截至7月19日黄金ETF持仓量为798.13吨，较6月29日的799.02吨减少20.91吨或2.55%，接近于去年8月15日创下的较低水平（791.01吨），其2018年的持仓均值为838.96吨；截至7月19日iShares SilverTrust白银ETF持仓量为10188吨，较6月29日的10029.8吨增加158.2吨或1.55%，创下2017年9月6日来的次高水平（10202.97吨），其2018年的持仓均值为9916.69吨，数据显示，黄金ETF基金减仓的意愿有所攀升，而白银资金看多情绪抬头。
图3 黄金、白银ETF持仓
在CFTC非商业持仓方面,美国商品期货交易会员会（CFTC）公布的持仓数据显示，截至7月10日当周，COMEX黄金CFTC总持仓503593手，较前一周剧增9429手。持仓结构方面，非商业持仓多头增加3827手，空头增加720手，使得投机基金持有的COMEX黄金净持仓为净多81434手，周增3107手，为连增两周，显示金价承压下滑后，投机多空分歧有所扩大，其净多持仓仍接近于前两周创下的76672手，该水平创下近一年低点。白银方面，截至7月10日当周，COMEX白银CFTC总持仓207701手，较前一周增加2079手。持仓结构方面，非商业持仓多头减少2080手，空头减少1097手，使得投机基金持有的COMEX白银净持仓为净多23699手，周减983手，为连续第四周减少，显示期银振荡下滑后，多空减仓离场，交投趋于谨慎。
图4 COMEX黄金投机净多持仓
图5 COMEX白银投机净多持仓
下周关注焦点
1、欧央行议息会议
市场聚焦于7月26日（下周四）将召开的欧央行议息会议，看点在于欧央行的政策声明中会否进一步修改前瞻指引，发出加快加息进程的指引，目前市场大多预期欧央行将于明年二季度开始正式开启加息。此前，在6月欧央行的议息会议上，欧央行已将关于利率“维持在当前或更低水平”的表述，改为“利率料将在未来一段时间内维持在当前水平”，此番表述降低了欧央行进一步降息的“大门”。
2、中国中央经济工作会议
下周二（7月24日）一场重要的年中经济工作会议将召开，这将会为今年中国下半年经济工作定下基调。去年同期，2017年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次会议的关键词包括：中美贸易摩擦、楼市、全面深化改革、加大对外开放力度等。
未来展望
针对黄金后市的表现，德国商业银行周三（7月18日）报告预计金价或将测试1200美元/盎司的水平，受美联储鲍威尔证词对美国经济的乐观言论打压，而更低的价格出现将吸引逢低买盘，从而阻止价格进一步下滑。同时，据美银美林调查显示，17%的基金经理认为目前黄金太低，被严重低估，该行策略师表示，部分逆向投资的观点是投资者应该买入黄金并卖出科技股来实现利润最大化。加拿大皇家银行也认为金价疲软将吸引“逆向投资者”作为买家，市场正等待一个反弹触发器来引导。此外，世界黄金协会（WGC）中期展望报告指出，黄金需求有望在2018年下半年提升，因通胀或将上升且全球贸易战或影响汇率。
国际衍生品智库分析师认为，虽然特朗普对于美元走强和美联储加息表示担忧的言论令美元指数冲高回落，但未出台具体措施前，该消息未能给以黄金多少实质支撑，顶多出现“昙花一现”的行情，而美联储年内还将加息2次预期，以及其他主要经济体始终未能开始加息，令美元利差优势继续存在，美元指数仍有望进一步走高，从而令短期贵金属市场面临进一步下跌寻求支撑。不过，由于中美贸易战升级担忧犹存，欧盟报复美国汽车征税，伊朗石油禁运进展等地缘政治风险提振，以及金银价格持续下挫给以逆向投资者逢低建多的机会，预计黄金下跌空间或将有限，建议COMEX黄金主力可背靠1236美元/盎司之下逢高空为主，未能有效跌破1200美元/盎司，空单需止盈离场；而白银走势依旧弱于黄金，因基本金属受制于中国经济增速放缓担忧而承压走低，对其构成拖累，建议CMX银E09（SIU8）可背靠15.6美元/盎司之下逢高空。
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