【东北宏观张陈】6月非农数据点评：波澜不惊

6 月非农数据略超预期 。美国6月新增非农就业206K，略市场预期的191K，环比上月的218K（初值为272K）略有回落。4、5月分别下修了57K和54K，总体下修111K。失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；劳动参与率62.6%，预期62.6%，前值62.5%。平均时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%；平均时薪同比3.9%，预期3.9%，前值4.1%。

从行业来看，多数行业就业人数仍在增长。 具体而言，服务业中教育和医疗贡献了82K，其它服务贡献了16K，批发贡献了14K，金融贡献了9K，信息贡献了6K，运输仓储贡献了7K，休闲和酒店贡献了7K，公用事业贡献了1K，而专业和商业服务拖累了17K，零售拖累了9K。在商品部门中，建筑业新增27K，商品贡献了19K，采矿业持平，贡献为0K，而制造业拖累了8K。

为何我们认为 后续 非农数据仍将保持稳健？ 美国劳动力短缺存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求十分旺盛。拜登采取了与以往给富人减税不同的策略，拜登经济学侧重于改善中底层收入群体。例如：更多的将政府采购合同交付给少数族裔，在各类法案支出中重点评估获得资助的企业能否带动小企业的发展。这一政策带来了美国小企业的繁荣，这也创造了绝大部分的职位空缺。此外根据圣路易斯联储的研究，从2023年年中开始，由于股市上涨的财富效应，超额退休人数开始回升，增加了150万人。此外由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100K的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K。

往后看，劳动力市场保持稳健，市场仍将在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。 6月制造业、服务业PMI均明显低于预期，相关个人消费支出、建筑支出等数据也并不理想，指向经济有所降温。不过5月份职位空缺数据小幅回升，指向劳动力需求仍然稳健。在各类劳动力市场指标持续紧张的情况下，短期内非农数据不太可能明显走弱，对应着我们倾向于通胀降温可能停滞不前，市场将继续在降息时点上来回摇摆，最终通胀将决定市场的走向。

风险提示： 美国衰退 、地缘政治风险上升 。