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文 | 高敏
来源 | 高敏观察
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
大家下午好，刚从北京飞过来，主要任务是调研粤港澳大湾区。很高兴借这个机会和大家交流，非常不好意思，因为时间仓促没有准备，简单的和大家谈谈我对近期市场的一些感受和判断。
西方经济学有一个很著名的理论叫“蛛网理论”，这个理论的核心是：市场上的决策者总是以现行价格而决定未来产量，而所有经济行为主体都遵循同样原则的话，那么它的价格和产量将会像蛛网形状一样循环往复。
简单讲，就是今年某一样商品的市场价格很高，于是第二年市场上所有生产者开始扩大产能，产量大增，供大于求，价格暴跌，第三年产量又随之下降的一个循环往复的过程。
这个模型主要来预测完全竞争市场下的农产品的生产，并不适用于其他工业类大宗商品，因为大宗商品往往是寡头垄断市场，而且供需与经济发展阶段、工业化阶段有关，加的产能也是实实在在的工厂和设备，与农民养猪、种蒜、种土豆完全不一样，不是想停就停，想减产就减产。
但现在这种情况正在发生变化，至少是在中国。
2014年后，我们发现，政府不再放任市场自由调节与发展，对宏观经济的调控力度不断加强，整个市场和政府的关系也随之发生重大变化，这是一种新型的“政府与市场的关系”，我把它叫做“市场新常态”。
从2015年提出的供给侧结构性改革，到今年的金融工作会议，等等，都进一步强化了政府在宏观调控的力度，这种变化实质上是：通过行政力量重塑秩序，重建规则，也可以说是“拨乱反正”，让经济基础适应新形势、新要求，这是对改革开放后第二次经济周期经济政策的一个全面调整，这个调整不是短期的，将影响未来中国几十年乃至更远时间的发展。
去年以来，大宗商品的走势正是“市场新常态”下的一个典型案例，去产能使大宗商品变成一个可预测的蛛网模型，因为市场上只剩一个决策者，这个决策者就是政府，他替所有市场主体决策产量，价格高了就加产能，价格低了就去产能”。
但决策者根据现行价格而不是预期需求来调控，所以产量和价格出现了“蛛网一样”的循环往复：煤价暴跌-政府实施276工作日制度，煤价暴涨-政府实施300工作日制度，煤价继续暴涨-政府实施330工作日制度。
从投资者的角度来看，当决策者只依靠当期价格决定产量的时候，其决策是滞后的，在这个时候，市场上的投资者只需监测需求即可，一旦需求保持稳步上涨，或者因为某些因素可能导致供给意外减少，就可以毫不犹豫做多，在市场进入快速暴涨期时及早退出，可以安全的获得较高的投资利润。
从决策者角度来看，这是“去产能”政策的漏洞，在当前的“市场新常态”下，很多投资者在市场中借机炒作，使大宗商品价格失控。但我们必须认识到，从中央来看，去产能的核心是让关键环节恢复生命力，修复资产负债表，不出现毁灭性崩盘，但绝对不会是让周期股再上演一次波澜壮阔的暴涨。而最近的原材料价格上涨与人民币升值，已经开始让制造业利润率重新快速下降，经济增速“前高后低”基本已成定局。
如果市场充满预测性，炒作就会卷土重来。
所以，为了平抑价格，抑制炒作，政府应该采取更灵活科学的决策机制，我前段时间给政府提了一个建议，大概内容是：在市场新常态下，政府必须让市场不可预测，即根据预期需求决定产量，同时进行更高频率且不定期的产量调配，降低市场参与者的炒作预期。但不管怎么调节，政策的目标是使黑色系企业可以保持盈利，逐步修复资产负债表，所以未来价格仍会保持在成本线上方，政策的理想价格上限应该是成本线上浮15-20%。
考虑到期市将很有可能成为政策打击炒作的主要对象，从资产配置来看，我建议应该应该更多配置黑色系股票，目前黑色系的估值仍处于历史低位，随着盈利持续改善，后市将有可能持续上涨。
当然，也不要期待会出现2007、2015年的大牛市。
股市实际上是千万个投资者心理预期的集成，预期具有随机性，会有很多诱发事件，我主要从三个方面来判断预期：一是政策预期，这是当前最重要的中国特色，即政府推动改革和发展经济的力度预期；二是市场预期：也就是对企业盈利改善，宏观经济好转的预期；三是货币预期：即市场上的资金充足度，包括货币增速、杠杆率、居民储蓄等等。既然是预期，就会有“梦想成真”的美妙，也会有“梦醒了”的痛苦，也就是说，如果预期在实践中得到验证，上涨就会持续较长时间，如果得不到现实验证，或者难以有坚实的支撑，那么市场预计就变成市场幻想，幻想就是泡影，就会破灭。
我们回过头来看，2000年以来的两次大牛市基本上都是三大预期都处于向好期才发生的，且有明确的标志性事件：
2006-2007年的大牛市时，社会普遍认为中国经济将保持持续快速发展，政府将持续推进改革，而当时货币预期宽松，M2增速较快，乐观的国民和机构大量涌入股市，而股市上涨又与实体经济快速增长相互验证，于是牛市发生，且上涨周期持续近2年时间（2005年12月-2007年10月）
2015年的牛市也是如此，随着2014年中期汇改后人民币持续贬值，再加上人们对于新一轮领导班子对于经济改革的预期，人们对政府推动经济发展的预期加强，同时对企业业绩改善的预期加强，而11月份的降息，以及金融创新导致的各类增量资金（主要是配资）大幅增加，使市场快速上涨，股市在很短时间翻番。
但“改革市”并没有得到市场的验证，经济还在持续下行，企业盈利持续恶化，于是这个预期就被打破了，股市开始大幅下跌，所以这次牛市只持续了不到一年时间。
去年以来，市场预期在供给侧改革的强烈推动下，重新发生变化，企业盈利改善，特别是煤炭等产业，所以股市从2700点最高涨到3300点，近期上涨较好的也都是资源能源行业，主要是基于价格上涨带来的盈利改善预期。
但如果我们看至未来6-12个月的话，三大预期并非均处于向好状态：
从政策预期来看，市场普遍认为十九大以后，经济工作将“撸起袖子加油干”，重点可能在“脱虚向实，发展产业”，开展新一轮对外开放，主要是服务业全面对外开放，这一块是比较明确的。
从市场预期来看，虽然资源能源行业盈利改善，但出口增速已经开始回落，中下游利润在成本上升推动下开始恶化，再加上房地产投资增速可能回落，预计经济增速将从下半年开始回落，所以这一块预期是向下的。
从货币预期来看，金融工作会后，政府降低M2增速，严格控制杠杆率，目前最高也就1:1，这些措施将使资金乘数效应保持在一定范围内，且目前利率水平已经处于历史低位，没有降息空间，只可能加息不可能降息，货币预期也是向下的。
在这样的预期结构下，我预计市场在十九大前后有向上的动力，但动力在并不强劲，不可能出现像2007、2015年的大牛市，结构性的机会更多一点。从行业配置来看，近期的重点在涨价盈利改善股，比如煤炭、有色金属等，这些行业盈利将持续改善，股票可以适当配置；9月份的重点可能会是雄安新区概念股，因为9月雄安新区规划（预计上报）及更多的政策将集中启动；年底可能会更多集中在“脱虚入实”的实体经济领域，如军工、环保、人工智能、大数据等行业。
最后，我并非专业的市场人员，可能很多观点并不正确，供大家参考。
我就讲这么多，谢谢大家。
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