专栏名称: 先进制造观察

高端装备强国的时代在加速到来，依托高端装备和军民融合建立一个强健的工业和国防体系是当务之急，本团队致力于为一二级市场投资者提供深度而有效的高端装备的研究，提供咨询服务。重点了解在于中国高端装备产业链的深入变化。

中密控股 | 公司点评：单季度净利润创新高，期待协同效应释放【天风机械】

先进制造观察 · 公众号 · 军事 · 2020-03-05 23:26

正文

天风机械团队

‍ ‍ 产能释放 + 订单结构优化， Q4 单季净利润创新高，净利率大幅提升

根据业绩快报，公司 2019 年收入 8.88 亿，同比增加 26.08% ，归母净利润 2.2 亿，同比增加 29.15% ，对应净利率 24.78% ，同比增加 0.52pct 。对应 Q4 收入 2.12 亿，归母净利润 0.62 亿，净利率 29.38% ，同比增加 4.93pct ，考虑到 2019 年股权激励费用金额较大，故公司净利率大幅增加的原因更可能是产能释放带来的规模效应以及订单结构的优化。

近期公告拟收购新地佩尔，强协同驱动加速成长

1 ）新地佩尔盈利能力强劲，毛利率 60% 以上，净利率接近 30% ， 2019-2021 年业绩承诺累计不低于 6000 万，对应 CAGR 近 30% ； 2 ）目前新地佩尔在天然气管道领域优势显著，中密则在石化领域深耕多年，两者有望降本增效，在销售网络和客户资源方面形成深度契合； 3 ）高端阀门进口替代空间广阔，新地佩尔已经实现油气管道关键设备国产化，未来有望成为公司新的业绩增长点。

2020 年公司现有主业看点包括石化、天然气管道和全球化布局

1 ）石化存量项目开工维持高位，公司机械密封件增量市场占有率较高，伴随增量项目向存量项目转化，公司毛利率和市占率有望继续提升； 2 ） 2019 年受国家官网公司成立的影响，部分天然气管道密封件招标延迟，预计 2020 年将恢复招标，西气东输四期等重磅项目有望带来较大增量订单，有力支撑业绩； 3 ）公司积极通过主机厂走出国门，在一带一路沿线拿下多个订单，预计 2020 年海外收入有望实现较高增速。

盈利预测与投资评级 ：公司公告 2019 年净利润 2.2 亿，预计 2020-2021 年净利润分别为 2.8 亿和 3.5 亿，同比增速分别为 28.53% 和 25.45% ， EPS 分别为 1.43 元和 1.80 元，对应 PE 分别为 19 倍和 15 倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！

风险提示： 收购不及预期，下游石化投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情影响超预期等。