中国基金报记者 高雯
人人都能参与？打中就能稳赚？信用申购新规实施之后，可转债打新给广大投资者带来了一张“免费彩票”。可是，关键问题是，你能不能打得中。
今日，信用申购启动的首只可转债——雨虹转债在市场上炙手可热，但参与度有多热，看完中签率心就有多冷。今日日晚间公布的网上中签率为0.0013187948%，只有万分之零点一三。
在债券基金经理看来，未来随着参与人数增加，可转债打新中签率和收益率会进一步下降，机构的参与热度下降。
你“中奖了”吗？
错过雨虹转债的“免费抽奖活动”的人们可以暂时平复一下沮丧的心情了，先来看看中签率到底有多低。
按照今日晚间东方雨虹发布的公告，本次可转债发行网上中签率为0.0013187948%，也就是万分之零点一三。这个中签率比打新股低很多呀，看看最近的新股发行情况，横店影视股份有限公司首次公开发行股票网上发行初步中签率为0.01370469%。
事实上，仔细阅读东方雨虹发布的发行公告，就会发现中签率低在意料之中。
也就是说，原本就持有东方雨虹股票的投资者将获得优先配售权。从中签结果来看，最终确定的网上向社会公众投资者发行的雨虹转债为266,866,000元（2,668,660张），占本次发行总量的14.50%，原股东共优先配售雨虹转债15,731,339张，共计1,573,133,900元，占本次发行总量的85.50%。
这样看，应该是有些原始股东放弃了认购，导致社会公众发行占比增加。
不过，并非所有可转债发行都是原始股东配售。有债券基金经理表示，要看上市公司公布的条款，每只个券的发行方式、规则都不同，有的就是直接全部对公众发行，假设发行的量一样，全部发行的方式会提高大家的中签率。不过，也要看大家的参与热情，如果参与人数更多，那中签率也很难提高。
在机构投资者看来，个人投资者的涌入导致了可转债打新中签率的下降。“以前主要量是给网下机构，中签率能在千一到千三之间，现在估计也只有万分之零点几。”上述基金经理表示。
可转债启动免费“彩票”模式？
为啥可转债打新的热情这么高涨？还是因为转债打新规则的变化。投资者都可以参与打新，中签之前无需缴纳资金。可转债打新在当前被不少投资者当成类似“免费彩票”的模式。
9月初，证监会发布《证券发行与承销管理办法》，以往需要冻结大量资金才能申购的可转债，改成信用申购，参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金，按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万元的保证金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。
那这个“免费彩票”如何实现无风险套利呢？如果再有新债发售，是不是也可以去碰碰运气？
参与方式一般上市公司发布的公告中会有详细的介绍，只要有股票账户都可以参与申购。按照一张100元进行申购，中签后缴款，一般在中签号公布后两周债券就可以在二级市场上交易。
不少机构认为雨虹转债上市首日价格将在116元左右。海通证券称，根据实际的市场环境进行分析，如果“雨虹转债”能够顺利发行并进入二级市场交易，其估值可参考“三一转债”和“顺昌转债”，预计溢价率在17%-20%。
也就是说，如果投资者成功中签一手（10张为一手，1000元），则收益在170元-200元之间。
泓信投资称，历史上看一般可转债开盘首日预期回报率在20%左右，具体收益取决于可转债的发行规模、股票市场的涨跌、债券投资者的情绪等。虽然可转债上市首日的涨幅往往远远小于新股上市，但是基本都可取得正回报。
虽然和打中新股的收益没办法相比，但无成本参与，打新债的收益被很多投资者认为是无风险套利。
不过，也有债券基金经理提示风险。该基金经理表示，可转债的打新和新股申购略有不同，A股市场新股少有破发，但资质不好的新债存在破发的可能。
而如雨虹转债大比例股东优先配售，导致有些投资者为了获得优先配售权去配置股票。这在业内人士看来并不可取，买入正股存在不确定的，如此看来可转债打新就不是百分之百确定收益。为了抢配售权买股票要考虑正股风险。
机构投资者参与热情不高
相比个人投资者参与热情高涨，机构投资者的情绪似乎并不高。对个人投资者来说，中签率意义不大，但对机构投资来说，对应中签率，实际获利金额不足万元。此外，随着参与者的多元化，机构投资者更担心筹码分散给市场带来的不确定性。
据了解，在可转债开启信用打新之前，可转债打新的年化收益率能有十几个点。“涉及到条款和上市公司环境，另外还有资金占款问题，基本能够比7天回购利率要高，有时候能高出一两倍。”有基金经理表示。
但未来随着参与者众多，中签率和收益率下降成为必然趋势。
万家基金基金经理高翰昆表示，对机构投资者而言打新收益会下降比较明显。尽管此次也参与了雨虹转债的申购，但考虑到资金成本等因素，以后并非每只可转债打新都会参与，如果资产本身质地较好，转股溢价率被压缩得比较多，二级市场布局也是比较好的选择。
沪上某中型公募基金固定收益部人士也表示，在信用申购的新规之下，只要有股票账户的投资者都可以参与可转债打新，且对市场没有要求，所以参与者众多。以前中签率在千一到千三之间，现在中签率可能万一都不到，对机构来说，打新增强收益非常有限。
泓信投资也对此认为，考虑到发行数量偏少，中签率极低，中签后首日溢价有限，可转债打新对产品净值贡献有限。
对于打新的“蝇头小利”，机构投资更为关心参与者众多对二级市场带来的变化。
“以前市场参与者主要是机构，定价比较理性，但现在筹码分散，以后价格走势是否跟以前一样还存在不确定性，这也是我最近正在思考的问题。”上述沪上某中型公募基金固定收益部人士表示。
至于个人投资者参与的热情增加是否对可转债市场带来变化，高翰昆认为，随着参与者的增加，可转债上市后供给方更加多元化，未来筹码会较为分散，机构定价模式不太会变，但上市首日的价格对应的估值水平可能被压缩。稳定后的价格和估值水平还是市场各方博弈的均衡结果。只是博弈的主体依然是机构为主。
