【食品饮料】贵州茅台—2024年圆满收官，2025年聚力转型发展

中银证券研究 · 公众号 · · 2025-01-08 10:22

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邓天娇

贵州茅台发布 2024 年生产经营情况公告。 2024 年公司预计实现营业总收入 1738 亿元，同比 +15.44% ，归属母公司股东净利润 857 亿元，同比 +14.67% 。 2024 年圆满收官， 2025 年公司聚力转型发展。

支撑评级的要点

2024 年公司顺利完成年初既定目标，圆满收官。（ 1 ） 2024 年公司预计实现营业总收入 1738 亿元，同比增长 15.4% ，归母净利 857 亿元，同比增长 14.7% 。 2023 年 11 月，公司上调飞天茅台出厂价，普茅提价确保了 2024 年业绩的稳定增长， 2024 年公司圆满收官。（ 2 ） 4Q24 公司预计实现营业总收入 506.8 亿元，同比增长 12.0% ，归母净利 248.7 亿元，同比增 13.8% 。 4 季度利润增速高于收入增速，主要与产品结构变化有关。

4Q24 系列酒降速明显，茅台酒保持双位数增长。（ 1 ） 2024 年预计茅台酒实现营收 1458 亿元，同比增 15.2% ，系列酒实现营收 246 亿元，同比增 19.2% 。其中， 4 季度茅台酒、系列酒收入增速分别为 13.6% 、 3.4% 。受行业环境影响，飞天茅台年内批价波动较大，结合百荣酒价、同花顺、今日酒价综合来看， 2H24 原箱、散飞批价环比上半年分别降 270 元 / 瓶、 185 元 / 瓶， 4 季度散飞批价最低跌破 2200 元。 3 季度，为了稳定批价，公司调整发货结构，增加了龙年生肖茅台和精品茅台的配额占比、降低了普飞的配额占比，茅台酒产品结构提升。我们判断， 4 季度公司维持 3 季度发货政策。（ 2 ） 4 季度系列酒营收增速降幅明显，我们判断主要与 1935 提前完成年内任务，叠加 2H24 茅台 1935 批价降幅较大，公司主动控货有关。 4 季度系列酒对报表拉动作用减弱。（ 3 ） 2024 年茅台酒基酒产量 5.63 万吨，同比降 1.6% ，系列酒基酒产量 4.81 万吨，同比增 12.0% ，公司基酒产量稳定。

龙头积极求变，多种手段应对行业压力， 2025 年开启新的发展周期。近日，公司召开经销商联谊会，直面当前市场存在的 “ 供需适配 ” 问题，坚持 “ 三个转型 ” （客群转型、场景转型、服务转型），平衡渠道关系。具体举措来看，（ 1 ）产品方面， 25 年茅台酒国内市场计划投放量较 24 年略有增长，其中 53 度、 500ml 的珍品茅台酒投放量将减少； 1000ml 装的公斤茅台投放量将适度增加。通过调整茅台酒产品结构确保飞天批价稳定。系列酒方面，打造茅台 1935 、茅台王子迎宾、汉酱大曲 “ 三个百亿事业部 ” 。（ 2 ）渠道方面，公司瞄准餐饮渠道、国际市场，增加差异化产品的开发，满足多元化需求。同时调整专卖店、商超、电商合同产品结构，提升消费触达率。（ 3 ）市场政策方面， 2025 年公司将加大市场费用投放，增强市场开发力度及渠道服务能力。在行业调整背景下，公司主动寻求变革，彰显龙头引领风范。

评级面临的主要风险

渠道库存超预期。宏观经济波动的风险。飞天批价持续下跌。

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