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海外一周概览
上周美国3月服务业PMI回升支撑综合PMI反弹，但2月核心PCE通胀超预期，实际个人开支环比回升不及预期，导致市场对滞胀的担忧上升。特朗普宣布对委内瑞拉征收次级关税与对全球征收汽车关税。美股延续回落走势，美债收益率走陡，短端下行长端上行，美元小幅走弱，金价再创历史新高。本周关注美国3月ISM PMI（制造业4月1日，非制造业4月3日）、对等关税（4月2日），美国3月非农报告（4月4日）。
高频数据
高频数据显示美国消费边际回落，劳动力市场整体平稳，住房需求有所回暖。
增长方面，亚特兰大联储GDP Now指示美国一季度实际GDP增速-2.8%（剔除黄金影响后为-0.5%）。消费方面，上周实际个人消费的Nowcast降至0.3%。就业市场方面，首申人数下降0.1万至22.4万，略高于预期的22.3万（彭博一致预期，下同），续请失业金人数高于预期。地产方面，30年期固定利率房贷利率小幅降至6.65%，Redfin房屋销售量小幅上行。
上周主要宏观数据
美国3月服务业PMI超预期回升；美日欧制造业PMI整体偏弱；美国2月PCE数据加剧滞胀担忧，消费者信心等软数据延续走弱。
美国
3月服务业PMI超预期上行至54.3，推动综合PMI回升至53.5，高于预期的50.9；美国制造业PMI走弱2.9pp至49.8，不及预期的51.7，进出厂价格大幅上行。
欧元区
3月制造业PMI温和回升至48.7，服务业PMI为50.4，不及预期的51.1。
日本
3月制造业和服务业PMI分别走弱至48.3和49.5。此外，美国2月PCE数据推升滞胀担忧，实际支出环比0.1%，不及预期的0.3%，服务消费走弱，商品消费有所回升；核心PCE物价指数环比0.4%，高于预期的0.3%，主要受服务分项推升。美国3月谘商会消费者信心指数降至92.9（预期94.0，前值100.1），为四年来最低水平，对未来一年的通胀预期升至两年来最高。
政策动态
特朗普关税政策进一步加码，DOGE裁员行动再起，美俄停火协议仍受欧洲反对。
特朗普
宣布通过次级关税收紧对委内瑞拉的制裁，对从委内瑞拉购买油气的国家征收25%关税。3月26日，特朗普签署行政令对汽车和关键零部件进口额外征收25%关税，自加墨进口的汽车仅对非美国成分加征，自加墨进口的关键零部件暂缓征收。欧盟和加拿大均暗示将报复汽车关税。
削减政府雇员
方面，美国卫生与公众服务部长肯尼迪公布裁员计划以响应DOGE运动，将通过裁员1万人+提前退休1万人的方式缩减2万名雇员，并实施部门重组。
俄罗斯
同意落实能源设施停火，泽连斯基称美就乌矿产提出新协议草案，欧洲多国反对现在取消对俄制裁。
金融市场
上周联储降息预期升温，美国国债收益率曲线趋陡，美元指数下降，美股齐跌。
上周联储降息预期上升3bp至73bp，国债收益率曲线趋陡，2年期国债下行5bp至3.89%、10年期国债上行2bp至4.27%。美元指数下跌0.1%至104。美股三大股指齐跌，标普500、纳斯达克和道指分别下跌1.5%、2.6%和1.0%。COMEX黄金期货上涨3.1%至3114.3美元/盎司，布伦特原油上涨2.5%至74.6美元/桶；LME铜下降0.3%至9795美元/吨。
风险提示：
通胀再次大幅回升；金融体系脆弱性爆发。
经济动能总览
就业
商品
制造业和出口
海外央行跟踪
海外金融市场和金融条件
特朗普政策追踪
本文摘自2025年3月30日发布的《
关税进一步加码，美国滞胀担忧上升
》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001
陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374
赵文瑄 联系人
SAC No. S0570124030017
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