【招商非银】春风送暖，券商起舞——券商板块最新观点

25Q1业绩同比预喜无虞。 春季躁动开启，预计25Q1日均股基成交额同比+30%至1.33万亿，两融日均余额同比+16%至1.8万亿，股权融资同比持平、债券发行节奏同比高增。总体看，预计43家上市券商营业收入同比+40%至1482亿，归母净利润同比+51%至444亿。

证监会主席在《求是》刊发署名文章，监管巩固市场回稳向好的态度鲜明。 2月1日，证监会主席吴清在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章。文章指出，坚持稳字当头、全力形成并巩固市场回稳向好势头；加快改革开放、深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市、指数化投资高质量发展，提升融资对新质生产力发展的支持力度。可以说，当下，我们正处于监管高度呵护市场的大周期之中。

增量资金入市，推动权益市场进入“指数上行-赚钱效应提升-资金流入”的正向循环中。 1月26日六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、23日国新办新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况。根据监管提及的“引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”、“未来公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%”，我们预计2025年至少有1.35万亿增量资金流入A股。此外，第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模达520亿，长期资金入市有望助力市场平稳运行、巩固市场向好的势头。

并购重组下半场或启动在即。 目前，国联民生整合拉开帷幕、国君海通进入实质性交易阶段，并购重组上半场告一段落。但考虑到24年前三季度低迷的市场情绪、枯竭的市场流动性，一定程度限制并购重组概念股的估值高度和行情持续性。往后看，大型券商并购案例仍在路上，下半场相关个股的表现以及题材的持续性在市场流动性的支持下或更值得期待。

持仓较低、股价回调、估值低于业绩景气，配置价值凸显！ 板块持仓上，24Q4公募券商持仓占比0.65%，远低于标配4.62%；市场表现上，券商指数自2024年11月8日来回撤幅度达到16%，截至2月6日板块PB 1.42，处于近10年30%分位点处。相较于前述景气度和基本面，又呈现经典买入机会。