再谈行业主题基金的估值问题（修正昨日文章的一个谬误）

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-11-27 21:28

正文

独学而无友，则孤陋而寡闻。 昨天的小文指数基金有估值，主动型基金怎么办？在搬运到雪球之后， 前辈@qzy69 为我指出了文中的一处谬误。在谈到行业主题基金时，我以中欧医疗健康混合为例，谈到了我们投资之前要先对行业指数进行估值分析。

本文1900字，阅读耗时预估4-6分钟

01 | 结论当从数据出，不可想当然

写作的过程中，我有些想当然，没有去查证相关的指数当前真实的估值情况。 因为我很清楚，沪深300医药指数的头部权重股恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科19年以来大涨，绝对都处于各自近五年估值的历史上限。中证医疗指数中的权重股爱尔眼科、通策医疗、药明康德、乐普医疗等公司19年涨幅都很大，指数肯定不便宜。

根据两大指数目前从估值看不便宜，可以推测中欧医疗健康混合目前的估值也是比较贵的。但真实的情况是， 我的结论问题不大，但推导过程有误。 事实上，从中证医疗、沪深300医药指数近年的估值情况看，两大指数未必高估。

也就是说，其实今年以来， 中证医疗、沪深300医药等指数内部的个股涨跌也是高度分化的 ，除了权重股之外的个股很多涨幅不理想，指数作为一个整体的估值并未抬升得那么夸张。

让我们对行业主题基金的投资重新做一下分析吧。

02 | 中证医疗、沪深300医药估值几何？

与行业指数基金相比，部分优秀的行业主题基金往往能通过从相关行业中筛选优质个股，集中持有，从而获得远超指数的超额收益。但集中的持股往往让基金的估值逐渐脱离原生指数自身。此时， 我们要重点关注基金定期报告中，披露的个股估值情况，并将其进行加权平均的统计。

以今年的明星基金，中欧医疗健康混合为例进行分析。从2019年三季报披露的持股看， 基金的前十大权重股多隶属于中证医疗与沪深300医药指数。

从市盈率估值的角度看，中证医疗指数目前如何估值，恐怕有些说不清。 医疗行业是好行业，但估值一直不便宜。2016年-2017年，指数常年走在均值回归的路上，投资回报很差。2018年跌幅比沪深300指数要小，2019年展开了一轮迅猛的上涨行情。

只能说，相较过去中证医疗指数估值不贵，但过去那么贵的估值参考意义几何呢？ 只能说，参照2018年的黄金坑，当前指数整体估值勉强尚可。

沪深300医药指数因为囊括的是29家医药卫生行业的头部公司，其市盈率估值情况稍显稳定。 从目前的情况看，沪深300医药指数估值正常，但我们需要提防相关的上市公司在带量采购、以及冲刺医保目录失利后出现的估值中枢下行。

03 | 中欧医疗健康重仓股估值探究

在看完了对中证医疗以及沪深300医药指数的分析之后，我们可能感觉中欧医疗健康混合目前估值尚可。但我们仔细 研究基金三季报披露的持股 后会发现，答案并非如此。

从葛兰经理的重仓持股看， 爱尔眼科、长春高新、恒瑞医药、欧普康视、我武生物都面临着阶段性高估的风险。 若上述公司能持续稳定经营，有望依靠稳健的EPS增长来逐渐消化高估值，但万一出现增长不及预期的黑天鹅事件，则大幅度的均值回归在所难免。

从前十大重仓股加权平均之后的市盈率统计看，当前基金主要的持股滚动市盈率高达76倍， 这几乎是沪深300医药指数市盈率估值的两倍，是中证医疗指数估值的1.5倍。 从静态分析看，中欧医疗健康混合基金目前是偏向高估的。

04 | 行业主题基金高估，怎么办？

对于主动性基金来说，若重仓持股集体偏向高估，则非常考验基金经理在下一个季度当中的投资操作。

再谈行业主题基金的估值问题（修正昨日文章的一个谬误）

正文

请到「今天看啥」查看全文