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永安研究丨铁矿石：临近旺季，深度负反馈可能性降低

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-08-25 00:05

正文

来源 | 永安研究

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

摘要：

进入传统淡季，随着钢材表观需求持续下移，黑色在淡季因需求疲软引发负反馈，倒逼钢厂自发减产，而考虑到对于未来下游需求的悲观，加上矿石库存持续高位，铁矿石跟随黑色板块震荡回落，截至8月20日，日照港PB粉709元/湿吨，期货2501合约收于710元/吨。

考虑到本轮钢厂减产对于钢材的供需平衡表形成了有效修复，临近旺季，高炉若维持当前生产水平或将使得钢材出现新的供需错配，因此单纯站在五大材视角动态跟踪，阶段性的产量底部或即将出现，但在需求没有大规模走强之前，并不代表铁水生产具备较高的想象力。

铁矿石估值中性偏低，驱动端供应受扰动后回升，8月按照当前到港有去库可能，但大的宽松格局将延续，矿石持续去库存动能不足，短期价格下跌后，铁水来到历年同期低点，需要关注旺季钢材需求的成色来定性未来钢厂的生产动态，现货端短期仍然偏宽松，未来下游需求的表现将引领矿石波动的方向。

正文：

一、负反馈计价淡季需求偏弱逻辑

今年以来，国内下游钢材需求同比下行明显，其中建材板块表现尤为突出，板材整体延续供需双强的表现，出口延续了一贯的强势表现，但出口的优势在于价格而非海外需求，五大材表观需求钢联口径累计同比下行明显。因而进入传统淡季后，铁水产量持续处于235万吨以上，加上废钢到货中高位，弱需求成为压力的爆发点，7月份随着需求的崩盘，黑色板块意外在淡季开启了一轮负反馈下跌行情，而钢厂也从轧线减产逐步转为高炉减产，下游钢材通过减产形成了供需的再平衡。

图1：五大材需求今年以来整体偏低

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

在淡季下跌的过程中，铁矿石的供需基本面也没有出现实质性好转，铁矿石供应上看，四大矿山供应今年表现依然不错，非主流7-8月受到天气影响清港，但整体发运仍处于季节性中性水平。考虑到到港周期问题，8月份铁矿石周均到港环比回落，铁矿石铁水平衡点环比7月有所下移，但考虑到后续发运的复苏，铁矿石形成持续性去库的可能性暂时依然不大。从铁矿石的驱动视角看，铁矿石对于黑色的成本支撑或者抬升效应不明显，价格走势大多以跟随钢材为主。

图2：发运偏高，矿石未能形成有效去库

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

黑色成本支撑和下游需求暂时看都未对黑色现货价格形成有效支撑，在本轮下跌过程中，钢材价格下跌至谷电成本以下，高炉阶段性亏损并出现明显减产，负反馈逻辑一定程度上在价格上得到了体现。

二、铁水持续减产的可能：临近旺季黑色不具备深度负反馈价值

尽管黑色系各类品种需求没有实质性好转，但按照当前产量的对等调节效应，今年五大材去库斜率表现健康，钢材库存来到季节性偏低水平。以建材板块为例，中下游出于对于未来需求的不确定，贸易商自主投机效应弱化，加上新国标实施引发的抛压效应，钢材现货分散程度明显不够，这导致了不管是库存的绝对水平还是货权分散视角看，淡季下游库存压力并不大，因此需求引发的价格踩踏效应进入旺季后可能表现的并不显著。

相较于建材而言，钢坯与板材的库存普遍偏高。按照当前的减产幅度，假设周产量按照最新值，表需按照2024年累计同比线性外推，下半年需求需要同比下滑15%以上，五大材在年底前可能依然需要通过不亚于当前的减产水平来避免库存压力，考虑到钢材临近季节性旺季，高炉若维持当前生产水平或使得钢材出现新的供需错配，因此单纯站在五大材视角动态跟踪，对于铁矿石的需求视角上看，阶段性的铁水底部或即将出现。

图3：弱需求假设下，当前产量已经偏低，深度负反馈诉求不充足