降息的影响—银行视角看降息

2024年7月22日早间，央行调降7天逆回购利率10BP，并将OMO招标方式从利率招标改为固定利率、数量招标。随后1年和5年期LPR报价利率也下调10BP。我们解读如下：

逆周期调节和改革并行： 大会之后， OMO 利率作为基准政策利率，直接调降显示货币政策对经济的支持性立场，降息操作超市场预期。机制上，央行 OMO 操作从之前“利率招标”改革为“固定利率、数量招标”，意味着未来 OMO 利率央行决定，一级交易商申请数量，将提高 OMO 规模对市场流动性需求的响应效率，增强 OMO 利率作为利率走廊机制中枢的权威性。

降息的利率影响。 OMO 利率是央行给市场的资金利率，其调降对短债和资金端是直接利好的，同时也会牵引长债利率下行。但考虑到汇率和预期引导，央行不希望长短利率下行太多，短期可能会进行对冲性操作，比如减免 MLF 质押券要求或央行借券卖出机制落地。中长期来看，长债利率取决于财政和名义增长，目前货币政策逆周期加力先行，如果后续财政政策对经济支持力度上升，那么长端利率下行幅度将有限。

降息的银行影响。 短期来看， LPR 调降会降低银行息差，如果央行对冲或财政发力能让债券期限利差走阔，息差压力可能会小一些，但整体上降息对银行短期名义业绩是负向影响。目前按揭贷款占商业银行总资产约 10% ，静态测算，每降息 10BP ，影响银行息差 1BP ，按揭占比高的银行受影响更大一些。

中长期来看，宏观上降息是用银行息差缓和经济下行压力，如果银行估值的核心矛盾是资产质量和中长期经济增长，降息对银行估值可以是利好。当前银行核心矛盾是经济下行产生的资产质量压力，所以降息对银行中期基本面不是坏事。

降准的预期。 近期 OMO 余额进入高位，市场资金利率高于政策利率，资金面掌控权重回央行，但无法确定目前 OMO 高位是央行为后续降准垒流动性缺口，还是为利率走廊蓄市场深度，需要继续观察。如果本周 OMO 余额继续冲高，同时政府债发行加速，那降准概率会提升。

投资建议： 主动基金银行欠配比例进一步扩大，银行超额收益源自指数基金增持，本质是受益于市场波动带来的增量政策资金。如果名义 GDP 增速和资本市场继续低迷，银行超额收益继续。目前银行个股间静态估值相对均衡，需要关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手。短期来看，宏观经济预期仍偏弱，但货币政策在加力，财政预算还有空间，市场偏好存在不确定性，看好区域、股份、大行资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。

风险提示： （ 1 ）经济表现不及预期；（ 2 ）金融风险超预期；（ 3 ）财政政策力度不及预期； （4）政策调控力度超预期。