【东北晨会0322】日央行退出负利率，日股驱动转向分子端/电子行业动态/康方生物、柏楚电子/活动邀请

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-03-22 08:22

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总量研究

【东北宏观张陈】宏观专题:日央行退出负利率，日股驱动转向分子端。 日央行做了什么 ? 3 月 19 日日本央行正式宣布退出负利率，并对其超宽松货币政策框架进行了结构性调整。对负利率政策，日央行存款准备金结构则恢复至负利率政策前的双层价格，并将政策利率控制在0%-0.1%之间。对YCC政策则是彻底废除了对10年期国债收益率的控制，但为防止长期国债收益率急速上升，仍然维持原有规模的机动国债购买。资产购买政策也在本次货币政策会议后被停止，日央行将不再购买新的ETF和REIT类资产。

日央行为什么这么做？ 日央行选择在本次货币政策会议退出负利率政策并调整货币政策框架的核心原因是2024年春斗第一轮统计结果超预期。在这一背景下，日央行有充足的理由判定其打破“长期慢性通缩物价结构”，实现工资-通胀正向循环的长期货币政策目标已经阶段性实现。

另一方面，超宽松货币政策的诸多副作用也是促使日央行于3月调整货币政策框架的原因。 超宽松货币政策框架虽然效果立竿见影，但同时却存在极大的副作用。日央行在判断其政策目标有望实现之际及时对这一政策框架做出调整，也是为了及时摒除其对日本金融市场所造成的副作用。

此外还需要注意的是此次会议决议中依然声明要继续维持宽松的金融环境，其具体的政策体现即是保留了对中长期国债的机动购买，而货币政策会议结束后日元汇率的反常上行也正是归结于次。

后续如何看？ 货币政策方面我们认为日央行在年内并不会进一步采取紧缩政策手段。植田和男在记者发布会上表示本次货币政策框架性调整的核心是使日本货币政策回到以短期利率调节为主的轨道上来。目前在日本经济内生动能尚未完全启动，外生供给冲击影响逐渐衰减的背景下，通胀出现超预期上行的可能性较低。而且日本因其经济深层次构造原因自然利率长期以来处在低位甚至负区间内，想要收紧供需缺口，促成经济的正向循环也需要将名义利率继续维持在零位水准上。

资产价格方面，我们认为本周日股的强劲走势一定程度上反映了春斗谈判超预期的结果使得市场开始确认工资上涨撬动消费上行的逻辑正逐步落地，日股的核心驱动因素正由分母段切换向分子端。日股在2023年的经济面支撑逻辑是“长期慢性通缩物价结构”松动后企业涨价空间打开，盈利超预期。2024年日本通胀水平维持稳定，工资增速超预期上行，实际工资增速实现由负转正，工资增速预期也得以加速上行。这使得日本在名义消费支出继续维持上行趋势的同时实际消费支出也得以顺势扩张，企业有望迎来营收的量价齐升，这将为2024年日本股市的上涨提供强有力的支撑。3月19日日股在日央行调整货币政策结构，流动性缩紧的条件下依然逆势上涨的原因便是这一逻辑下预期的走强，并且因为其主要作用范围主要集中在内需部门，更反映日本国内经济变化的TOPIX指数相较于日经225更强的走势也是这一逻辑的呈现。

行业研究

【东北电子李玖】行业动态：英伟达GTC 2024召开，提振算力产业链。 英伟达 GTC 2024 于北京时间 3 月 1 9 日召开， CEO 黄仁勋发布主题演讲“ 见证 AI 的变革时刻 ”，推出新一代 Blackwell 系列超级芯片 GB200 。

点评： AI 超级芯片 G B 200 正式发布，多家大厂计划使用。 GB200 超级芯片由 2 片 B200 GPU 和 1 片 Grace CPU 连接而成，提供高达 40 PFLOPS 的算力、 864GB 的内存容量、 16TB/s 的 HBM 带宽和 3.6TB /s 的 NVLink 带宽。 Blackwell 系列拥有更强的算力和综合成本，以训练 1.8 万亿参数量的 GPT 模型为例，较 Hopper 系列仅需其四分之一的 GPU 卡和电力消耗。与 GB200 同时对应推出的还有 GB200 NVL72 计算单元（ 1.4 EFLOPS 算力）和 DGX GB200 SuperPod （ 240TB 内存和 11.5 EFLOPS 的 FP4 计算能力）。黄仁勋表示，亚马逊、谷歌、微软和甲骨文等多家云服务厂商都已计划在其云服务产品中提供 NVL72 机架和 GB200 产品方案。

应用场景打开，AI大模型有望加速商业化落地。 英伟达软件生态赋能多个场景的应用落地：Earth-2 平台利用先进的CorrDiff GenAI 模型使得气象高分辨率模拟的速度较当前数值模型快1000倍，能效高出3000倍；BioNeMo基础模型促进生物医药领域发展；新推出人形机器人通用基础模型 Project GR00T、Issac开发套件和Jetson Thor Soc，为机器人学习世界提供模拟环境。软件生态方面，英伟达公布NIM 推理微服务（定价4500美元/GPU/年），该服务由预构建的 Kubernetes 容器、模型、API 和推理引擎组成，方便开发者在云、端侧开发部署大模型。同时，英伟达还展示了工业数字孪生的工具 Omniverse Cloud，并支持Apple Vision Pro。AI生态和AI应用多点开花，有望形成供给与需求的正循环。

本次硬件新产品的亮点主要包括ABF载板、第二代Transformer引擎、升级的NVLink switch芯片和液冷方案。 GB200相较前代GH200产品芯片尺寸显著增加、集成度提高，对高性能ABF载板的需求量有正向拉动。Blackwell架构的第二代Transformer引擎，新增支持FP4、FP6 精度，将内存可以支持的新一代模型的性能和大小翻倍。升级的NVLink switch芯片，现为每个GPU 提供了1.8TB/s双向吞吐量。DGX GB200 SuperPod采用新型高效液冷机架规模架构，液冷方案渗透率提升。

英伟达GB200芯片发布和大模型应用加速落地望催化算力产业链。 我们认为，GB200所需HBM、ABF载板等量的提升逻辑顺畅，HBM、PCB产业链有望受益；DGX GB200采用高速Serdes IP和液冷方案，相关公司受益。同时，英伟达芯片的发布有望对国产算力产业链公司产生映射。

建议关注：1）算力芯片：寒武纪、海光信息、龙芯中科。2）AI服务器：工业富联。3）PCB/IC载板：深南电路、胜宏科技、沪电股份、兴森科技。4）存储：深科技、德明利。5）Serdes：芯原股份、龙迅股份。6）交换机产业链：菲菱科思、盛科通信。

公司研究

【东北医药刘宇腾】康方生物（09926）动态点评：营收创新高，实现年度扭亏为盈。 事件：近日，公司发布 2023 年年度业绩公告。营收 45.26 亿元（同比 + 440 % ），产品市场销售额 16.31 亿元（同比 + 48 % ），净利润 19.42 亿元，实现同比扭亏为盈，研发开支 12.54 亿元（同比 -5 % ），销售及营销开支 8.90 亿元（同比 + 61 % ）。

点评：营收创新高，实现年度扭亏为盈。 公司 2023 年营收实现大幅提升，主要得益于授权收入的巨大贡献和产品销售的强劲表现。授权收入主要来自 Summit Therapeutics Inc 支付的依沃西（ AK112 ， PD-1/VEGF ）授权许可首付款。产品销售超 16 亿元，表现强劲，其中开坦尼 ® （卡度尼利单抗）销售额达 13.58 亿元（同比 +149% ）。收入大幅增长，实现年度同比扭亏为盈。

商业化产品加速推进，多款新药适应症NDA，未来市场持续拓展可期。 开坦尼®已被纳入近10个权威指南和专家共识，纳入15个省份及约70个地级市商保，覆盖80余个商保产品，患者用药可及性大幅提高。卡度尼利布局肺癌、肝癌等16个适应症，报告期内卡度尼利2项III期临床研究取得重大进展，包括一线治疗胃或胃食管结合部腺癌和一线治疗宫颈癌III期临床均达主要终点。安尼可®报告期内获批一线鳞状NSCLC，并递交一线治疗鼻咽癌sNDA。卡度尼利、依沃西、派安普利、伊努西多个产品适应症处于NDA阶段，预计管线产品适应症将持续拓展，助力公司营收不断增长。

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