上汽集团&广汽集团2017年一季报点评

维持“增持”评级。公司一季度扣非归母净利润增长11%，远超市场持平的预期，开始进入利润增速（11%）＞收入增速（4%）＞销量增速（3%）的内涵式增长阶段，预计二季度开始销量增速（5%)＞行业销量增速(3%)，市占率加速提升。上调17/18年EPS至3.17/3.90元（原3.06/3.43元），未来三年公司复合增长18%，显著高于过去五年复合5-7%的增速，给予其2017年11倍PE，上调目标价至35元（原30.6元）。

公司一季度利润超预期（增量利润9亿）主要来源于上海大众通用的投资收益近8亿元，其中主要来源于途观L，上市3个月后销量增加近4万台，终端平均价格28万元和预计单车盈利近8万元（老途观在4-5万元），预计二三四季度随着途昂(单价平均40万）、柯迪亚克（单价平均23万）销量逐步释放，利润增速逐季提高，自主品牌减亏部分在一二季度贡献还不明显，预计在三四季度将接力提高利润增速。2017年公司一季度收入+6%，扣非归母净利润+11%，其中2017年一季度上汽大众与上汽通用销量同比下滑2%，投资收益同比+17.5%。

催化剂：RX8上市，途昂等逐月销量公布，分红实施。

风险提示：SUV市场竞争激烈，购置税上调带来行业负增长。

维持“增持”评级。公司一季度营业收入183亿港币，同比增长65%；扣非后归母净利润43亿港币，同比增长102%，业绩大幅超出市场预期，打消市场对公司不愿释放业绩的担忧，公司一季度利润增长近23亿港币，其中接近11亿来自自主品牌盈利增长，接近12亿来自合资品牌的投资收益增长。上调公司17/18年EPS 2.3/3.0港币（原1.8/2.5港币），上调目标价至23港币（原18港币）。

自主传祺GS8高单价（19万元人民币）、高利润（预计单车4万元人民币）带动净利润增长远高于收入增长（66%）和销量增长（67%）。GS8一季度贡献2.6万辆销量，约50亿人民币收入，占2017年广汽乘用车收入30.5%。GS8主力价格19万元人民币远高于GS4（约13万元人民币）毛利率接近30%。在七座SUV领域，同价格区间与同级别均无竞争对手，预计后续月销量有望稳定月销1万辆水平。

广菲克开始实现盈利，广汽三菱大幅减亏，广本广丰稳增长，四大合资品牌全面开花。广菲克一季度销量超5万辆，同比增长76%，其中3月销量超2万辆，同比增长96%，增添新亮点。新车型指南者预计2季度持续爬坡，继续提升销量。广汽三菱一季度销量2.6万辆，全年销量目标11万辆（2016年销量5.6万辆）。一季度广汽丰田和广汽本田收入分别增长17%和15%，广本冠道继续爬坡，收入占比提升至12%，大车型带动利润增长比销量增长高。

三费率大幅下滑，2016费用预提，2017年弹性初现。一季度三费率为8.9%，2016年同期为10.4%，带来近3亿港币利润弹性。2016年公司进行较谨慎会计处理，特别是减值处理较大。无形资产计提减值方面，按照车型5年摊销周期与平台10年摊销周期处理，由于前期小型经济性SUV速博销量低于预期，故2016年提前全额计提减值。