【广发建材】中国巨石公告点评：重组终止无碍公司长期竞争力

事件

公司12月16日发布公告，决定终止筹划本次与泰山玻纤、浙江恒石、桐乡华嘉、中复连众的重组事项，并于12月16日复牌。同时承诺公告发布之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组事项。

同业竞争问题依旧存在，但重组与否无碍公司长期竞争力

本次重组事项终止系因10个工作日内交易相关方未能就核心条款达成一致意见，一个月内无法再次启动。但公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题仍未解决，后续还需平衡多方利益和诉求进一步推进。对于公司而言，重组与否并不影响公司在全球的龙头地位与长期竞争优势。

本轮景气周期上行幅度超预期，明年供需关系仍持续向好，公司直接受益

在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下，国内风电市场、小号数直接纱等市场需求旺盛，行业的库存水平也在不断下降，玻纤企业已连续提涨产品价格。以2400tex缠绕直接纱为例，目前价格已达到5550元/吨，较去年同期高33.7%。展望明年，需求端，风电领域明年或有下行，但幅度不一定大；其他领域目前都处于起步复苏态势，而且玻纤下游领域不停在拓展，明年需求端会比今年更好。供给端，行业新增产能在30-40万吨之间，新增供给有限。若明年海外疫情得以有效控制，玻纤价格仍有进一步上涨预期，公司作为行业龙头将直接受益。

近期电子纱/布涨价明显，公司加速产能投放有望贡献盈利弹性

根据卓创资讯，受国外终端对电子电器行业的需求有所增加及内贸市场处于赶工期，对电子布需求量较大，上周G75电子纱价格涨至9850元/吨（中位数），较去年同期高19.4%，月内涨幅达17%，7628电子布价格亦涨至在4.5-4.75元/米，对应公司单平盈利约1元/米。2021年，公司6万吨电子纱及3亿米电子布二期项目有望投产，为公司贡献盈利弹性。

投资建议

公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业。建议继续关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。考虑到传统粗纱持续涨价、电子纱/布涨价高弹性，且公司在2021年仍有15万吨粗纱产能、6万吨电子纱产能及3亿米电子布产能投放，我们上调公司2020-2022年EPS至0.63/1.05/1.22元，按最新收盘价计算对应PE分别为26.5/15.9/13.7倍，参考可比公司估值，我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变，对应合理价值23.10元/股，维持“买入”评级。

风险提示

海外疫情扩散具有不确定性，国内需求恢复缓慢，行业新增供给超预期，原材料涨价超预期等。