兴证资管 | 每周市场观点

上周，国内方面，10月18日，国家统计局发布9月经济数据。其中，3季度GDP同比增长4.6%，预计4.6%，前值4.7%。9月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期4.6%，前值4.5%。1-9月固定资产投资同比增3.4%，预期3.4%，前值3.4%，1-9月房地产开发投资同比下降10.1%，预计-10.3%，前值-10.2%。此外，9月社会消费品零售总额同比增3.4%，预期2.3%，前值2.1%，9月全国城镇调查失业率为5.1%，预期5.2%，前值5.3%。

10月14日，央行公布了9月金融数据。其中，9月新增人民币贷款15900亿元，市场预期17450亿元，前值9000亿元。9月社会融资规模37604亿元，市场预期35167亿元，前值30311亿元。9月M2同比6.8%，市场预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.4%，前值-7.3%；M0同比11.5%。

海外方面，截至10月15日，美国大选中36个州的邮寄投票已开启，根据Polymarket网站数据，前总统特朗普的获胜概率目前大幅领先12个百分点，在核心摇摆州宾州领先哈里斯9个百分点。

上周成长和金融风格表现占优，市场在政策积极表述下逐渐企稳，成长和金融风格连续两周表现较好。行业视角，上周表现较好的是计算机（10.3%）、电子（9.6%）、国防军工（7.9%），表现较差的是食品饮料（-3.2%）、石油石化（-2.0%）、煤炭（-0.9%）。

利用三季报选股。经过前期调整，沪深300股债性价比回归至小幅高于历史均值水平，市场在超预期政策表述下企稳回升。国内去年四季度经济基数较高，后续政策落地体感可能有明显回升。当前为三季报密集披露期，前期已披露业绩预告个股显示，超预期个股集中在出海份额提升和AI相关、对海外高端产品的国产替代两个方向。

海外层面，美国9月零售超预期，二次通胀可能性上升，大宗商品底部特征较为明显。

上周市场仍处于大涨之后的震荡调整期，周五受利好消息等因素刺激下再度全线大涨。整体来看，以半导体为代表的成长风格占优，中小盘表现强于大盘股。

当前，市场仍处于快速上行之后的观察期，参与者高度关注政策边际变化，我们认为从长期来看，中国股票市场仍处于一个性价比较高的估值环境，对未来可以更乐观一些。

伴随着多项经济及金融政策加速推出，预计未来半年到一年中国经济基本面有望企稳，同时股票市场流动性环境及风险偏好有望显著好转。在这一背景下，我们认为投资者可以考虑利用当下的震荡期逢低布局，同时以更积极的心态展望未来的股票市场。

在板块及风格方面，我们预计未来股票市场的机会可能将呈现出一定程度的结构性特征，考虑到金融环境的宽松及风险偏好的上行或早于基本面企稳，预计未来一段时间成长风格或相对强势，部分前期调整幅度较大的优质中小盘个股有望迎来重估。

上周利率震荡走低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行2.3bps。周内经济数据密集落地，三季度GDP同比读数继续走低，但9月除出口受台风及出货节奏扰动低于预期外，社融、产需数据均持平或略好于预期。前半周利率受韩朝边境摩擦升温影响震荡小幅下行，周中房地产刺激预期升温，扰动利率交易情绪，但周四国新办房地产主题发布会基调突出“止跌回稳”，一揽子政策力度较市场预期更加温和，利率加速走低。周五央行重提年内将进一步降准，同时股票回购、增持专项再贷款也正式落地，股债跷跷板效应下，利率再度回调。全周利率震荡收低，国债收益率曲线陡峭化下行。

整体来看，上周经济数据对债市的影响不大，利率在政策预期、股债跷跷板的影响下一波三折，最终收低。

展望来看，我们延续前期的观点：（1）9月经济数据表现并不算差，10月以来高频数据持续全面修复，基本面的回暖大概率还会延续一段时间，政策交易告一段落后，市场还需要消化短复苏的预期差；（2）9月底至今，国债7年-10年、30年-10年的利差仍然大幅偏离历史波动区间，曲线长端的风险并未释放，30年国债上周表现明显偏弱；（3）9-11月利率易上难下的季节性规律仍在。

因此我们认为目前利率的潜在波动可能仍然偏高，短端受益于降息引导资金价格中枢走低、曲线走陡，可能表现相对更加稳定。