2017年水晶球冲击九连冠、金牛奖八连冠，申万轻工造纸期待您的支持！
1. 本周推荐及主要观点
2. 本周市场表现
3.
轻工行业公司三季报拟披露时间表
4.
轻工行业近期解禁明细表
5.
轻工行业股价安全边际表更新
6.
轻工行业第一大股东股权质押情况更新
7. 重点公司盈利预测更新
8. 近期报告
我们上周发布了轻工造纸行业17年三季报前瞻，家居与造纸经历全行业甜蜜期后，后续预计公司增速将有所分化，看好具有持续增长能力的精选龙头。
1
）家居行业：
短期受地产情绪波动影响，中长期角度，龙头穿越周期的能力较强，成长性确定，后续享受估值切换：二次装修占比上升，消费升级带来的品牌认同；尤其定制家居行业的竞争，比拼综合能力（工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务），龙头享有稳固护城河；如
索菲亚、欧派家居、顾家家居、美克家居、大亚圣象
。
2
）造纸行业：
环保限产从原料、新产能投放、自备电厂等方面严控新产能投放，17Q3业绩亮眼，并未如预期环比下滑，Q4进入全年最旺季。18年更看重企业持续增长能力，龙头依托新项目落地（内生或外延等形式）业绩持续增长，估值具有优势，环保淘汰小产能的力度有望继续超预期，龙头企业集中度提升盈利能力强劲。如文化纸
晨鸣纸业、太阳纸业
，箱板瓦楞纸
山鹰纸业
。
3
）包装与稳定消费类：包装行业
：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如
劲嘉股份
、
东港股份
。
其他轻工：
稳健增长的消费品行业，龙头品牌渠道优势日益突出，享受确定的估值切换，如
晨光文具、中顺洁柔。
4
）业务拐点型：岳阳林纸。
经历17年上半年的小高峰后，整体收入增长有所放缓；龙头凭借市场份额扩张，对冲地产影响。定制行业整体增长依然快于传统家居的增速，渗透率提升的逻辑持续兑现。盈利能力方面，经销模式占比提升的公司盈利改善最为显著。
推荐：
索菲亚
（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥，9月起部分产品加大营销力度；在保证自身盈利能力的同时，加快行业整合步伐。橱柜、木门业务提供未来成长亮点。
公司实施新一轮员工持股计划
，上限8.4亿元（已完成6.3亿元的购买），体现长期发展信心），
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，
推出限制性股票激励计划
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）
；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，
新一期员工持股计划购买完成
）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。
推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期）。
17
年三季报业绩前瞻：
业绩增速在50%以上的有：金牌厨柜（1.32元，+120%）、尚品宅配（1.77元，+58%）；业绩增速在20%-50%的有：索菲亚（0.63元，+42%）、顾家家居（1.45元，+43%）、曲美家居（0.39元，+43%）、喜临门（0.52元，+40%）、志邦股份（+38%）、欧派家居（+35%）、大亚圣象（0.65元，+28%）、美克家居（0.14元，+16%）、宜华生活（0.49元，+20%）；业绩增速在0%-20%之间的有：亚振家居（0.20元，+5%）、梦百合（0.59元，基本持平）。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
进入全年最旺季，箱板瓦楞趋势不改，文化纸旺季迎来提价潮，纸浆新产能投放终止涨势，三季度业绩预期环比亮眼，首选18年具备持续增长能力的龙头
。
价格层面，国废短期回调后重回反弹趋势，文化纸旺季反弹叠加木浆止涨。
箱板纸本周涨1.75%，瓦楞纸涨0.7%；国废国庆节前小幅回调，但节后重回反弹通道（如山鹰收购废纸从3200-3300元/吨回调，目前3000元/吨并呈反弹趋势），美废继续疲弱，龙头因具有进口指标享受原材料剪刀差；库存反面，原纸厂节后小幅回升，但整体偏低（山鹰8天，节前4天），四季度旺季我们预计箱板瓦楞趋势向上，同时下游纸箱厂因前期储备高价原纸库存及马上进入18年协议价格谈判，对原纸涨价接受度高。
文化纸Q3表现超预期
。在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下，我们预计7月业绩环比有所下滑，但8-9月龙头企业依托销量增长份额提升、以及内部管理优势业绩提升较快，Q3业绩环比持平或超越Q2，大超市场Q3环比下滑的预期（根据三季报前瞻和公告，晨鸣纸业Q2净利10.43亿，Q3预计9.7亿；太阳纸业Q2净利4.35亿，Q3预计5.05亿；博汇纸业Q2净利2.08亿，Q3已公告2.05亿）。Q4进入旺季，伴随纸价提涨和木浆9月巴西新产能投放价格止涨，我们预计龙头企业盈利水平持续强劲。
箱板瓦楞30万吨以下产能进口指标禁止批准，龙头集中度持续提升。
对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标，拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支
，
2017年至今审批进口指标2102万吨（其中部分指标环保督查过程中被回收），低于16年进口废纸2850万吨，废纸供应紧平衡将持续。
据悉，18年30万吨以下产能的项目进口废纸指标将可能禁批，废纸紧张缓解不容乐观。
龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口有保障，受益主要来自两方面：小产能退出，集中度提升；国废吨纸比美废贵2000元/吨，龙头美废尚有资源，享受原料成本优势。
年内核心关注：废纸进口指标新批情况，10月新批指标大概率落空。
18年指标按往年规律12月第一批，如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解，国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复，
但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。
环保限产持续高压，关注后续政策边际变化。
第四批全国性环保督查结束，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施，总体下半年的环保力度比上半年更强。
年内核心关注：环保强度的边际变化！
今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业轮休，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。
首推兼具估值性价比和18年具有持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北推进，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；17年净利预计20亿，北欧纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测38亿元，估值为造纸板块最低，18年寿光50万吨文化纸、定增浆项目、新闻纸转产项目，以及湖北浆线有望持续投产贡献增量）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
17
年三季报业绩前瞻：业绩增速在100%以上的有：岳阳林纸（0.14元，+979%）、山鹰纸业（0.31元，+591%）、博汇纸业（0.46元，+470%）、华泰股份（0.41元，+303%）、景兴纸业（0.43元，+185%）、太阳纸业（0.54元，+110%）；业绩增速在50%-100%的有：晨鸣纸业（1.40元，+75%）；业绩增速在0%-50%的有：齐峰新材（0.25元，+30%）、恒丰纸业（0.26元，+18%）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
岳阳林纸
（央企背景，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；
长期国企改革预期；
拟设立雄安新区办事处。公布前三季度预告，前三季度净利润预计在1.95-2.05亿元之间，同比增长952%-1006%，造纸量价齐升带动业绩改善，园林业务持续推进贡献业绩，盈利弹性凸显
）
。
包装：受益需求回暖，内生收入增速改善，部分包装行业受原材料上涨挤压，短期盈利能力收窄；但是长期角度，有利于行业竞争格局优化，龙头的议价能力未来有望得到提升。看好
劲嘉股份
（
定增已获批文；
17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，上半年订单内生趋势明显改善，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）
、
东港股份
（原有业务市占率提升，电子发票受益政策利好，新业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，三季度环比改善）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。
17
年三季报业绩前瞻：
业绩增速在20%-100%的有：通产丽星（0.09元，+83%）、合兴包装（0.09元，+38%）、美盈森（0.18元，+28%）、康欣新材（0.35元，+27%）、裕同科技（1.65元，+20%）；业绩增速在0%-20%的有：东风股份（0.47元，+16%）、东港股份（0.47元，+14%）、劲嘉股份（0.34元，0%）；业绩同比下滑的有：永新股份（0.41元，-5%）、奥瑞金（0.28元，-35%）、顺灏股份（0.05元，-39%）。
其他轻工：
消费格局稳定，下游需求稳健增长，未来估值切换最为确定。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，员工持股计划大部分已购买完成）。
17
年三季报业绩前瞻：
业绩同比增长20%-50%的有：飞亚达A（0.36元，+45%）、中顺洁柔（0.32元，+35%）、永艺股份（0.41元，+23%）；业绩同比增长0%-20%的有：潮宏基（0.25元，+18%）、晨光文具（0.50元，+17%）、海伦钢琴（0.12元，+15%）、珠江钢琴（0.12元，10%）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
轻工制造行业涨幅前五名是英联股份(+19.48%)、永吉股份(+17.43%)、鸿博股份(+14.43%)、金牌厨柜(+13.49%)、实丰文化(+12.60%)；而跌幅前五名是创源文化(-13.06%)、创新股份(-11.58%)、山鹰纸业(-10.04%)、文化长城(-9.85%)、博汇纸业(-8.02%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体上涨0.93%，跑输市场（同期沪深300上涨2.20%）。
《2017年轻工造纸三季报业绩前瞻——家居造纸精选龙头，关注包装与稳健消费的边际改善》2017/10/13
《岳阳林纸（600963）三季度预增点评：造纸量价齐升带动业绩改善，园林业务持续推进贡献业绩，盈利弹性凸显》2017/10/12
《晨鸣纸业（000488）三季报预告点评：Q3业绩超预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，上调盈利预测，维持增持》2017/10/11
《顾家家居（603816）点评：限制性激励首次授予完成，利益绑定促业务稳步推进，多品类战略发展可期》2017/9/29
《美克家居（600337）点评：员工持股计划购买完成，集团部分质押解除，发展信心持续彰显》2017/9/28
《业绩面前，无关风格；推票拉票，火力全开！》2017/9/18
《顾家家居（603816）点评：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速》2017/9/13
《奥瑞金（002701）公司点评：复牌终止资产收购计划，Q2伴随核心客户业绩企稳回升》2017/9/12
《太阳纸业（002078）——再推更大规模限制性股票激励，彰显公司信心，持续成长可期，维持增持！》2017/9/11
《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8
《家居和造纸板块持续高增长，龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》2017/9/8
《奥瑞金（002701）2017年中报点评——Q2单季度收入明显改善，客户结构与原材料上涨拖累盈利表现》2017/8/31
《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调17-18年盈利预测！》2017/8/30
《美克家居（600337）2017年中报点评：多品类经营战略持续发力，Q2收入增速提升显著，毛利率环比提升》2017/8/29
《景兴纸业（002067）2017年中报点评：上半年产销两旺、量价齐升，公司毛利率提升显著》2017/8/29
《大亚圣象（000910）2017年中报点评：17H1净利增长35%超市场预期，地板盈利能力创新高，维持买入》2017/8/29
《岳阳林纸（600963）17年中报点评：供给侧改革迎来造纸量价齐升，园林业务并表弹性凸显，拟设立雄安新区办事处》2017/8/27
《宜华生活（600978）2017年中报点评：华达利并表显著提升收入，泛家居平台日臻完善》2017/8/24
《顾家家居（603816）2017年中报点评：各品类增长势头显著，全渠道战略主动营销，收入增长提速》2017/8/23
《珠江钢琴（002678）——产品结构升级，Schimmel并表收入提升，定增发力促进文化产业转型升级》2017/8/22
《劲嘉股份（002191）2017中报点评：烟包主业逐季回升，持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21
《中顺洁柔（002511）2017年中报点评：渠道扩张持续推进，产品结构调整升级；推出员工持股体现长期信心》2017/8/18
《岳阳林纸（600963）公司深度：园林PPP蓄势启航，诚通背景优势凸显》2017/8/16
《晨鸣纸业——业绩持续高增长，造纸板块弹性促净利率创新高，投资Pre-IPO基金金融板块再下一城，维持增持》2017/8/16
《索菲亚（002572）点评：定制家具持续高质量增长，产能扩建奠定中期发展基础，新一轮员工持股体现长期发展信心》2017/8/14
《岳阳林纸（600963）点评：签署南宁森林旅游圈项目框架协议书，坚持优质绿色生态项目开拓》2017/8/11
《山鹰纸业（600567）点评：业绩超预期，造纸和包装盈利持续改善，上调17年盈利预测，维持买入》2017/8/10
《东港股份（002117）点评：子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类业务逆势增长，信息服务业务快速拓展，维持增持》2017/8/9
《永新股份（002014）2017年中报点评：原材料上涨压力挤压盈利，推出员工持股计划体现长期信心》2017/8/8
《劲嘉股份（002191）2017中报业绩快报点评：烟包主业企稳回升，定增获批加快大包装与大健康战略推进》2017/7/28
《山鹰纸业（600567）点评：收购北欧最大防油纸企进军特种纸领域，显著受益禁止进口混合废纸，维持买入》2017/7/20
《索菲亚（002572）2017H1业绩快报点评：订单量与客单价持续增长，橱柜业务受益规模扩张减亏明显》2017/7/16
《2017下半年轻工制造行业投资策略——竞争格局确立，分享龙头成长》2017/7/13
《2017下半年造纸行业投资策略——受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏》2017/7/12
《板块加速上涨后，我们怎么看造纸？》2017/7/12
《轻工造纸行业2017年中报业绩前瞻——家居和造纸体现确定性增长》2017/7/11
《东港股份——中标福彩中心3000套自助彩票销售机，信息服务业务多点开花，持续转型互联网信息综合服务商，维持增持》2017/7/5
《东港股份——电子发票应用领域持续拓展，探索区块链行业应用去中心化，税总政策规避硬件约束，电子发票有望迎来新突破》2017/7/4
《美克家居（600337）——股权激励后再推员工持股计划，供应链提效和产品结构优化促进多品牌战略，维持买入》2017/7/3
《岳阳林纸（600963）——中报预增业绩大幅增长，造纸量价齐升，园林起航贡献利润，未来弹性可期》2017/7/2
《顾家家居（603816）——公布可转债预案公告，彰显公司发展信心，持续深耕大家居战略》2017/6/28
《岳阳林纸（600963）——中标宁波滨海绿化景观项目，持续加大园林业务资源投入，公司董事会人员增补提名，大生态战略扬帆起航》2017/6/28
《莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化。家居业改变进行时》2017/6/27
《岳阳林纸（600963）：签订湖南永州保方寺公园EPC项目，整合园林、建筑行业资源，进一步向大生态业务转型升级》2017/6/22
《美克家居（600337）引入伊森艾伦迪士尼产品系列——布局儿童家居市场，多品牌战略再下一城》2017/6/8
《顾家家居（603816）与恒大材料签订战略协议——推动拎包入住项目，大力拓展大宗业务》2017/5/31
《2017年减持新规轻工梳理晨会纪要——积极倡导长期价值投资，完善减持和大宗交易制度》2017/5/31
《美克家居（600337）：2017年限制性激励计划点评-激励计划提升凝聚力，多品牌战略业绩弹性凸显》2017/5/24
《岳阳林纸（600963）：凯胜签订PPP战略协议-持续践行园林布局，生态PPP项目再下一城》2017/5/24
《宜华生活（600978）：少壮派接棒，新任董监高大幅增持，加快“Y+生态圈”建设，推进住居生活服务商转型》2017/5/24
《岳阳林纸（600963）：定增方案实施完成，正式进军园林行业，转型大生态》2017/5/18
《索菲亚（002572）2017年一季报点评：订单量与客单价双提升，新建橱柜基地奠定未来产能扩张基础》2017/4/28
《顾家家居（603816）2017年一季报点评：品牌渠道助力，收入增长势头强劲》2017/4/27
《奥瑞金（002701）2016年年报及2017年一季报点评：受客户市场环境变化影响，业绩出现较大波动》2017/4/27
