广信股份（603599）事件点评：定增过会，股价倒挂，定增项目将支撑公司新一轮快速成长

联系人：陈俊杰/宋涛

事件：2017年5月23日，公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。

募投项目将支撑未来3-5年成长性。公司本次定增发行价格不低于16.31元/股，扣除发行费用后的募集资金净额不超过139,909.56万元，主要建设基地为东至子公司及公司本部，计划新投两大产品（吡唑醚菌酯、噁唑菌酮），三大工程(热电联产、码头项目、研发中心）。我们认为全部项目共约使用3年时间建成投产，根据可研报告，预期满产能新增年利润超过4亿元，随着项目逐步投产，公司业绩稳定增长，成长性打开，估值中枢有望上修。

多菌灵产品格局改善，未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高，国内四家占了90%以上产能，由于环保严格化，宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷，同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改，一旦产能技改或影响供给的边际，多菌灵有望涨价。同时公司对1.5 万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改，向上游延伸自产邻硝基氯化苯，公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8 万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵，国内产能最大，涨价对公司业绩贡献明显，两者合计每涨价1000元/吨，增厚利润约10%。

草甘膦库存收益有望惠及全年，敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治，草甘膦产能出清，价格上涨，今年一季度草甘膦价格同比增长明显，草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分，今年一季度销量同比及环比均有所增长，公司库存收益有望惠及全年。公司拥有0.8 万吨敌草隆，敌草隆需求主要用于甘蔗，受益糖业及燃料乙醇景气上升，行业正在复苏，敌草隆有望价量齐升。

目前股价倒挂，维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元，归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元，复合增速为39%，当前股价对应PE为20X/16X/11X，未来三年PEG仅为0.51倍。公司产品正处于供需改善的过程，具备涨价基础，同时未来业绩成长增速较快，此外目前股价较增发价倒挂13%，维持“增持”评级。