张芳，S1440510120002
事件
公司发布2017年中报。2017H1共实现营业收入12.82亿元，同比增长12.06%；营业利润1.60亿元，同比增长29.9%；归母净利润1.22亿元，同比增长15.95%；实现扣非归母净利润8574.84万元，同比增长51.53%。其中2017Q2实现营业收入4.75亿元，同比增长9.08%，归母净利润0.51亿元，同比增长25.63%。
公司预计2017Q1-Q3归母净利润为1.69亿—2.11亿元，同比增长0%—25%。
简评
（1）线上销售加速发展，针纺业务表现突出，共驱2017H1营业收入双位数增长。公司主营服装业务2017上半年实现营业收入12.78亿元，同比上升12.12%。线上销售与针纺业务收入增长共驱上半年营业收入实现双位数增长。从品类来看，其他类产品（以针纺业务为主，其产品主要是内衣、内裤、袜子等）实现销售额4.65亿元，同比大增39.11%，跃升为占总体营收比例最高的品类（36.24%）。其他重要品类中茄克类、裤子类、T恤类分别实现营业收入1.06亿、1.84亿、2.27亿元，同比增长9.36%、下降7.03%、增长1.31%。
渠道方面，公司继续进行线下渠道管控模式调整，线下收入基本保持稳定；线上渠道继续保持强劲增速，公司通过积极打造线上爆款以丰富线上品类，同时利用线上销售加速过季库存去化。2017H1公司线上销售实现营业收入超过5亿元，同比增长超过40.0%，增速较去年全年线上增长近10个pct，其中线上针纺系列产品销售收入超过2亿元，增速也在40.0%以上。两大引擎有机结合，催生销售新增长点。
（2）针纺业务销售占比提升拖累公司整体毛利率。2017H1公司各服装品类毛利率均有下滑，茄克类、裤子类、T恤类毛利率分别同比下滑1.84pct、0.76pct、1.38pct至45.57%、46.29%、45.90%。以针纺业务为主的其他业务在所有服装品类中毛利率水平最低，上半年同比下降1.63pct至25.27%，其余服装品类毛利率均在40%以上。因此低毛利率的针纺业务销售占比大幅提升也拖累了公司综合毛利率，公司上半年毛利率36.23%，同比下降3.01个pct。
（3）存款利息增加导致财务费用下降，费用控制卓有成效。2017H1公司管理费用、销售费用、财务费用分别为1.95亿、1.24亿、-5975.78万元，同比下降-0.64%、增长4.50%、下降-89.22%。财务费用大幅下降的原因是公司募集资金定期存款带来的利息收入增加（上半年利息收入6157.45万元，同比增加76.7%）。2017H1公司期间费用率整体同比减少4.55个pct至20.23%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为9.65%、15.24%、-4.66%，同比下降0.7pct、1.92pct、1.9pct。
（4）强化渠道库存消化能力，提升应收账款周转速度，坏账损失大幅下降。2017H1末公司存货金额7.35亿元，同比增加4.46%。上半年公司通过对线下终端的改造，产品销售分类更加合理，促进了适销对路，同时加强了线上渠道消化过季库存，存货周转率同比提升。同时应收账款周转率也同比提升有所提升，导致上半年坏账损失同比大幅下降92.3%至131.70万元，压缩资产减值损失，助力利润增长。
品牌款式与销售终端同时升级分化，对标细化消费需求，深度挖掘销售潜力。
品牌款式方面，公司继续推进“品牌款”和“基础款”的定位区分建设。加强品牌款（即七匹狼主品牌）的品质与格调，适度降低生产成本，延续其中端价位，加强产品性价比。另外打造“优厂速购”（OWOOO）品牌作为基础款，坚持平价高性价比，切入流量更大的大众消费受平价市场，挖掘销售潜力。
公司同时进行线下销售终端的分类改造，将线下店铺分为表现品牌形象、地位的品牌形象店和以高性价比基本款产品为主的平价店，品牌形象店开设在核心商圈，在其中进行创新模式改造、提供品牌服务等。平价店开设在次核心商圈和社区，关注高性价比产品。公司以此种明晰分化实现终端渠道的有效布局和全面升级。
收购法国著名轻奢品牌KARL LAGERFELD，携手“老佛爷”，稳步推进时尚品牌集团战略。
公司8月21日公告，拟通过香港全资子公司，出资24030万元人民币的等值美元收购 Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited（KLGC）80.1%的股权及对应的股东贷款，并约定在交割完成后对其境内运营主体加拉格（上海）商贸有限公司（KLSH）增资8010万人民币或等值美元。KLGC拥有法国著名轻奢品牌KARL LAGERFELD 在大中华地区（中国大陆、港澳台和新加坡地区）商标使用权，含设计、生产、分销等一系列核心权利。
KARL LAGERFELD由设计师 Karl Lagerfeld（在中国被尊称为“老佛爷”）本人管理并控制品牌全部产品创意设计，其兼任Chanel 及 Fendi 的首席设计师，其产品引领前沿的时尚理念，是公认的时尚界的宗师。作为时尚界顶级 IP，KARL LAGERFELD已同施华洛世奇、Welton以及Tokidoki等多个国际一线品牌进行了授权业务深度合作。目前品牌在海外处于黄金扩张期，在欧洲、北美、中东、亚洲皆设有店面，渠道分布广泛。中国方面，目前品牌在北京、上海、武汉、南京及长春运营6家品牌精品直营店及1家位于上海的奥特莱斯店面，均地处城市核心商圈。KARL LAGERFELD在2016年实现营业收入496万美元，净亏损359万美元，亏损额逐年缩窄。2017年1-4月营业收入183万美元，净亏损-103万美元。
随着国内消费升级，轻奢设计师品牌愈加受到青睐，据CIC咨询统计及预测，2011-2015年中国设计师品牌市场规模CAGR为26.25%，远高于服装整体增速，预计2016-2020年CAGR保持26.74%高速增长，2020年有望达到916亿。公司收购顶及轻奢品牌落户国内增长潜力充分。结合品牌零售门店精细化管理体系、经验丰富的运营团队以及公司耕耘国内时尚领域的经验，此次收购对公司实现“打造七匹狼时尚集团”的长期战略意义非凡。
投资建议：公司2017H1营业收入及业绩均实现双位数增长，稳健发展服装主业，推进实业与投资两条业务主线战略，细化品牌层级。线下渠道分化升级，线上渠道完善建设，加速增长。收购国际知名轻奢品牌KARL LAGERFELD对标增长迅速的轻奢设计师匹配品牌市场，协同效应值得期待。我们预计公司2017-2018年分别实现净利润3.30亿、3.38亿元，同比增长13.2%、11.8%，EPS分别为0.40、0.45元/股，PE分别为23.7、21.1倍，公司资金实力雄厚，主业稳定，维持“买入”评级。
风险因素：终端消费疲软，收购新品牌协同效应不及预期。
