广发如是说｜关于二十届三中全会

【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：二十届三中全会。

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行， 19日二十届三中全会公报发布，21日全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》全文发布。广发总量及行业团队围绕二十届三中全会精神及相关细节带来联合解读。

7月21日，二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》全文发布。关注关键改革细节：

细节表述一“开展国有经济增加值核算”。 这一点代表国有企业经营考核的方向，2023年底国资委部署2024年央企工作任务时指出，要更加注重提升“增加值”、“功能价值”、“经济增加值”、“战略性新兴产业收入和增加值占比”和“品牌价值”等五个方面的价值。我们理解，从营收、利润，向增加值（VA）、经济增加值（EVA）等考核目标过渡，将会引导国有企业聚焦主业、扩大创新，有助于国有资产价值提升。

细节表述二“推进水、能源、交通等领域价格改革”。 相较于十八届三中全会的“推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革”更加聚焦。公用事业定价改革是要素价格市场化改革的一部分，而本轮改革除理顺定价机制之外，又叠加助力新型能源体系建设、合理疏导上游成本、缓解公共财政补贴负担等目标，对一般物价结构也会带来一定影响。

细节表述三“建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制”。 中 期来看，地方债务化解和债务长效机制将约束地方低效投资；而一些具有一定收益性的项目将通过专项债等广义财政机制提供融资支持，在两者之外的部分基础建设不具备短期收益性，但具备长期正外部性，对于助力制造业和消费发展、统筹发展与安全有正外部性，应由政府长期投融资机制支持，发行超长期特别国债就是一种尝试，2024年起我国拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

细节表述四“积极推进首发经济”。 今年3月商务部曾指出“将千方百计推动消费持续恢复和升级，包括支持有条件的地方发展首店经济、首发经济”；上海市5月印发《关于进一步促进上海市首发经济高质量发展的若干措施》，提出“深入建设引领时尚、定义潮流的全球新品首发地”，鼓励“首发、首秀、首展、首店”。从相关表述看，我们理解这属于鼓励消费升级的政策举措。

细节表述五“建立未来产业投入增长机制”。 2024年初发布的《新产业标准化领航工程实施方案（2023—2035年）》聚焦8个新兴产业领域和9个未来产业领域。新兴产业投融资机制容易建立；而未来产业（元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能）等因为技术尚处于前沿探索阶段，商业模式尚未形成，需要由政策引导持续性的投资培育，“建立未来产业投入增长机制”意味着未来产业将存在一定制度性的政策红利。

细节表述六“健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业发展体制机制”， 继全国科技大会后，三中全会《决定》再次强调了自主可控产业链。

细节表述七“以国家标准提升引领传统产业优化升级”。 新质生产力不仅包括新兴产业，传统产业改造升级同样是新质生产力。“以国家标准提升”引领传统产业改造是一个现实的思路，2024年的大规模设备更新实际上就是这一思路的体现。这一线索如能持续落地，中期有助于传统制造业部门保持一定的投资速度和产业空间。

细节表述八“发展耐心资本”。 2024年4月30日政治局会议首提“耐心资本”。会议强调，要因地制宜发展新质生产力，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。从三中全会《决定》来看，天使投资、风险投资、私募股权投资等一级市场投资资金被赋予“耐心资本”的角色，政府投资资金也将起到重要的牵引作用。

细节表述 九“健全投资和融资相协调的资本市场功能”。 这一点可能代表着当前阶段资本市场改革的重要思路。具体包括支持长期资金入市；强化退市制度；完善大股东和实际控制人行为规范约束机制；完善分红激励约束等。投资和融资协调将有利于资本市场的内生稳定性提升。

细节表述十“制定金融法”。 经济观察报报道，今年两会就有关于制定出台国家层面的《金融法》的提案，提案认为目前金融监管缺少统一的基本法，监管重叠和监管空白同时存在，金融法律体系还不够健全。《决定》指出要制定金融法，以及依法将所有金融活动纳入监管；筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系；构建产业资本和金融资本“防火墙”。

细节表述十一“探索实行国家宏观资产负债表管理”。 之前就曾编制国家资产负债表的社科院国家金融发展实验室曾指出，国家资产负债表是国家大账本，通过它可以对国家整体经济状况做到“心中有数”。相比于GDP等流量指标，作为存量指标的国家资产负债表数据覆盖的范围更广。国家资产负债表为评估一国债务风险提供了更加全面的视角。

细节表述十二“完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系”。 战略性矿产资源关系到一国产业发展和战略安全；近年来部分新兴产业发展又进一步带来了对于上游矿产的广泛需求，对战略性矿产资源的统筹管理无疑是产业链供应链安全机制的组成部分。

细节表述十三“把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理”。 在2021年《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》中就有这一表述。我们理解这一则有助于进一步规范财政第一本账的非税收入；二则在第二本账（土地出让金等）规模缩小、弹性下降的背景下，进一步激活国有资产资源存量、扩大第三本账弹性具有必然性。

细节表述十四“建立新增城镇建设用地指标配置同常住人口增加协调机制”。 2024年2月中央深改委第四次会议就曾提出“增强土地要素对优势地区高质量发展保障能力”，三中全会《决定》亦指出“使优势地区有更大发展空间”。我们理解，土地要素的灵活化配置将有助于全国的主题功能区战略，即产业优势地区可以获得进一步产业集聚的要素支持。

细节表述十五“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”。 《决定》指出，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。这一点将进一步推动房地产政策正常化，并打开下半年地方地产政策进一步松动空间。此外，《决定》指出“改革房地产开发融资方式和商品房预售制度”，按照三中全会相关改革2029年之前完成的时间线，中期这两项改革将对房地产市场产生深远影响。

新华社7月18日报道，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报发布。 关于公报主要内容，我们学习理解如下：

会议主题是“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”。 会议指出 “面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须自觉把改革摆在更加突出位置” ，即当前内外部发展环境、产业趋势、社会预期的新特征是本轮深化改革的重要驱动线索。会议强调 “到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务” ，即未来五年将是全面深化改革的时段。

关于经济体制，会议指出“高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障”。 需要注意的一是会议强调 “既放得活又管得住，更好维护市场秩序、弥补市场失灵” ，即有效市场和有为政府相结合；二是会议再次强调十八大提出的 “保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护” ，呼应微观关注。

关于高质量发展，会议指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。 需要注意的一是会议强调 “完善推动高质量发展激励约束机制，塑造发展新动能新优势” ，即政策在谋划既能激励地方政府推动高质量发展的积极性、又能约束债务风险的长效机制；二是 “要健全因地制宜发展新质生产力体制机制” ，因地制宜意味着要考虑到各地现实条件、资源禀赋的不同，避免供给过度集中；三是 “健全促进实体经济和数字经济深度融合制度” 。政策对于数字要素一贯重视，2019年十九届四中全会首次将“数据”列为新的生产要素；2020年《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出“加快培育数据要素市场”；2022年底发布“数据二十条”。

关于科技体制改革，会议指出“教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑”。 需要注意的一是会议强调 “统筹推进教育科技人才体制机制一体改革” ，三位一体是科技创新体制改革的思路，2023年中央政治局第二次集体学习会议精神指出“坚持教育发展、科技创新、人才培养一体推进，形成良性循环”，高等教育作为三者交汇点，未来可能会承担更重要的角色；二是 “健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能” 。二十大报告曾指出，完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量。

关于宏观调控领域改革， 会议指出“深化财税体制改革，深化金融体制改革，完善实施区域协调发展战略机制”，即财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏。 关于财税体制改革， 二十大报告表述为“健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系”，这应是本轮财税体制改革的主框架。 关于金融改革思路， 去年中央金融工作会议有深入阐述。 关于区域发展， 二十大报告表述为“区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略”四大战略。

关于城乡融合发展， 会议指出 “统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴”、“促进城乡要素平等交换、双向流动” ，统筹推进、双向流动在去年底中央经济工作会议上也曾强调，农业农村部在解释政策思路时曾指出，县城是连接城市、服务乡村的天然载体，要率先在县域内破除城乡二元结构。

关于对外开放， 会议强调 “开放是中国式现代化的鲜明标识”、“要稳步扩大制度型开放” ，制度型开放是相对于商品和要素流动型开放而言的，2018年底中央经济工作会议首次提出“推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”，二十大报告进一步提出“稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放”。国务院发展研究中心认为“制度型开放”是适应以服务业、服务贸易为重点领域的开放发展的需要，侧重“边境后”开放。

关于保障民生， 会议指出 “加强普惠性、基础性、兜底性民生建设” ，包括“收入分配制度”、“就业优先政策”、“社会保障体系”、“医药卫生体制改革”、“人口发展支持和服务体系”等。

会议“分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，显示出对今年年内经济增长的重视。 在二季度GDP同比增速较一季度有所放缓的背景下，这一系列表述尤为重要。会议亦关注到外部发展环境的变化，指出“要有效应对外部风险挑战”及“主动塑造有利外部环境”。 7月底政治局会议将进一步做出具体定调和部署，是否有相应稳增长政策值得关注。