摘要
行业近期变化：
①泰山石膏通知自2020年3月6日起，非泰山牌系列提价0.2-0.3元/平。
②梦牌新材料通知自2020年3月5日起，全系列产品提价0.3元/平。
③部分民营石膏板企业通知自2020年3月6日起，石膏板产品提价0.3元/平。
产业链近期变化：
①上游废纸连续提价，例如2月28日，华东地区上调20-100元/吨，华南地区上调50-70元/吨，华北地区上调50-100元/吨，西北地区上调50-80元/吨。
②上游护面纸多轮涨价，例如强伟纸业2月25日、28日、3月2日连续3轮，分别提价300元、300元、400元/吨。
③下游房地产因城施策。
观察护面纸涨价动机，判断全年角度石膏板价格趋势向上。
淡旺季价格波动难免，但较为确定的是，进口废纸数量减少，产生缺口导致国废涨价。
废纸是护面纸原材料之一，护面纸是石膏板原材料之一（占比40%以上），看好原材料推动型上涨。
重视周期产品提价，重视需求端支撑。
一是即将迎来行业需求复苏，短期看淡旺季切换，全年看竣工回暖，与2017年的旺季需求高点推涨不同，今年提价对业绩的贡献是全年角度，而2017年主要为三、四季度（暂不考虑次年影响）。
二是废纸迅速补缺短期可能性小，而疫情影响导致2、3月正常需求向剩下3个季度挤压，后期供需关系依然偏紧，我们更看好本次提价的连续性，以及全年角度释放业绩弹性。
“涨价”对周期品的意义不可忽视：
（1）隐含的话语权验证。
（2）具备需求支撑，分为五个方面：
①淡旺季交替；
②竣工回暖趋势；
③因城施策；
④集采趋势；
⑤资金面相对宽松。
（3）产品结构升级贡献盈利弹性。
投资建议：
海外+防水+龙骨均打开成长空间，关注盈利弹性与防水贡献。
①受益原材料推动型涨价，虽有淡旺季干扰，涨价趋势可看全年；
②高集中度的供给格局在消费建材领域较为少见，经历行业磨底龙头扩张，市占率有望继续攀升；
③主观推动产品结构高端化，增强盈利能力，精装趋势有利高端产品渗透，同时可快速对接过往销售模式，适应成本低；
④竣工回暖趋势持续，单平净利向上弹性大；
⑤现金流稳定资产质量优质；
⑥防水+海外+龙骨，多点开花成长可期。
考虑到原材料端推动产品价格上涨以及需求回升、防水贡献等，我们将2019-2021年归母净利从4.3、28.5、33.3亿调整为4.3、31、37.2亿，对应PE分别为117.8X、16.3X、13.6X。
风险提示：
地产竣工增长不及预期；
国外废纸浆替代废纸加快；
高端占比提升速度不及预期。
正文
1. 行业近期变化
石膏板行业近期变化：
①泰山石膏通知自2020年3月6日起，非泰山牌系列提价0.2-0.3元/平。
②梦牌新材料通知自2020年3月5日起，全系列产品提价0.3元/平。
③部分民营石膏板企业通知自2020年3月6日起，石膏板产品提价0.3元/平。
石膏板产业链近期变化：
①上游废纸连续提价，例如2月28日，华东地区上调20-100元/吨，华南地区上调50-70元/吨，华北地区上调50-100元/吨，西北地区上调50-80元/吨。
②上游护面纸多轮涨价，例如强伟纸业2月25日、28日、3月2日连续3轮，分别提价300元、300元、400元/吨。
③下游房地产因城施策，例如温州本科学历七折买房政策，马鞍山首套普通住房交易购房补贴政策再延长1年等。
2. 原材料多轮推涨，提价预期逐步兑现
原材料推动型涨价再现。
近3个月内石膏板第二次涨价。
第一次上涨在2019年12月中旬及今年年初，主要是龙牌、泰山牌、外资品牌等高端产品推涨，本次涨价多为中低端品牌。
两次主因皆为原材料价格上涨。
2019年12月初，护面纸纸厂华润、强伟等纷纷调价300元/吨，以及2020年2月25日至3月，强伟、华润等上调三轮，分别提价300元、300元、400元/吨，10天累计上调1000元/吨，增幅接近30%（预计涨完3轮价格约4700元/吨，对应涨价前3700元/吨，提高27%）。
观察护面纸涨价动机，判断全年角度石膏板价格趋势向上。
淡旺季价格波动难免，但较为确定的是，进口废纸数量减少，产生缺口导致国废涨价。
废纸是护面纸原材料之一，护面纸是石膏板原材料之一（占比约40%），看好原材料推动型上涨。
2019年底涨价受到以下因素影响：
①2020年废纸进口许可大幅缩水预期，2019年累计进口废纸已经同比下降39.1%；
②年底冲量，进入淡季前通过涨价刺激下游提前备库。
本阶段旺季将至，原材料呈现紧缺状态，一方面
疫情加大废纸回收难度，
各纸厂到货量不足废纸价格上调，同时纸厂开机延后供应延缓。
2月28日，华东地区上调20-100元/吨，华南地区上调50-70元/吨，华北地区上调50-100元/吨，西北地区上调50-80元/吨。
另一方面，进口废纸缩水预期可持续，
2020年第一批废纸进口许可，总共核准278.35万吨废纸进口量，相对2019年头批下降45%。
此外，同属于成品纸类，护面纸定价也会跟随其他纸品价格波动。
回顾2017年石膏板涨价过程，废纸价格短期波动更为剧烈。
从2017年7月中旬至10月中旬，3个月内山东废纸（统货）市场价格提高90%，山东废纸（旧报纸：
80%含量以上）市场价格提高41%。
涨价背景也较为突出，2017年7月国务院发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，要求年底前全面禁止进口环境危害大、群众反映强烈的固体废物，2019年底逐步停止进口国内资源可以替代的固体废物。
相关管制具备突发性，引起废纸价格大幅波动，“清零”预期也开始形成，随后2018年6月明确2020年底前基本实现外废零进口目标，2019年7月明确国家逐步基本实现固体废物零进口。
废纸进口逐年下降，逐步实现“清零”目标，2017-2019年废纸进口量分别下滑9.8%、33.8%、39.1%。
上游原材料波动幅度大，叠加环保整顿+需求旺季，导致2017年9-10月护面纸和石膏板提价幅度同样较大。
2019年底-2020年初，价格上涨稍显温和，一方面淡季需求尚未开启，另一方面人员、交通等管制解除后回收难度下降、废纸供应预期增加。
3. 重视周期产品提价，重视需求端支撑
我们认为需重视周期产品提价。
一是
即将迎来行业需求复苏，短期看淡旺季切换，全年看竣工回暖，与2017年的旺季需求高点推涨不同，今年提价对业绩的贡献是全年角度，而2017年主要为三、四季度（暂不考虑次年影响）。
二是
废纸迅速补缺短期可能性小，而疫情影响导致2、3月正常需求向剩下3个季度挤压，后期供需关系依然偏紧，我们更看好本次提价的连续性，以及全年角度释放业绩弹性。
“涨价”对周期品的意义不可忽视：
（1）隐含的话语权验证。
在泰山石膏提出非泰山牌提价后（非泰山牌多为中低端产品），市场开始出现其他品牌的中低端产品涨价，
呈现出龙头提价、市场跟随的状态。
（2）具备需求支撑，
