投资建议
19
大突出“美丽中国”
/
一带一路建设，园林
/
国际工程迎来新时代政治经济学条件：
1
）“美丽中国”获
19
大深化诠释将加速推进：
①强调把我国建设成为“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国，相较于十八大多了“美丽”二字，且出现频率较高为
7
次；
②
指出建设生态文明是中华民族永续发展的“千年大计”，与雄安一样使用了“千年”二字，足见地位之高；
③
将基本实现美丽中国目标的时间点从
2050
年提前到了
2035
年，生态环保建设或加速；
④
建筑板块细分子行业中园林和钢结构板块以及涉及环保转型的中材国际
/
中工国际
/
葛洲坝等公司将受益；
2
）
新时代中国特色社会主义思想中第
6
个“明确”为“明确中国特色大国外交要推动构建新型国际关系，推动构建人类命运共同体”
，“一带一路”战略思想重要性凸显，我们认为这为“一带一路”战略的长期持续推进奠定了最顶层设计的基础，国际工程板块如中工国际
/
中材国际
/
北方国际
/
中钢国际
/
神州长城等以及大建筑如葛洲坝
/
中国交建
/
中国建筑
/
中国铁建
/
中国化学
/
中国中铁等将受益。
基建和房地产投资有所回升但可能承压趋缓，
原材料价格增速持稳预计逐渐回落
：
1
）固定资产投资增速同比有所下滑：
1-9
月我国固定资产投资同比
+7.5%
，比较
1-7
月和
1-8
月增速分别为同比
+8.3%/+7.8%
有所回落；
2
）
基建投资增速维持高位，公共设施
/
道路投资增速提升：
1-9
月基建投资
9.97
万亿，同比
+19.8%
，增速与
1-8
月持平，分行业来看水利
/
公共设施
/
道路
/
铁路投资增速分别为同比
+16.5%/+23.7%/+24.9%/+0.5%
，增速相比
1-8
月分别为
-1.1pct/-0.6pct/+0.8pct/-3.7pct
；
3
）根据国金宏观团队观点基建投资增速四季度承压：
基建投资增速与
1-8
月持平的主要原因是季末财政投资资金投放的支撑效应明显，但
4
季度的财政支出同比增速可能回落至负值，对基建的支撑力度减弱，同时专项金融债停也增加了资金压力，但同时我们认为四季度民间投资刺激料加强；
4
）预计四季度
CPI
增速持稳
PPI
或下降：
1-9
月
CPI
同比
+1.5%
，增速与
1-8
月持稳，国金宏观认为未来
4
季度
CPI
同比可能相对稳定；
PPI
增速持稳但预计逐渐回落：
1-9
月
PPI
同比
+6.5%
，增速高出
1-8
月
0.1pct
，原材料价格上涨可能对建筑板块毛利率
/
工程进度产生负面影响，建议持续关注。
央企参与
PPP
项目总量或受限制，民营企业间接受益。
1
）近期国资委出台《关于加强中央企业
PPP
业务财务风险管控的通知》（征求意见稿》，通知明确央企要审慎开展
PPP
业务，明确自身
PPP
业务财务承受能力的上限，对
PPP
业务总量施行控制，通知明确：
对于建筑施工央企，累计对
PPP
项目的净投资额不得超过集团资产的
40%
（后文附表详细测算七大央企
PPP
订单空间）
；
2
）我们认为，央企在
PPP
项目获取中长期占优势，此项规定若正式出台，在
PPP
订单的争夺中民营企业或将间接受益；
3
）我们认为此项规定与国企降杠杆的政策一脉相承，央企为了降低自身杠杆，同时承接更多的
PPP
项目，或采取定增引进战投，提高经营效率等方式提高净资产体量降低自身的杠杆，同时也满足承接更多的
PPP
项目的要求。
“美丽中国”主题行情仍将持续，园林
/
钢结构行业仍具热度：
1
）
整个四季度
PPP
主题将迎来第四批
PPP
示范项目
/PPP
第三届融资论坛
/PPP
立法条例颁布等众多催化剂；
2
）从供需看园林，具备通畅的产业链逻辑
：从需求端看园林潜在市场规模约1.5万亿且为“刚需”，从供
给端看龙头公司东方园林市占率过去
5
年市占率年复合增速约
12%
且将持续增长，若按照
3%
市占率计算东方园林长期产值将达到
450
亿，“天花板”还很远。
3
）持续推荐
东方园林
（
2017/18
年估值
30/20
，
1-9
月净利润同增
68%
）、
铁汉生态
（
2017/18
年估值
30/19
，
1-9
月预计净利润同增
50%
至
80%,7-9
月预计净利润同增
47%
至
125%
）、
岳阳林纸
（
2017/18
年估值
38/22
，预计
1-9
月净利润同增
952%~1006%
）、
岭南园林
（
2017/18
年估值
24/17
，
1-9
月预计净利润同增
70%
至
100%
）、
美尚生态
（
2017/18
年估值
26/19
，
1-9
月预计归母净利润同增
52%
至
73%
，
7-9
月预计归母净利润同增
40%
至
118%
）、
美晨科技
（
2017/18
年估值
19/3
，
1-9
月预计归母净利润同增
50 %
至
80%
，
7-9
月预计归母净利润同增
47%
至
129%
）、
文科园林
（
2017/18
年估值
22/16
，
1-9
月预计归母净利润同增
50%~80%
）、关注
海南瑞泽
（受益海南省“国际旅游岛”主题）、
天域生态
（
2017/18
估值
31/22
）、
棕榈股份
（预计前三季度净利润同增
110%~160%
，
2017/18
估值
30/21
）等。
4
）推荐杭萧钢构（
17/18
年估值分别为
23/18
），积极关注精工钢构
/
东南网架等。
19
大召开窗口期到来，推荐“一带一路”左侧投资机会：
1
）“一带一路”核心受益的国际工程板块，年初至今涨幅分别为中材国际
20.08%
，中工国际
7.26%
，北方国际
-8.60%
，中钢国际
-15.87%
，神州长城
-29%
，整个国际工程板块年初至今涨幅为
-3.48%
，同期上证综指
/
沪深
300/
建筑装饰板块分别上涨
8.86%
、
18.63%
、
2.01%
，国际工程板块处于显著滞涨状态，股价左侧特征明显；
3
）
国际工程板块业绩表现优异但估值处于历史较低水平
：中材国际
1-9
月归母净利润同增
48%
，北方国际
1-9
月归母净利润同增
54%
，
7-9
月归母净利润同增
116%
，中工国际
1-9
月归母净利润同增
20%
至
30%
；
从订单上看，今年以来新签订单维持大体量
，中工国际
/
中钢国际海外新签订单分别为
14.37
亿美元
/19.79
亿元，北方国际
/
中材国际新签订单分别为
20.37
亿美元
/157.6
亿元，神州长城
Q2
新签
71
亿订单（截止
6
月末已中标未完工
订单高达
464
亿）
，推荐中工国际（
15X2017EPS
）
/
北方国际（
20X2017EPS
）
/
中钢国际（
15X2017EPS
）
/
中材国际（
22X2017EPS
）
/
神州长城（
18X2017EPS
）。
工程设计
/
煤化工板块处左侧，短期可布局三季报业绩兑现机会：
1
）设计板块
整体业绩看好：
苏交科前三季度净利润预计同比增长
15%~35%
，业绩增长符合预期，且
Q2/Q3
业绩增速分别为
34%
、
9%~51%
，此外我们预计中设集团前三季度业绩同比增长
30%
以上，主要设计公司业绩持续向好；
2
）工程设计集中度上升逻辑清晰利好优质企业：
工程设计行业目前集中度较低（
2013
年全国工程设计勘测企业勘测设计收入
50
强营收份额仅
3.4%
），
11
个代表公司的营收在整个设计行业营收的占比增长趋势明显（从
2013
年的
0.39%
上升至
2016
年的
0.57%
）表明设计行业集中度在稳步上升；在
PPP
对建筑供给侧改革的浪潮中，兼具品牌、技术、资金三大优势的优质企业拿单能力更强，并且通过设立异地分支机构、外延并购、技术革新有望进一步提升集中度。
推荐苏交科（
30X2017EPS
）
/
中设集团（
23X2017EPS
）
/
华建集团（
28X2017EPS
）
/
设计总院（
34X2017EPS
），关注勘设股份；
3
）煤化工基建板块或迎来周期复苏：
煤炭价格上涨后煤炭企业增加固定投资意愿边际增强，煤化工基建企业将受益，
关注东华科技
（
38X2017EPS
）
/
中国化学
（
14X2017EPS
，前三季度累计新签
598
亿合同，同比增长
56%
）
等。
风险提示：
PPP
项目落地速度放缓，国改进程
/
一带一路低于预期以及政策风险等。
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一、新闻点评
事件：
10
月
18
日，党的十九大报告出炉，报告强调我国特色社会主义进入了新时代，我国社会主要矛盾已经转化为了人民日益增长的美好生活需求和不平衡不充分的发展之间的矛盾。
（新华社）
点评：
1
）深化和强化“美丽中国”，看好园林之际不应忽视钢结构：十九大报告对于“美丽中国”的阐释又有深化，指出建设生态文明是中华民族永续发展的“千年大计”，将基本实现美丽中国目标的时间点从
2050
年提前到了
2035
年，生态环保建设或加速；我们认为，园林直接受益于“美丽中国”，通过切入生态修复、水治理、特色小镇等新业务，行业边际扩大到
1.5
万亿左右，且在
PPP
推进下，园林仍然是高成长的行业；我们判断符合“美丽中国”背景的装配式建筑渗透会加快，而绿色环保耗能低的装配式钢结构将更受青睐，从产业发展看，相较于园林，装配式建筑行业的发展更处初期，未来成长空间更大。
2
）坚定一带一路战略，国际工程长期发展逻辑不改：报告指出，“一带一路”依然是我国外交战略的核心思想，坚持引进来和走出去并重，国际工程长期发展的逻辑依然稳固，我国建筑企业在国际上的竞争力将进一步加强。
3
）租赁
/
全装修可能带来装饰板块的机会：报告指出，坚持房子是用来住的，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，结合近期的政策情况，租赁将成未来地产重要市场；同时符合“生态环保”大背景的全装修政策也和租赁有同样的作用促进行业集中度的提高。
事件：
10
月
19
日，国家统计局发布我国
2017
年
1-9
月经济数据，
1-9
月全国固定资产投资（不含农户）
45.8
万亿，同比
+7.5%
，基建投资
9.97
万亿，同比
+19.8%
，全国房地产开发投资
8.1
万亿，同比
+8.1%
；
1-9
月
CPI
同比
+1.5%
，
1-9
月
PPI
同比
+6.5%
。
（国家统计局）
点评：
1
）基建和房地产投资有所回升但可能承压趋缓，原材料价格增速持稳预计逐渐回落：
①
根据国金宏观团队观点：基建投资增速与
1-8
月持平的主要原因是季末财政投资资金投放的支撑效应明显，但
4
季度的财政支出同比增速可能回落至负值，对基建的支撑力度减弱，同时专项金融债停也增加了资金压力；地产投资短期季节性回升但难抵趋势性下滑，
10
月以来的土地成交面积下滑，叠加棚改货币化资金收紧，且新开工的面积加速下行以及地产销售进一步下行，短期内地产投资可能放缓。
②
PPI
增速持稳但预计逐渐回落：
1-9
月
PPI
同比
+6.5%
，增速高出
1-8
月
0.1pct
，原材料价格上涨可能对建筑板块毛利率
/
工程进度产生负面影响，建议持续关注；国金宏观认为
10
月初水泥表现依旧较好，预计
10
月份
PPI
环比表现可能弱于
9
月，同时考虑去年基数攀升效应增强，
PPI
同比预计开始逐渐回落。
2
）北方环保监管趋严，环保主题别忽视装配式建筑板块：
①
环保投资领跑固定资产投资：
1-9
月我国生态保护与环境治理业投资同比
+25%
，领先全国固定资产投资增速
17.5pct
，环保投资高增长体现了我国对生态文明建设的重视和环境治理的决心；
②
我国装配式建筑市场空间广阔，新开工面积中装配式建筑面积比例较低，距离
15%
的装配比例尚有很大空间，预计
2020
年装配式住宅投资规模最低可达
5
千亿元；四季度环保监管趋严，十九大重视建设“美丽中国”对绿色装配式建筑产生强催化。
二、重点推荐标的
杭萧钢构（
600477
）—
建筑工业化长期逻辑不改，中报业绩稳超预期全年业绩有保障。
1
）装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑
目标明确，实现路径清晰
的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军；
2
）深耕钢结构住宅，三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近
10
亿）、实践经验（包头万郡项目）和专利池共同形成技术授权护城河；
3
）公司
H1
业绩稳超预期，归母净利同增
62%
，
H1
新签钢结构制造安装合同共计
25
亿元，同增
15%
，
2017
年截止目前，公司签署技术授权协议
29
单合计
10.43
亿元，同增
66%
，增长迅速保障全年业绩。
岳阳林纸（
600963.SH
）：
—
华丽转身，唯一央企开启园林新时代。
1
）从
1.61
倍
PB
估值说起，战略布局园林修复可期：
1
）盈利能力提升：
2016
年园林行业净利率（
9.5%
）远超造纸业（
5%
），随着园林业占比逐步提升，公司
2016
年净利率仅
0.6%
提升空间巨大；资产周转率提升：园林行业通过
PPP
模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模，营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率；
ROE
提升：公司
2016
年的
ROE
仅
0.5%
，在上述两种逻辑下具有提升趋势，
PB
估值修复可期。
2
）唯一央企园林公司，具备跨越式发展基础：
2016
年以
6.46
元
/
股价格非公开发行
3.55
亿股，以
9.3
亿元价格收购凯胜园林；背靠诚通得天独厚；员工持股提升内在积极性：公司
2016
年定增对象中包含员工持股计划，共
197
人参与，以
6.46
元
/
股价格认购
0.23
亿股。
3
）造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构：纸浆纸价上涨，公司
H1
纸业毛利率提升
8.6pct
至
22.9%
；公司于
2015
年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。
4
）园林业绩将爆发，造纸业绩有贡献：凯胜园林在手订单
18.3
亿预计
2017
年贡献
10.6
亿营收，
H2
新中标订单有望额外贡献
3.2
亿元营收，毛利率提升净利将达到
2.1
亿元；造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计
2017
年贡献营收
/
业绩共
55.5/1.3
亿元；参考公司订单加速情况和在手
170
亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，公司园林业务将爆发发展，预计公司
2017/2018/2019
年的营收达
69.3/90.3/106.6
亿，净利润达
3.58/6.14/7.94
亿元。
东方园林（
002310
）—
员工持股完成卯足全力，
PPP
龙头再度起航。
1
）
PPP
市场规模广阔：截至到
6
月末，
PPP
入库项目总共
13554
个总金额
16.4
万亿，市政工程
/
生态环保分别为
4732/825
个，占比
34.9%/6.1%
，根据历史增速预计
2017
年市政工程
/
生态环保
PPP
项目投资分别达
6.6/1.0
万亿元，市场规模广阔；
2
）充足订单保证未来营收：公司
2017
年至今新签订单
542
亿（
+42%
），在手订单充足未来业绩高增有望；
3
）截至
2017
年
7
月
10
日
,
第二期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理
/
危废
/
园林景气度高，且作为
PPP
先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司
6-12
个月
23
元目标价位，对应
17/18
年
PE
估值
30/22
倍。
铁汉生态（
300197
）—
订单高质
+
资金无忧，业绩符合预期未来继续爆发。
1
）入库率高
PPP
订单质量好：
2017
年至今公司中标
18
个项目金额总计
187
亿（含联合中标），其中
PPP
项目
165
亿，占比高达
88%
，入库率高达
93%
，入库项目落地无忧；
2
）资金面具备安全边际：通过对公司现金流分析，预计公司
3-12
月资金缺口为
13
亿元，公司采用多渠道缓解资金面紧张问题，可转债待证监会审批通过后预计
11
亿资金
10
月到账；
3
）
2017
年
92
亿营收确定性强：根据线性完工百分比和营收贡献比测算出公司
2017
年营收共计
92
亿元；
4
）公司
9
月
5
日发布
2017
年股票期权激励计划，拟向
496
名激励对象授予
1.5
亿份股票期权，激励员工范围广极大增强公司活力，大股东和高管持股彰显信心；激励行权的业绩条件为
18-20
年净利润达到
10.2/13.3/17.4
亿，足见公司对未来业绩增长充满信心。我们认为公司订单质量
/
项目回款
/
资金面无忧，订单高增之下业绩爆发确定。根据前三季度业绩预告，公司前三季度归母净利润预计同比增长
50%
至
80%
，我们给予公司
6-12
个月
19.5
元目标价位，对应
2017/2018
年
PE
估值
30/19
倍。
山东路桥（
000498
）—
业绩高增符合预期，订单或加速业绩爆发。
1
）公司发布前三季度业绩快报，预计实现营收
78.6
亿，同比增长
86.9%
，实现归母净利润
4.1
亿，同比增长
65.9%
，符合预期高增；
2
）订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期：截止目前公司
2017
年新签订单承接金额达近
290
亿元（包括联合中标），为
16
年营收（
