【广发建材】兔宝宝：拟回购股份注销，彰显公司发展信心

事件

根据公司2020/12/23发布的公告，公司拟使用自有资金1.5-3亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价不超过10元/股，按回购价格上限10元/股测算预计可回购1500-3000万股，占总股本1.94%-3.87%；回购股份将用于注销并减少注册资本。

回购彰显公司发展信心，维护投资者利益

本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，综合考虑公司近期股票二级市场表现，并结合公司经营情况、主营业务发展前景、公司财务状况以及未来的盈利能力，有利于维护广大投资者的利益，增强投资者信心。

零售复苏，装饰板材主业现拐点，长期增长潜力值得期待

公司3季度装饰板材主业开始出现强劲复苏，单三季度（折算为A类）同比超25%，前三季度装饰板材收入（折算为A类）基本持平，预计今年四季度和明年上半年消费建材2C业务继续保持复苏弹性。从装饰板材行业来看，目前仍是“大行业小公司”格局（行业规模在千亿级别），公司折算后的板材收入市占率从2013年的1%提升至2019年的7%，已是品牌和规模显著领先的行业龙头；公司正在通过新市场和新渠道继续打开装饰板材业务成长空间，装饰板材主业长期增长潜力仍然较大。

转型家居成品拐点期，差异化竞争，C端和B端有望双发力

易装模式今年已形成了成熟的、易于推广的“1+N”社区店模式，差异化竞争，预计易装门店数量从2019年底的201家增长至2020年底的600家，2021年有望达到1350家，明年有望进入快速复制期，门店数量快速增长，订单和规模逐渐放量，具备战略价值。裕丰汉唐（优菲）专注精装房工程渠道，截至目前，公司已经和几乎所有TOP30房企建立合作，持续拓展新客户的同时优化调整客户结构，正处于快速放量期，且随着规模效应显现及品类进一步拓展，裕丰汉唐盈利能力有望提升。

投资建议：维持“买入”评级

装饰板材“大行业小公司”，公司是品牌和规模显著领先的龙头，正通过新市场和新渠道继续打开成长空间，增长潜力仍较大，随着零售复苏，3季度出现拐点，预计高增长至少可持续到明年二季度；公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期，易装模式已逐渐成熟，明年进入快速复制期，裕丰汉唐专注精装房渠道，客户快速开拓复制，家居成品差异化竞争打开公司成长天花板；公司经营拐点已现，中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.54/0.81/1.05元/股，对应PE分别为14.7x/9.9x/7.7x，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应21年PE 25x，维持“买入”评级。

风险提示

房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不及预期；本回购方案存在无法实施风险。