公司公布2018年业绩快报：公司2018年实现收入56.79亿元，同比增长22.4%；归母净利润4.04亿元，同比增长15.9%；2018Q4单季实现收入15.98亿元，同比增长24.2%，归母净利润0.92亿元，同比减少10.6%
。
收入完全符合预期，单季盈利端略低于预期。洁柔2018年整体收入增速稳健，18Q4单季实现收入增速加速，表现出相对较强的产品销售态势，尤其主打产品Face和Lotion市占率和消费者粘性不断提升，18下半年新棉初白产品的推出也使公司向较高毛利和壁垒的的产业布局不断精进，打开美妆和母婴板块的盈利点。
产品力驱动业绩稳健提升，渠道下沉有条不紊。
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）公司聚焦六大品类，2018年新推出新棉初白纸巾，高毛利产品占比提升，未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间，如个护行业也是公司当前关注的板块，有望通过研发和推广实现上新，增加收入利润端爆发点。2）公司渠道下沉拓展稳步
，产品覆盖1200个县市区，产品覆盖97%地级市，拥有约2100个经销商，在华南、西南、西北市占率第一。
电商渠道占比不断提升并且持续实现盈利
，加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。
3）新建产能助力扩张，公司2018年末拥有产能共66万吨，并且随着新型设备的投放和应用，产能利用率较前期大幅提升；
未来随着新建产能的不断落地和投产，有望逐渐拓展新的销售片区，保障公司收入规模和市占率持续提升。
受前期高价浆成本影响，盈利仍承压；同时18Q4费用增加致使利润增速回落。
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）18Q4由于公司仍使用前期高价浆，因此毛利率端承压，18Q4单季度我们估计毛利率回落约不到2pct。但从目前浆价来看，2018年高位浆价至2019年2月国际浆价（以银星为例）已回落25%，因此19年上半年的原材料成本端压力有望缓解。2）18Q4单季利润增速为负，主要系新增管理费用及研发费用所致，我们估计费用金额均为大约2000万元，合计影响利润约4000万元。管理费用一公司是对员工的价值认可和激励，二则有望提升员工凝聚力；研发费用是新品开发和创造的必要条件，因此有望对公司后期业务发展产生厚积薄发的效果。
前期公司推出期权及限制性激励双重激励计划，有望充分激发自上而下信心和潜能。
1）激励计划方案更加综合，覆盖面广、人员激励更深入，并且更注重基层骨干员工的激励。2）涉及业绩和个人业绩双向考核，激励作用更加实质。以2017年收入为基准，2019-2021年业绩增长分别不低于41.6%/67.1%/94.0%，2015-2021年连续的7年复合增速高达20.4%。此次激励计划是自2015年公司股权激励后，又一次对洁柔自上而下信心和凝聚力的激发。
渠道持续扩张，产品结构调整升级，精细化管理挖潜盈利潜能，公司基本面持续改善。
随新销售团队与公司走出磨合期，在充分激励机制下推进公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展，渠道建设多点开花，公司收入稳健增长。产品结构调整，高毛利率产品占比提升，并推进原有产品升级换代，公司毛利率受益差异化竞争有所提升，精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。根据公司2018年业绩预告，我们下调公司2018年EPS盈利预测 至0.31元（原为0.34元），维持2019-2020年EPS为0.42元和0.56元的盈利预测，2月28日股价（8.77元）对应2018-2020年PE 分别为28倍、21倍和16倍，
生活用纸行业作为快消品，受经济周期影响较小，并且目前人均用纸消费仍具备提升空间，我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑，维持增持评级
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姓名
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微信
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周海晨
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echen0506
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屠亦婷
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yitingtutu
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杜洋
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yangyang399279
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