5月12日，知名投资人、东方证券资管前董事长、现任君和资本创始合伙人王国斌的演讲中，针对价值投资和市场热议的“漂亮50”，王国斌观点明确，他说现在说中国”漂亮50”是皇帝的新衣，为时过早。
演讲全程40多分钟，“聪明投资者”砍去一半的啰嗦，把最核心干货的内容整理出来啦，基本保留了演讲的基本逻辑并且图文并茂哦！（小标题为“聪明投资者”所加）
A股特色：牌桌规则动辄就变
价值投资在中国很热门，但大家都觉得，中国的投资者并不是真正在做价值投资。
我算是第一代投资者。我认为2007年之前，大多数投资者初衷还是按基本面来投资、交易的，只是大多数只能基于财务报表来投资，至于报表是真是假，很难鉴别。
2007年以后，第一代公募基金经理出走私募，公募基金话语权下降，再加上各种制度变化和事件性投机，导致价值投资一度势微。
在中国做投资比较辛苦。《投资中最重要的事》的作者马克斯曾经问他的飞行员朋友，当飞行员有什么感受？他的朋友说，大部分时间是无所事事，偶尔会胆战心惊。马克斯说，我做投资的时候也是大部分时间无所事事，偶尔胆战心惊。
我在中国做投资这么多年，感觉是大多数时间胆战心惊，偶尔无所事事。因为很多规则动不动就改变，甚至半夜出政策。黑天鹅频出，是中国证券市场的普遍现象。
最严重的时候是在2001年，这一年出了超过近400个新规则，差不多每天变一个，二级市场的参与者无所适从。
结果，国外著名价值投资者在中国也不玩不转了，实在因为中国上市公司太爱造假。
亲历疯狂的造假：洋人也被坑惨了
我就亲身经历过琼民源、蓝田股份、东方电子、银广夏等中国证券史上著名的做假案，笑话很多。
想当年，东方电子如日中天的时候，业内某著名投资者问我怎么看。我说不看好，因为股市常识是，大家都看好的时候应该谨慎。交易量太大了，既然这么好，为什么那么多人在卖出呢！我差不多在交易量最大的时候把东方电子卖掉了。他不听劝，这么专业的人居然被骗了。
我原先一个手下曾给我打电话，说跟某投资者一次性买了两千万股银广夏。我当时就说有问题，这么好的一个公司，为什么随随便便两千万股就卖给你了。后来，银广夏成了热门股，从20元一直涨到40元，但我从来未敢火中取栗，去参与。
我过去能逃离欺诈都是靠运气和一些常识。但不是所有人都有这么运气，老外知名的价值投资者到中国就被坑了。
欧洲股神、富达公司著名基金经理安东尼﹒波顿，在28年欧洲投资经历中，创下了146倍的增长奇迹，还写了书。
他特别看好中国，2010年4月开始运作富达中国特殊状态基金。他青睐民营中小企业，这与他在英国成功的秘诀一样。但中国不规范的小公司让波顿频繁踩“雷”。味千中国遭遇“骨汤门”，霸王集团有“二恶烷事件”，当年股价跌了34.53%和64.08%；西安宝润被控欺诈，股价跌幅超过90%。波顿使用杠杆，放大了损失。
2014年波顿彻底退出中国市场，离开前，他说，“错误不在我的交易策略，也不在于这个不成熟的市场，而是我把自己的策略放在了这个不成熟的市场。”
规则变好了：A股进入最轻松愉快的时刻
我的体会是，中国投资者起初都想价值投资，不想乱投机，只不过市场太了乱，大家无所适从。
都说我做的是价值投资，但我很少讲价值投资，因为价值投资需要前提和基础的。需要对财产权的尊重、对合同的保护以及对市场制度的坚定信念，三者缺一不可。
另外，价格发现还需要“野蛮人”等存在，我们这个市场也缺乏纠错机制，比如很好的退市制度。
从一开始，各地政府不断扶持上市公司，好的制度是扶持市场，而不是扶持企业的。
价值投资的制度基础，首先必须拥有一个良好稳定的制度环境，从经济、企业角度考虑问题，否则，我们就要去考虑政治问题了。
另外，企业是通过寻租性努力还是致力于生产性努力，这非常重要。比如，美国有最多好的企业，就在于它的特殊性，政府的财政收入占GDP的3%，企业要想获利，只能通过生产去努力。
我们如果要有一个价值投资的良好制度，必须要为治理改革努力，当然，我们一直在持续的改善中。
从去年开始，我说现在做投资非常简单，因为几乎不需要胆战心惊了，在中国做投资，现在进入了最轻松、最愉快的时候。
规则重于一切：三个生活小故事：
资本市场最重要的是规则，规则重于一切。比如打牌，如果一开始说2是最大的，抓完牌拿到几个2会很开心，这时突然变了规则说3最大，那就傻眼了。资本市场最重要的是规则不能轻易改变。
2015年，股灾总结发言，我那时候不敢多说，就讲了三个故事。
第一个故事，我刚到上海的时候，到同学家玩，去买虾，摊主说了多少钱一两，我们挑好了，摊主却说，一斤是16两。当我们决策时，不清楚一斤是16两，结果是比较悲惨的。
所以，资本市场千万不能让投资者买完了以后，告诉他一斤是16两。
当我们决策时，不清楚一斤是16两，结果是比较悲惨的。
所以，资本市场千万不能让投资者买完了以后，告诉他一斤是16两。
第二个故事，我跟几个朋友去米兰参观世博会，展馆前面有一片水稻，我朋友的孩子说，这是水稻啊，我以为是小麦呢？
在有些人心目中习以为常的事，在另外一群没有相关知识、经验的人看来，是没法辨别的。
美国以前的证监会主席阿瑟·莱维特写的一本书叫《散户至上》，讲了自己的经历，他当主席的时候，必须把手中的证券处置了，他决定购买基金。
但看完基金条款，他感慨说，这些基金的条款连我都读不懂。这个行业需要非常专业的知识，大家现在投资港股很热闹，其实我很害怕看港股公告，读起来很费力，跟我们的公告完全不一样。
资本市场非常特殊，熟练和专业几乎很难区分。有三个原因：第一，股票内在价值很不确定；第二，换手频繁；第三，金融产品的法律文本非常复杂。所以，资本市场很外行冒充内行，需要有更专业的监管者，更专业的人制定监管制度。
第三个故事，我们家人都特别怕蜘蛛。但我看到蜘蛛就很亲切，因为我从小就是在蜘蛛的包围中长大的。
这个故事是说，有些东西你如果知道它，熟悉它，就不会害怕，在资本市场也一样。
规则保护什么？投机和不受欺诈的权利！
股市绝不是非黑即白的系统，永远有一半人有不同意见，卖出的人都觉得比买入的人聪明，买进的人都觉得卖出的人是傻瓜。
美国证监会前主席说，证监会不是全能的，没有责任保证每个投资者获利，它的职责是保护投资者免受欺诈和市场操纵的损害，同样，投资者为了赚钱遭受损失的权利也是不可剥夺的，也需要保护。
在我看来，证监会主要两个职责，一个是保护投资者免受欺诈和市场操纵的损害，另一个是保护投资者投机的权利。
电视剧《人民的名义》里说，中国的企业家不是进了监狱就是在进监狱的路上，如果是这样，根本无价值投资可言，因为皮之不存，毛将焉附。当然，这么说有些极端。
部分企业家的这种状态，我认为是市场失灵，也是政府失灵。由于政府的不当干预，给某些特定企业不公平的补贴或者特殊的垄断权，如果这些企业去寻租这些特定的权利，价值投资就无从做起。
大多数时候，规则是用来保护既得利益者的，会妨碍企业创新、企业进入、阻碍竞争者的出现，缺乏竞争是目前世界上所遇到经济方面问题的主要根源，所以我们要扶持市场，千万不要去扶持企业。
再讲一讲公司治理，为什么公司治理对价值投资尤其重要？因为企业的内在价值迟早会反映在价格上，当如果企业管理层阻碍市场价格去反映企业价值，就无从谈价值投资。
价值投资的春天真的来了！
现在，我们胆战心惊的次数在逐步减少，为什么呢？
一是去年以来，证券稽察监管在大规模展开。不过，对上市公司的欺诈处理，我认为还是不够重。
根据我的统计，2016年上半年以前，A股大部分资金交易都集中在小股票、差股票上，资金效率很差。
我曾经说，2亿元以下利润的公司，不要给我看了。因为中国经济增速下降的过程中，没有足够利润的公司是经不起周期波动的，是没有竞争力的。
不是说利润低的没有好公司，但是公司那么多，去利润稿的公司里面找嘛。连续5年主营利润>2亿（剔除房地产、银行、非银），A股中共计370家符合条件的公司，占A股的12%左右，数量已经不少了。
2017年，净利润较好的公司，特别是净利润超过10亿的公司成交额开始上升，白马股受到了资金的追捧。
在A股市场，绩优股、大市值公司长期估值都较低，这些股票应该是溢价交易的。
原因有两个：一是A股市场习惯于给予流动性极高溢价，比如IPO公司的高估值，以此类推，白马股理应获得更高溢价，因为它流动性更好；
第二个溢价其实是潜在的，中国人很善于创新，从0到1可以层出不穷，但中国人较少从1做到N的企业家，绩优股已经被证明是从1做到N的一些企业群体，是比较稀缺的，理应得到溢价。
A股制度环境持续改善，从很多角度能看到。
一是加快发行速度、减少审批流程，这能减少一级市场监管套利，更加专注于创新创业。
鼓励上市公司分红也是好消息，企业不分红是滑稽的事情，相当于投资股票只能靠博取差价。
另外，加强对操纵股价、财务造假等行为的稽查和惩处。财务造假在中国太厉害了，但我们的处理却还是太轻了，基本是高高举起轻轻放下，让投资者觉得政府是在变相支持。
对比看看美国：2001年，美国安然公司的财务造假丑闻被曝光，后来安然公司破产，CEO被判刑24年并罚款4500万美元，投资者通过诉讼获得71.4亿美元的和解赔偿金；有89年历史的安达信宣靠破产，全球五大会计师事务所变四大；花旗集团、摩根大通、美洲银行因涉嫌财务欺诈被判有罪，向安然公司的破产受害者分别支付了20亿，22亿和6900万美元的赔偿。
如此大力度的处罚，才能大量减少上市公司造假。
另外，加大对知识产权等保护，对价值投资特别重要。我们有很多品牌产品经不起检测的，但我买一个消费类股，首先要相信它的产品是安全的，我才敢买，可喜的是，监管正在逐步加强。
总之，市场制度越来越好，努力的企业家越来越多。价值投资的春天真正到来了!
谁是皇帝的新衣？别说是“漂亮50”！
具体谈到投资，我想抛出的讨论是谁是“皇帝的新衣”，这个问题太敏感，我给答案，就谈谈“漂亮50”。
什么是“漂亮50”？说的是在美国上世纪60年代后期70年代初期，50只估值低廉盈利稳定增长的优质蓝筹股被投资者追捧。
在此之前，美国股市盛行投机，最后是一地鸡毛，跌得一塌糊涂。华尔街一些机构投资者开始追捧低估值、稳定成长、市盈率比较低的蓝筹股。
美国“漂亮50”在1972年的时候整体估值达到41倍。当时，《福布斯》杂志评价说，这和很久以前在荷兰促使郁金香花价格上升的原因一样，就是因为人们的错觉和疯狂。
这样的评价公平吗？《长线投资》对于“漂亮50”从1972年到本世纪初有一个30多年的统计：即使在最高估时候买入并持有到1996年，收益为12.5%，与标普500指数同期收益基本持平。而科技股和少部分市盈率高于50倍的股票，跑输了标普500指数。
中国“漂亮50”的整体估值到4月底是29倍，美国漂亮50在1972年估值是41.9倍，差距是40%。所以，大家如果认为中国漂亮50是皇帝的新衣的话，我认为为时过早。
我不是说这些中国公司股价也会有40%的涨幅，但从公司质地和发展潜力来说，其中有一些公司未来涨幅绝对不止40%。
中国漂亮50的缘起有两个因素：
1.制度上劣币驱逐良币的结束。
大量利用低环保、低人权、违反法律的手段，来降低成本竞争的企业，基本上会在一个新的时代被彻底淘汰。
2.博傻的囚徒困境的终结。
以前上市公司比较少，大家可以抱团取暖，维持很高的估值，现在上市公司越来越多，机构之间、几个人之间抱团取暖已经抱不住了，只要有一个公司抱不住，下跌的多米诺骨牌效应就会产生。
上市公司的所有状况其实都在好转，中小板的基本面也在好转，但是它原先的估值太高了。创业板的整体估值在持续下降，但基本面是在持续的好转过程中。估值是否调整到位我不评论了。
总之，价值投资的环境不仅仅要靠证监会，还需要整个社会环境、制度环境的改善。
现在，我们要挣“漂亮50”的公司的钱。至于谁是皇帝的新衣，我不能具体说到谁，那些致力于寻租性努力的企业一定是！
