海通批零【周大生|中报】2Q19归母净利增46%，毛利稳步提升

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-26 13:41

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公司 8 月 24 日发布 2019 年半年报。 2019 上半年实现收入 23.9 亿元，同比增长 12.51% ；归母净利润 4.75 亿元，同比增长 34.63% ，扣非净利润 4.43 亿元，同比增长 32.13% 。基本 EPS 为 0.65 元；加权平均净资产收益率 11.32% ，经营性现金流净额 1.91 亿元。

简评及投资建议

1 、上半年收入增 12.51% 至 23.9 亿元，综合毛利率增 3.15 个百分点至 37.73% 。其中 1Q/2Q 收入各增 17.04% 和 8.92% ，毛利率各增 2.44/3.73pct 。

① 分行业 ：加盟收入 13.84 亿元增 8.72% ，占总收入 57.94% ，毛利率增长 2.57pct 至 37.28% ； 线下自营 收入 6.61 亿元增 8.17% ，占总收入 27.66% ，毛利率增长 2.21pct 至 31.57% ； 线上自营 （互联网）保持快速增长，收入 2.22 亿元增 34.71% ，其中素金和镶嵌类各增 33.35% 和 27.23% ；宝通供应链服务和宝通小贷金融业务收入合 3185 万元和 1229 万元。

② 分产品 ： 镶嵌类 收入 12.96 亿元增 3.55% ，毛利率略增 0.63pct 至 27.89% ； 素金类 收入 7.05 亿元，同比增长 21.39% ，毛利率提升 3.8pct 至 22.9% 。受黄金价格持续上涨及经济环境影响，黄金类产品销售有所回暖，叠加消费信心持续低迷，钻石镶嵌类产品消费偏好相对下降。加盟管理服务和加盟品牌使用费收入各增 30.32% 和 17.14% 。

③ 分地区： 华南、华东、华中收入增长较快， 华南大区 收入 3.96 亿，同比增长 31.86% ，毛利率提升 4.86pct 至 41.53% ； 华东大区 收入 5.7 亿元增 23.9% ，毛利率提升 1.62pct 至 34.19% ； 华中大区 收入 4.17 亿元增 15.13% ，毛利率提升 3.4pct 至 38.12% 。华北大区收入 4.14 亿元略增 4.63% ，西南大区收入 2.95 亿元下滑 12.32% 。

进一步拆分公司各类型门店的效益：

（ 1 ）自营店： 单店收入 222.6 万元，同比略增 0.15% ，单店毛利 70.3 万元，同比增长 7.7% ，毛利率提升 2.21pct 至 31.6% ；其中单店镶嵌首饰收入 52.7 亿元降 20.41% ，毛利率提升 3.32pct 至 60.23% 。

（ 2 ）加盟店： 单店收入 43.1 万元，同比降低 12.13% ，单店毛利 16.1 万元，同比下降 5.63% ，毛利率提升 2.57pct 至 37.3% ；其中单店镶嵌首饰收入 34.6 亿元降 14.35% ，毛利率提升 1.24pct 至 22.66% ；单店品牌使用费降 5.33% ；单店加盟管理服务费实现同比增长，收入增 5.33% 至 2.68 万元。

2 、 2019 年上半年新开门店 330 家，净增加 224 家， 2Q 开店数同比持平。 公司上半年新开加盟店 320 家，自营店 10 家；关闭加盟店 89 家，自营店 17 家；最终净开 330 家，其中加盟店净开店 231 家，自营店净闭店 7 家。截至 6 月末门店总数 3599 家，同比增长 22.55% ，其中自营店 3304 家，加盟店 295 家。我们预计公司未来 2 年仍有望保持较快的净开店速度，继续加强三四线渠道下沉，进一步强化渠道能力。

3 、期间费用率下降 0.47pct ，主要来自销售费用率下降。 1H19 期间费用率 13.41% 降 0.47pct ，主要来自销售费用率下降。销售费用率 1Q/2Q 各降 0.57/0.38pct ，上半年员工薪酬费用率同比下降 0.27pct ，广告宣传费率同比下降 0.43pct ，检测费用率同比下降 0.13pct 。管理费用率 1Q 上升 0.69pct ， 2Q 下降 0.66pct 。

4 、收入增长叠加毛利率提升，营业利润同比增长 28.82% 。营业外收入 2496 万元，主要为收到总部企业贡献奖等政府补助款 2161.5 万元，同比增加 1901 万，有效所得税率减少 1.46pct 至 23.06% ，最终归母净利同比增长 34.63% 至 4.75 亿元，扣非后增长 32.13% 。

维持对公司的判断。 公司定位中高端镶嵌珠宝，加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市，截至 2019 年上半年门店总数达 3599 家。公司规模优势显著；同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术，与港资品牌形成差异化竞争，以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润；员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。

更新盈利预测 。我们预计公司 2019-2021 年收入各 55.87 、 65.12 、 74.91 亿元，同比增长 14.7% 、 16.5% 、 15% ；归母净利润 10.32 、 12.71 、 15.33 亿元，同比增长 28% 、 23.2% 、 20.6% ，对应 EPS 各 1.41 元、 1.74 元、 2.1 元。参照可比公司 2019 年估值，考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予 2019 年 18-22 倍 PE ，对应合理价值区间 25.41-31.05 元，给予 “ 优于大市 ” 评级。