融资环境预期改善，股市涨势有望延续丨金融数据点评

一德菁英汇 · 公众号 · · 2020-01-17 17:42

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作者：寇宁 /Z0002132/，一德期货宏观战略部总经理

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一、社融信贷双超预期货币增长显著回升

12月，国内社会融资规模及新增信贷双双好于预期，其中，国内社会融资规模2.1万亿元，环比多增1093亿元，好于1.6万亿元的市场预期；国内新增信贷1.14万亿元，环比少增2500亿元，略高于市场预期1.138万亿元（见图1）。此外，M2同比增长8.7%，较11月上涨0.5%，好于8.5%的市场预期，M1同比大幅回升0.9%至4.4%（见图2）。

二、国债需求提振社融企业融资稳中回升

1. 国债托管大增支撑社融年度融资增长回升

12月，国内社会融资超预期增长主因政府债券的大幅增长。12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，以托管机构的托管面值为指标数值。12月，新口径下，国内新增社会融资环比、同比分别多增1093亿元、1719亿元，其中，政府债券环比、同比分别多增2022亿元、286亿元。在地方债发行低迷的情况下，国债托管量大幅增加是政府债券增长的主要支撑（见图3）。12月，国债托管量环比增加3717亿元，增速较11月的2050亿元进一步加快。12月中旬以来，随着央行流动性投放力度加大，在地方债发行尚未启动以及摊余成本法债基年底集中发行，使得商业银行国债配置力度显著增强。此外，12月，贷款核销环比、同比分别多增2379亿元、496亿元，显示年末贷款集中核销亦对社融增长构成支撑。

2019年，社会融资余额同比增长10.69%，较2018年回升0.43%，融资对实体的支撑有所增强。其中，企业债券余额增长由2018年的9.84%升至13.5%，是社融增长的主要支撑；信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票三大表外融资2019年合计下降7.36%，降幅较2018年收窄3.5%，显示非标收缩对社融增长的压力有所缓解。但同时，社融口径下人民币贷款余额同比增长由2018年的13.15%下降至12.54%，显示实体融资需求增长总体依旧乏力（见图4）。

2. 居民长贷大增企业融资回稳

12月，新增人民币贷款环比下降，部分受到季节性因素的影响，但同比多增600亿元，显示信贷增长总体稳定。结构上，居民中长期贷款逆势上涨，环比、同比分别多增135亿元、1745亿元，显示出年末房地产销售回暖对信贷的影响，这与开发商在房地产融资环境收紧的条件下，年末加速推盘回款有关，在房地产周期下行，地产政策持紧的背景下，房地产销售难以持续改善。企业中长期贷款12月环比季节性少增228亿元，但同比大幅多增2002亿元，显示在稳增长持续发力下，企业融资需求稳中回升。

3. 信贷派生进一步改善财政投放力度加大

12月，货币供给增长回升明显，居民及企业存款明显增加。12月，金融机构新增居民及企业存款分别增长1.52万亿元、1.6万亿元，环比分别多增1.28万亿元、7381亿元，显示随着居民企业信贷回升，信贷派生进一步改善。此外，财政存款12月减少1.08万亿元，环比、同比分别多减8335亿元、414亿元，表明在经济增长压力加大背景下，财政季节性投放力度加大，亦对货币增长形成拉动。

三、融资环境预期改善股市涨势有望延续

12月，国内企业中长期贷款的回暖显示稳增长政策带动实体融资需求的回暖，国内信贷环境出现改善。1月以来，央行实施全面降准，地方债加速发行，稳增长政策进一步加码。伴随企业融资需求回暖及经济预期企稳，商业银行信贷投放意愿进一步增强，国内融资环境有望延续改善，并在短期内支撑经济企稳回升。由于当前经济位于产能周期底部，未来经济能否趋势性企稳回升，仍需关注库存回补力度及需求回升带来产能趋紧的程度。对资产价格来说，伴随投融资需求的预期恢复，股票市场受估值与盈利的双重利好，有望延续涨势，债券市场在经济企稳及地方债集中发力压力下，短期价格或将承压。此外，经济需求企稳总体利好商品价格，其中，在基建投资拉动需求回暖的逻辑下，与之相关的黑色产业链走势预计总体偏强。

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