随着各上市银行一季度财报数据陆续公布，商业银行负债情况引起了市场的关注。与2020年年末对比，国有银行、城商行、农商行吸收存款占比升高，应付债券占比降低；股份制银行则呈现出相反的趋势。近期《商业银行负债质量管理办法》正式颁布并实施，对银行负债管理提出新的挑战，各类银行也正根据文件要求，构建商业银行负债质量管理框架。其中银行负债成本关系到对资产端收益率的要求，也关系到实体经济的融资成本和银行在债券市场的配置偏好。因此，我们对不同类型银行的负债成本进行了测算，并对未来银行负债成本的走势做了预测分析，以分析负债成本变化的综合影响。
为计算银行负债成本，需要两方面的数据，其一是银行各项负债的比重，其二是各项负债的利率成本，
最后取加权平均，即可得到银行总的负债成本。
我们将银行的付息负债分为向央行借款、吸收存款、同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款、应付债券，共六个主要部分，由于国有银行、股份制银行、城商行、农商行各类负债的占比不同，因此对这些银行进行分类讨论。不失代表性，我们用四类上市银行的公开数据的平均值分别代表这几类银行相应指标的水平。
负债规模和比重方面，直接使用各上市银行一季报和年报数据。
各类银行吸收存款占比最高，股份制银行同业负债占比最大。从2021年1季度报表银行负债结构来看，吸收存款占比最大，其中国有银行吸收存款比重最高，达84.58%，反映出国有大行在客户吸引力上的巨大优势；农商行吸收存款比重次之，达76.37%；城商行和股份制银行吸收存款占比相近，大约在65%。向央行借款的比重均低于6%；同业负债主要包括同业和和其它金融机构存放款项、拆入资金和卖出回购金融资产款，股份制银行占比较大，达到18.15%，其他银行均在15%以下；应付债券包括同业存单、金融债、次级债、大额存单等，国有银行占比约为4.01%，而城商行和农商行分别达到15.03%和13.27%。
负债成本方面，
向央行借款的成本使用计算期间1年期中期借贷便利（MLF）利率的平均值；吸收存款的成本使用上市银行2020年报公布的数据；拆入资金使用计算期间Shibor隔夜利率的日均值；卖出回购金融资产款使用计算期间银行间7天质押式回购利率的日均值；应付债券使用计算期间1年期同业存单发行利率的均值。同业和其他金融机构存放款项的成本应当使用同业存款存入利率报价的日均值，但该项数据的更新在去年年中已中断，我们只好采用去年上半年的历史数据来代替。去年上半年的货币政策经历了由正常到宽松的过程，正好对应计算期间货币政策逐渐回归正常的过程，从平均值来看是相近的。由于在跨时期的估计和预测中我们假定该项数据没有变化，因此该数据的绝对值大小也不会影响我们所估计和预测的相对变化。
测算结果显示2021年以来各类型银行的负债成本小幅降低。
依据上述计算方法，我们估算了不同类型银行的负债成本，具体结果见表2、表3。从估算结果来看，2021年4月，国有银行负债成本为1.75%，较其他各类银行优势明显；股份制银行负债成本为2.25%；城商行负债成本为2.45%；农商行负债成本为2.24%。相较于去年年末，国有银行负债成本保持稳定，股份制银行、城商行、农商行4月的负债成本均有很微小的下降，降幅分别为1bps、3bps、3bps。
分项来看，应付债券和卖出回购的利率降低是负债成本下降的主要推动力。
2月下旬以来，市场流动性维持相对宽松状态，推动了银行间7天质押式回购利率和同业存单发行利率的走低，降低了银行的负债成本。
吸收存款成本将略有下降。
一方面，结构性存款经历了年初的季节性放量后逐渐回调，按现有趋势将保持稳中略降，这将降低银行高息存款的比重。4月份，结构性存款占全部境内存款比例的3.22%，较去年12月下降0.1个百分点。根据融360大数据研究院的数据，4月份国有银行到期结构性存款平均到期收益率为3.17%；股份制银行到期结构性存款平均到期收益率为2.99%。若未来几个月结构性存款比重保持4月份的水平，利率保持不变，则二季度负债端成本将有所下降；另一方面，社融和信贷下滑，贷款实际发放减少后将进一步降低对高息存款的需求，银行可以趁此机会调整存款结构，推动低成本存款增长。
向央行借款的成本将维持不变。
自2020年4月以来，一年期MLF政策利率一直保持在2.95%的水平。去年底的中央经济会议和今年4月的中央政治局会议都继续要求保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，预计短期内不会改变政策利率的水平。近期的通胀风险受到关注，但预计也不会改变货币政策走向。一方面此轮通胀为供给主导的输入型通胀，而货币政策是调控总需求的政策手段，应对此类通胀的效果并不好；另一方面，央行一季度货币政策执行报告指出，近年来我国 PPI 向 CPI 的传导关系明显减弱，若无内需趋热相叠加，仅国际大宗商品价格上涨也并不容易引发明显的输入性通胀。
同业负债和拆入成本将保持平稳。
同业存款的数据有所缺失，假定其维持上期的水平不变。卖出回购方面，经历了春节前的流动性紧张后，DR007利率保持平稳小幅波动。预计未来一段时期内货币政策不会转向，且央行明确表态针对政府债的发行进行流动性调节，流动性将继续保持合理充裕，预计DR007利率仍会保持窄幅波动，中枢在2%左右。拆入资金方面，同样地，春节以后保持在1.45%-2.35%区间内波动，预计未来一段时期内也不会有另外的趋势产生，shibor隔夜利率中枢将处于1.9%左右。
应付债券利率水平将略有下降。
3月以来，在同业存单发行量创历史新高的情况下，其发行利率稳中有降。近期同业存单到期高峰已过，推动其利率上行的力量减弱。预计未来一段时间，1年期AAA级存单发行利率或将围绕1年期MLF利率波动。
在各项负债权重不变的情况下，二季度银行负债成本将延续小幅下降趋势。
结合上述分析，我们定量预测了负债权重不变时二季度银行负债成本的变化情况，如表4所示。国有银行、股份制银行、城商行、农商行的综合负债成本，预测将分别有3bps、3bps、3bps、4bps的降幅。
各类银行揽储能力的不同或导致其各项负债的权重有所变化。
国有大行网点分布广泛，客户基础稳固，吸收存款的比例或保持稳定；股份制银行今年以来揽储压力较大，既没有国有银行的上述优势，也不具备城商行、农商行的本地客户关系，预计对同业存款、同业存单的依赖性增加；中小银行受新出台的《商业银行负债质量管理办法》影响，面临监管变化带来的边际压力，创新负债渠道将有所收缩，吸储能力进一步下滑，对同业的依赖也将提高。按这样的情况，股份制银行、城商行、农商行的负债成本将比表4中预测的偏高。
虽然从成本计算的角度来看，商业银行负债情况改善，经营能力有所提升，但实际上，商业银行在负债质量整体的管理上也面临着不小的挑战，潜在的压力仍然难以忽视。主要包括揽储难度加大导致稳定性负债不足以及未来负债成本仍有上升的压力。
银行负债成本的下滑一定程度上与结构性存款监管有关，但负面影响就是银行的稳定性负债规模也有所下滑，而中小银行在吸收存款方面竞争力不足，其形势更为严峻。
近一年来，国有大型银行的稳定性负债（定期存款+结构性存款）占比提高了0.6个百分点，而中小型银行的稳定性负债占比下降了1.6个百分点。
此外，我们注意到银行季末冲存款现象明显，尤其是大型银行，这可能导致我们在计算银行负债成本时提高了低成本资金来源的权重，相较于实际值有所低估。
从下图可以看出银行月度存款出现明显季末月大幅上升、季初月大幅回落的现象，这背后可能依靠于引导客户季末存入存款，以及鼓励季末赎回理财有关，而中小银行理财产品较少，客户资源有限，所以表现的并不明显。但这无法改变近年在货币基金等非银产品明显分流一般存款的背景下，银行揽储压力明显加大，而今年信用有所收紧，政府债券发行慢，存款派生减少，更是加剧了这一问题。
今年一季度后同业存单净融资额上涨，但发行利率和到期收益率却基本保持窄幅波动、稳中略降的态势。
这背后的原因主要在需求端，权益市场不确定性较大，而债市走强导致部分资金流向固定收益市场，而在债市内部政府债发行节奏放缓，可配置资产不足，叠加信用债市场到期压力加大使得投资者更偏好于高等级短久期的配置策略，二者叠加导致同业存单在4-5月收到青睐，发挥出阶段性避险的作用，发行成本随着配置需求走高而维持在低位。然而未来同业存单到期量较大，严峻的续作压力将持续至二季度以后，且后续政府债的发行已经开始提速，政府债的市场竞争将抬升同业存单的发行利率，银行负债成本在三季度可能会升高。
此外，对比商业银行历史计息负债成本来看，目前的负债成本也处于历史较低水平，因此后续继续下降的空间也是相对有限的，对于银行的负债管理提出了更高的要求。
负债成本下降将为贷款利率下行提供空间，但受供需因素影响，贷款利率整体下行的空间比较有限。
LPR利率连续13个月不变。一季度央行货币政策执行报告数据显示，3月新发放贷款加权平均利率上行至5.10%，较去年12月末上行0.07个百分点，其中企业贷款加权平均利率、个人住房贷款加权平均利率分别为4.63%、5.37%，较去年12月末上行0.02、0.03个百分点。贷款利率上行的原因一方面是经济形势向好，实体经济融资需求强烈；另一方面是房贷需求旺盛，叠加房地产调控趋严、房贷集中度政策出台，更加推高了房贷利率。因此银行负债成本的下降并不会直接导致贷款利率的下行。
负债成本下降会对贷款利率产生结构性影响，为小微经济融资提供支持。
新冠疫情发生后，我国采取了保市场主体的政策思路，对广大小微企业、个体工商户以及三农领域进行了政策支持，在金融领域加大普惠金融力度，引导扩大信用贷款，降低实体经济融资成本，这一政策思路将延续较长时间。负债成本下降会降低银行的息差压力，从而在政策支持下，小微、三农将获得更大的支持空间，有利于其融资成本的下降。
银行负债成本的下行将降低资产端的收益要求，因此对债券的需求有进一步的释放空间，收益相对较低但风险小的利率债是银行增配的主要选择。
从托管数据来看，4月商业银行配债需求似乎并没显著提升，但存在净到期和政府债发行放缓的影响。4月份，国债的净发行规模为-303亿元，政金债的净发行规模为-894亿元，而3月份这一数字分别为1226亿元和3669亿元。与此同时，银行地方债托管规模环比增加4567亿元，尽管今年地方债供给节奏偏慢，但依然可以看出银行配置的积极性。
但银行增配的积极性也受其负债的稳定性和负债成本影响，根据我们上述对于银行负债管理潜在压力的分析，如果债市收益率持续下行，则其行动积极性也会受到打击。城商行和农商行负债结构对于同业负债的依赖程度仍然较高，负债端的稳定性、资产负债匹配要求、以及同业存单发行成本持续改善空间不足可能是制约其积极行动以及拉长久期的重要因素。因此商业银行负债成本的下降难以成为驱动债市进一步走强的因素，仍需继续观察其负债端变化以及利率债供给的情况。
工业企业利润保持强势。
4月规模以上工业企业利润同比增长57.0%，两年平均增长22.6%。工业品价格上涨是近期工业企业利润高涨最核心的因素，出口、内需的高景气也是必要的支撑。剔除基数效应（2019年1-2月的低基数）以及3月的扰动之后，1-4月的工业企业利润两年平均增速表现强势且平稳。往后看，预计工业企业利润增速短期仍可以维持在较高水平，考虑到利润对投资的领先性，对制造业投资也不应悲观。不同所有制企业利润表现分化。1-4月国有控股企业利润总额同比增长1.87倍；股份制企业同比增长1.08倍；外商及港澳台商投资企业同比增长1.07倍；私营企业仅增长69.2%，弱于其他所有制企业。国有企业利润增速有所改善，原因或与年初以来原材料价格快速走强带动上游企业利润改善有关。资产负债率方面，1-4月工业企业资产负债率环比持平，同比下降0.4pct，各所有制企业资产负债率基本保持上月水平。
经营状况继续改善。海外经济稳步复苏支撑我国出口增速，国内经济向好、工业品价格上行，企业营收大幅改善。
成本端受益于减税和低利率，工业企业成本下降，企业营收利润率明显提升。在需求强于供给的环境下，工业库存有所去化，工业企业产成品库存、应收账款周转效率有所提升：4月末规模以上工业企业产成品存货同比增速比3月末回落0.3个百分点，连续两个月回落。产成品存货周转天数今年以来持续减少，4月末比3月末减少0.4天，表明工业企业营运能力有所改善。
多数行业利润增长强劲。从行业维度看，各行业利润普涨，41个工业大类行业利润同比均增加，10个行业利润翻倍。
上游采矿业和原材料制造业是对整体利润拉动最强的板块，工业原材料和中游产品价格的整体上涨和市场需求改善是最核心的拉动因素。装备制造业和高技术制造业利润延续了去年以来的强势表现。消费品制造业利润分化相对较大，医药、食品饮料、烟草、造纸等行业利润两年平均继续保持两位数增长，但纺织业、纺织服装、印刷和记录媒介复制业等行业利润尚未恢复到2019年同期水平。
房地产市场方面，截至5月28日，30大中城市商品房成交面积累计同比增加31.09%，其中一线城市累计同比上升68.24%，二线城市累计同比上升23.33%，三线城市累计同比上升21.72%。
上周整体成交面积较前一周下跌4.61个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动1.58%、-2.38%、-12.55%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为59.95%、49.60%、73.34%，周环比分别变动-0.66%、4.57%、-4.04%。5月22日，央行副行长李波在清华五道口全球金融论坛表示，要充分发挥宏观审慎政策结构性靶向调控的作用，针对房地产金融等特定领域的潜在风险，及时采取宏观审慎措施，防范系统性风险。
高炉开工方面，截至5月28日，全国高炉开工率为62.43%，较上周增加0.28%。
近期钢价虽有所下跌，但整体仍处于历史高位，下游钢铁需求高企对高炉开工率形成有力支撑，短期高炉开工率料将偏强运行。考虑到“碳中和”的宏观目标，对未来高炉开工率形成一定压制，预计长期中枢将有所下移。
航运指数方面，截至5月28日，BDI指数下跌9.52%，收2596点。CDFI指数下跌4.80%。
航运指数本周有所回落，但仍维持相对高位，预计未来随国际疫情恢复，贸易回暖，海运需求有所回升，航运指数将维持偏强运行，但中枢仍存在下行空间。
通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格持平、工业品价格全面下行
截至5月28日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比上涨0.24%。
从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为18元/千克，相较上周下跌4.77%；鸡蛋价格为8.69元/千克，相较上周持平。本周猪价持续回落，原因主要是生猪产能过剩，需求面临季节性回落。预计未来猪价将偏弱运行。
截至5月28日，南华工业品指数较前一周上涨1.98%。
能源价格方面，WTI原油期货价报收66.32美元/桶，较前周上涨4.31%。钢铁产业链方面，Myspic综合钢价指数为194.26，较前一周下跌5.19%。经销商螺纹钢价格为4751.11元/吨，较前周下跌6.8%，上游澳洲铁矿石价格为1328.11元/吨，较前周下跌8.35%。建材价格方面，水泥价格为523.60元/吨，较前周基本持平。本周大宗商品价格大幅回落，主要原因终端需求不佳，工地开工不及预期，导致价格强势难以延续，预计短期大宗商品仍将迎来调整。
5月24日，国家发展改革委等五部门联合约谈提醒大宗商品重点企业。
国家发改委等五个部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，钢铁工业协会、有色金属协会参加。会议指出，今年以来，部分大宗商品价格持续大幅上涨，一些品种价格连创新高，引起各方面广泛关注。本轮价格上涨是多种因素共同作用的结果，既有国际传导因素，也有许多方面反映存在过度投机炒作行为，扰乱正常产销循环，对价格上涨产生了推波助澜作用。会议明确，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管。（资料来源：中国政府网）
5月25日，李克强在浙江宁波考察时，强调要高度关注世界经济周期性变化以及国际大宗商品价格波动。
他表示要坚持扩大开放，更好融入国际市场，开展自由公平贸易。用市场化办法做好大宗商品进口、储运、交易，增强应对未来世界经济周期性波动、稳定产业链供应链的能力。要想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，合理引导市场预期。既要适当储备、进行调控，又要打击囤积居奇，以支持企业应对成本上升等经营困难，努力防止大宗商品价格上涨向居民消费价格传导。（资料来源：新华网）
5月26日，李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步支持小微企业、个体工商户纾困。
会议指出，量大面广的小微企业和个体工商户是我国经济韧性、就业韧性的重要支撑。当前国内外环境复杂严峻，小微企业、个体工商户生产经营仍面临困难，要继续有针对性加强支持。一是进一步落实“六稳”“六保”政策，保持必要支持力度。二是多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。三是加强公正监管。严格落实公平竞争审查制度，对各类市场主体一视同仁，清理废除歧视、妨碍各类市场主体参与市场经济活动的政策和法规。（资料来源：中国政府网）
5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开。会议强调，企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的状态。
企业要聚焦主业，树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。金融机构不仅不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”，否则不利于银行稳健经营，还会造成汇率大起大落。外汇自律机制要坚持不懈，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，制度护航，注重实效，落实好“我为群众办实事”，促进实体经济健康发展。（资料来源：中国政府网）
5月28日，习近平在两院院士大会中国科协第十次全国代表大会发表重要讲话。
讲话强调，坚持把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，把握大势、抢占先机，直面问题、迎难而上，完善国家创新体系，加快建设科技强国，实现高水平科技自立自强。（资料来源：央视新闻）
5月24日，美国公布4月芝加哥联储全国活动指数终值为0.24，预期1.1，前值1.71。（资料来源：美国芝加哥联储）
5月25日，美国公布5月谘商会消费者信心指数终值为117.2，预期119，前值121.7；5月谘商会消费者现况指数终值为144.3，前值139.6。（数据来源：谘商会）
5月26日，美国公布5月21日当周EIA汽油库存变动终值为-174.5万桶，预期为-110万桶，前值为-196.3万桶，5月21日当周EIA原油库存变动终值为-166.2万桶，预期为-100万桶，前值为132万桶。（数据来源：美国能源信息署）
5月27日，美国公布一季度实际GDP年化季环比修正值为6.4%，预期为6.5%，前值为6.4%，一季度GDP平减指数年化季环比修正值为4.3%，预期为4.1%，前值为4.1%。（数据来源：美国经济分析局）
5月28日，美国公布4月个人消费支出（PCE）环比终值为0.5%，预期0.5%，前值4.2%，4月实际个人消费支出（PCE）环比终值为-0.1%，预期0.2%，前值为3.6%，4月个人收入环比终值为-13.1%，预期-14.2%，前值为21.1%。（数据来源：美国经济分析局）
5月25日，德国公布一季度季调后GDP季环比终值为-1.8%，预期-1.7%，前值-1.7%，一季度末季调后GDP同比终值为-3.4%，预期-3.3%，前值-3.3%（数据来源：德国联邦统计局）
5月27日，德国公布6月GkF消费者信心指数终值为-7，预期-5.2，前值-8.8。（数据来源：GkF）
5月28日，法国公布一季度GDP季环比终值为-0.1%，预期0.4%，前值0.4%，一季度GDP同比终值为1.2%，预期1.5%，前值1.5%。（数据来源：法国统计局）
5月28日，日本公布4月失业率终值为2.8%，预期2.7%，前值2.6%，5月东京CPI同比终值为-0.4%，预期-0.5%，前值-0.6%（数据来源：日本总务省）
上周（5月24日-5月28日）有500亿元逆回购投放，500亿元逆回购到期，单周实现流动性投放平衡。本周（5月31日-6月4日）有500亿元逆回购资金自然到期。
