早安！方正最新观点20171030

今天是2017年10月30日星期一，农历九月十一。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观的 “ 近期股债商品走势的基本逻辑——高频研判之六十四” ， 宏观的 “ 量价齐升盈利持续改善，经济韧性强——点评9月工业利润数据 ” ； ②钢铁的 “ 周期性减退，公用事业性强化，动力煤板块关注估值体系切换当中的投资机会 ” ； ③强烈推荐：地产的 北京城建 ， 军工的 中航光电 ， 电子的 木林森 、 利亚德 ，通信的 中国联通 ，计算的 易华录 、 索菱股份 、 华宇软件 ，机械的 康尼机电 、 中国中车 、 劲胜智能 、 日机密封 、 昊志机电 、 浙江鼎力 ，电新的 英威腾 ， 环保公用的 清新环境 、 迪森股份 、 聚光科技 ，食品饮料的 口子窖 、 古井贡酒 、 泸州老窖 、 五粮液 、 老白干酒 、 洋 河股份 、 中炬高新 ，医药的 安图生物 、 迪安诊断 、 凯普生物 、 益丰药房 、 羚锐制药 ，家电的 莱克电气 ，轻工的 欧派家居 ，零售的 重庆百货 ，旅游的 腾邦国际 。

1.2017年4季度-2018年1季度将再度出现经济多空分歧，甚至可能引发“新周期”的第二次论战。 进入9月份以来，由于房地产销售和库存数据的边际走弱，看空经济的观点再度活跃起来，大致认为房地产销售投资将跳水、受中国带动的世界经济也将步入拐点、再度去库存拖动PPI回落，甚至认为2018年GDP增速将破6.5%，因此大类资产看多债市、看空股市、看空商品。

2.但是，市场的走势与经济空头的观点却背道而驰： 债市出现快速下跌，虽然政策收紧的传言被证伪，但债市的表现确实像是惊弓之鸟的弱势资产；股市延续结构性牛市，即使19大结束后仍然延续强势资产走势；铜价创新高，黑色有色价格高位震荡。

3.我们此前旗帜鲜明地表明观点和立场： 继续战略看多中国经济，继续战略看多A股结构性牛市，债市震荡交易空间有限。近期大类资产走势基本符合“新周期”的逻辑。

4.我们的观点有何不同： 经济已经告别了2010-2015年的单边下滑走势，2016-2018年经济L型筑底，实际经济走势波动不大，而市场预期波动较大；美欧经济复苏共振是由于金融、企业和居民部门等微观主体的资产负债表修复比较健康，外需改善具备可持续性；经过6年市场出清，叠加供给侧改革，中国经济正站在产能新周期的底部和起点；房地产补库周期下销售回落投资仍强；企业家降低合意库存水平，未来半年是弱去库存周期，对经济拖累不大；下游贸易部门和中上游周期部门收入以及就业改善，带动消费；因此，总的判断2017年4季度-2018年1季度经济偏平略有下降，但幅度不大，经过调整以后，2018年底-2019年经济有望突破L型的一横。

5.未来最大的挑战不是重回通缩，而是中期来自通胀的压力，美国失业率创历史新低后就业市场供求关系紧张带来薪资加速上涨、国内上游价格长期维持高位不断向中下游渗透传导导致非食品价格创新高、地缘政治带来的原油价格上涨风险、越来越多的海外经济体加入到复苏行列等。如果未来通胀预期重启，将改变美联储加息缩表的节奏，改变美元指数走势，进而对全球流动性和大类资产产生系统而深远的影响。

6.中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。 中国经济发展进入新阶段，不再是高速度增长的阶段，已转向高质量发展阶段。中国经济新阶段下提出新战略，建设现代化经济体系。“两步走”战略明确再过三年全面建成小康社会的重点，2020年后实践主题转到全面建设社会主义现代化国家，2035年基本实现社会主义现代化，把目标提前了15年；不再提GDP翻番类目标，着力解决不平衡不充分的发展问题。在新时代新阶段新战略下，经济未来新5%将比旧8%好。

下游地产销售、土地成交均有所回落，车市销售平稳 。 10月截至目前，30城地产销售同比为-45.9%，低于9月同比-44.7%；100城土地成交面积同比增速下降至5.8%，低于9月同比38.2%；供应同比转负，下降16.5%，低于9月同比27.3%；10月车市表现平稳，逐步回升；电影票房收入同比高增；纺织、家电微降。集装箱运价指数增速继续放缓，但欧美日9月PMI继续超预期上升预示出口复苏可持续。

中游发电耗煤同比高增，钢铁水泥同比仅微降，机械维持火爆高景气，国际局势推升金价和油价。 10月截至目前发电耗煤量同比增加19.1%，略低于9月同比24.3%。钢厂盈利比率85.3%，已维持14周85%以上高位，钢厂高炉开工率也保持73.5%。受限产影响钢价震荡走强，10月截至目前同比53.82%，仍在高位。水泥受国庆假期和降雨影响库存微升，价格略有下滑。9月基建地产投资反弹，工程机械销售高景气。美联储主席提名未定，美元承压走低利好黄金，金价低位反弹。OPEC与非OPEC产油国减产协议延期预期支撑不及美国原油库存及产量回升利空，原油价格继续下行，大宗商品大幅回落，有色走势分化。

菜价下降猪肉价格同比降幅缩窄，国债收益率创三年新高。 鲜菜价格环比略有下降；猪肉价格同比降幅持续缩窄；成品油价格和中药材价格同比增速放缓。央行连续开展大额流动性投放支持，市场资金面保持紧平衡。本周R007利率为3.5654%，较上周上升49.12个BP；DR007利率为2.9286%，较上周上升7.56个BP；10年期国债收益率为3.7768%，较上周上升6.01个BP，创三年新高。人民币汇率小幅贬值。

风险提示： 地缘政治；美联储加息超预期；国内金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

事件： 1-9月份，规模以上工业企业利润总额同比增长22.8%，前值21.6%；其中，9月工业企业利润增长27.7%，前值24%。

点评：

核心观点： 9月企业盈利增速连续第二个月明显回升，企业利润率再创2012年以来新高，因生产和销售加快、价格上涨、成本下降。分行业看，上中下游盈利均有明显改善。9月企业资产负债表继续修复，产成品库存继续去化，但合意库存水平低使得未来去库压力不大。

新周期正从做多价格上涨到做多利润持续时间超预期，符合我们此前的判断。2017年四季度－2018年初经济L型，需求侧偏平略有下降，但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约，新增产能难以释放，供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间，企业盈利持续时间超预期，将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，提升估值水平。经济L型的韧性强，改善DDM模型的风险评价因子。

我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

风险提示： 改革低于预期；美联储加息缩表超预期。

1. 需求端：地产投资稳健，需求增速有望维持在4%左右

假设短期之内火电的发电量占比没有明显下滑，通过分析历史数据我们发现，社会用电量增速与房地产投资增速具有比较强的相关性，原因可能是高耗能行业中的建材和钢铁行业的主要下游是房地产。由于今年房企拿地热情较高，预计未来的中短期内房地产投资仍将维持平稳增长，因此预计社会用电量的增速未来大幅下跌的概率不大，预测电力行业的用煤需求增速也将维持在7%。在基建投资增速相对平稳的情况下，地产投资和水泥产量也呈比较明显的正相关性，因此预计今年建材用煤不会负增长。综合测算，得到2017~2018年的动力煤消费量增速为4.3%和4.4%，对应的需求量分别为32.3亿吨和33.8亿吨。

2. 供给端：安监环保常态化，新产能增量有限

2017年动力煤的1-8月累计产量18.9亿吨，同比增长6.2%，随着安全检查升级、环保督查趋严等新的政策变量影响下，产量释放低于市场预期。我们认为，在顶层设计出台之后，严格的安监和环保政策将成为行业新常态，在产产能的产量难以明显提升。乐观预计下半年新增产能1.1亿吨，估算四季度月度增产空间极限值为910万吨。进口煤方面，不考虑煤炭进口趋严的影响，按照预计今年前8月煤炭进口量进行测算，动力煤进口量约为1.3亿吨。加上国内的30.5亿吨的动力煤产量，预计今年的动力煤供给的极限值可能在31.8亿吨。

3.投资建议：周期属性减退，公用事业属性强化，关注估值体系切换和高分红预期之下的投资机会

预计今年的动力煤供给量的极限值可能小于需求，加之环保限制煤炭运输所导致的供给流转不畅，将对于价格形成较为稳固的支撑。而煤炭价格持续上涨，将会导致的电力企业亏损。因此政策面通过设定调控区间、督查长协执行情况、动用市场力量干预以及力推煤电联营等方式，着力稳定煤炭价格。未来动力煤企业的盈利将会逐渐趋于稳健化，煤炭的市场价格波动也将被逐渐引导至区间窄幅波动，行业的周期属性会削弱，而公用事业属性会增强。我们认为如果未来煤炭价格能够相对稳定，那么煤炭企业的估值应该能够与电力企业相对标。2010年以来电力行业的PE中位数为17.3倍。而目前主流的动力煤上市公司的PE均值仅为8.4倍，向上空间巨大。此外，上市公司可能会通过大笔分红的方式，开启修复集团资产负债表的进程，从而享受分红预期溢价。综合估值、资产负债率以及公司煤矿质量三方面因素考虑，我们认为陕西煤业和中国神华质地相对优良。

风险提示： 资本市场波动、宏观经济下行。

事件： “十九大”通过了《中国共产党章程（修正案）》的决议，将推进“一带一路”建设写入党章，这充分体现了我国高度重视“一带一路”建设、坚定推进“一带一路”国际合作的决心和信心。“一带一路”进入战略新高度，再次强烈建议关注一带一路投资机会。

“一带一路”掀起对外开放新局面，万亿需求待释放。宏微观多方信息验证我国“一带一路”进入加速落地期。

高端装备迎来出口新机遇：我们认为随着国家的大力推进，“一带一路”各项落地条件都已更加完备，“一带一路”建设进入加速落地期。受益于沿线基础设施建设及优势高端装备的产能输出，我们建议重点关注：轨交装备、工程机械、重型机械

投资建议： 再次重申我们年初的观点，坚定看好“一带一路”的落地实施，国内优质企业迎来出口新空间，强烈推荐三一重工、徐工机械、中国中车、康尼机电。

风险提示： 国际政治格局不稳定；“一带一路”项目建设低预期。

事件： 2017年1-9月，营收70.8亿，同增6.9%；归母净利4.8亿，同减29.6%；基本每股收益0.31元，去年同期0.44元。

点评:

营收微增净利回落，税费和投资收益是主因： （1）地产业务向好：营收同增6.9%，毛利润同增9.3%，毛利率28.4%、提升0.6个点。（2）毛利润增加1.7亿而净利回落，并非经营基本面有问题，主要在于税费和投资标的分红减少。其中：管理费用增加0.8亿，主要因为棚改进度超预期给团队的进度奖；财务费用增加0.9亿，主要因为有息负债增加；税金及附加增加1.3亿，主要因为预交土增税增加；投资净收益减少1.4亿，主要因为锦州银行和国信证券分红减少。总计冲减归母净利4.4亿。

2.销售有望冲击新高，受北京销量回落影响小： 2015、2016年销售分别为120亿、150亿，2017年前9月销售132.6亿，全年有望冲击新高。三季度单季销售25亿，去年同期37亿，主要因为去年市场热度高，今年北京限价，公司项目供不应求，合理调节推盘节奏获取更高收益。北京前三季度商品房销售面积下降50%，公司受到影响小；全年目标完成率已达88.4%，销售金额有望冲击新高。

3.业绩保障继续提升，全年业绩无忧： 公司结算具有季节性特征，四季度优质商品房集中结算、业绩集中释放，2014-2016年，四季度单季营收占全年48%、39%和43%，毛利润占全年41%、44.5%和48.5%。销售高增长带动预收账款继续增加至164.5亿，业绩保障系数提升至141%，全年营收净利增长无忧。

4.棚改推进顺利，静待业绩结算： 5个棚改项目，总投资822.8亿，未来5-6年内权益税前净利润88.4亿，将推动公司业绩走上全新台阶。望坛项目签约率和拆迁比例近99%，顺义凌河项目15天完成拆迁工作，创造历史记录。公司执行力在北京棚改市场有目共睹，预计更多项目有望落地。有望从成本加成利润、低价自持商业物业（国有建设用地项目）和招拍挂拿地优势（集体建设用地项目）三维度获利。

5. 催化和估值切换在即，维持“强烈推荐”

四季度集中结算、预收账款创新高，全年业绩无忧。棚改推进顺利，静待业绩结算，有望推动公司未来业绩快速增长。

预计公司2017-2019年EPS分别为1.14、1.55、3.15元，对应PE分别为14X、10X、5X。当前NAV折价近50%，维持 “强烈推荐”评级。

风险提示： 房地产市场超预期回落、公司结算不及预期、股权投资收益低于预期、棚改推进不及预期。

事件： 公司公告2017年三季报，公司前三季度收入45.00亿元，同比增加3.11%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长11.82%，对应每股收益0.80元。

点评：提质增效利润增速远高于收入，下游需求提升有望驱动公司进入新增长期 。受2016年以来军改影响，公司军品业务发展较为平稳，公司在报告期内提质增效，强化内部运营效率，深入推进目标成本管控机制，公司整体毛利水平提升至历史同期最高水平，由2016年度的33.75%提升至36.57%，带动归母净利润大涨11.82%。我们预计未来随着军改影响逐步消除、新能源车放量以及5G建设大幕开启渐进，公司有望进入新的高增长期。

※ 军民融合双轮驱动，高端制造领域互连技术龙头。 公司是我国规模最大的高端制造领域互连技术公司，主营产品连接器是电子设备基础元件，广泛应用于航天军工、新能源汽车、通信、轨道交通、消费电子等领域。公司较早参与市场化竞争，管理机制灵活，具备较强的经营和成本控制能力，在军民领域均有较强的竞争力，是互连技术领域龙头公司。2016年公司营收58.55亿元，防务业务占比55%，民品业务占比45%，其中民品业务中通信业务为13-14亿元、新能源车6.7亿、轨道交通超过2亿元。

※ 受益于国防信息化建设，军用需求持续增长。 公司是军工防务连接器主要供应商，产品已进入航天科技、航天科工、中航工业、中国兵器、中国电子、船舶工业等各大军工集团并得到广泛应用。公司在军用市场整体占有率超过30%，其中在航空领域具有绝对优势，船舶市场占有率亦超半数，航空、船舶装备列装以及兵器、电子等装备更新换代将是公司军品业绩增长重要驱动力。我国军事装备列装加速必将释放巨量连接器需求，2016年我国军用连接器市场总量为81亿元，预计我国军用连接器市场规模有望在2020年超过130亿元。作为军用连接器市场具有绝对优势的龙头，公司将充分受益于国防信息化建设释放的防务产品连接器需求。

※ 民用产品升级不断拓展连接器市场空间。 公司民品主要涉及汽车、通讯等领域，收入占比45%，其中通讯占比超过一半，新能源车和5G建设将是公司民品业务新增长点。新能源车高速发展将进一步释放汽车连接器需求，乘用车连接器单车价格约为3000元，商用车约为6000元，预计到2020年新能源汽车年产销将达到200万辆，汽车连接器年均市场空间超50亿元。我国5G建设预计在2019年启动，七年内在5G基础设施方面的总支出将达到1800亿美元。公司是国际第二家、国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案供应商，新产业基地建成后公司将有1000万套56Gbps生产能力。公司作为行业龙头有望充分受益于新能源汽车放量以及5G建设大幕开启。

※ 拟发行可转债启动募投项目，公司发展后劲十足。 公司拟发行可转债募集资金13亿元用于中航光电新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目（二期）。中航光电新技术产业基地项目重点开发液冷产品、光有源及光电设备产品、高速背板产品及VPX系统产品、新能源电动汽车电子产品等，主要应用于新能源汽车和轨道交通装备领域。项目2016年开工建设，预计2019年建成达产，预计年新增销售收入13.75亿元，新增利润总额2.17亿元；光电技术产业基地项目（二期）主要包含特种连接器、深水领域用连接器、宇航领域用连接器、集成互连系统、核电连接器、光缆及电缆组件、医疗领域用连接器及组件等七大类产品，主要应用于信息技术领域。项目建设期三年，建成达产将实现销售收入10.03亿元，税后利润总额1.75亿元。

※ 股权激励计划实现利益绑定，有望激励公司更好发展 。2017年1月公司向266名激励对象（覆盖公司中高级管理层、核心业务人员及子公司高级管理人员）授予600.1万股限制性股票，授予价格28.19元/股，有效期5年。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润不低于12.20%且三项指标均不低于行业平均水平。股权激励有望提升公司管理效率和员工积极性，激励公司更好发展。

※ 盈利预测与评级： 考虑到军改影响逐步消除带来的公司订单恢复性增长、新能源汽车放量以及5G通信建设即将拉开大幕，我们对公司2017/18/19年EPS的预测分别为1.19/1.45/1.86元，对应2017/18/19年PE为33/27/21倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 军备列装低于预期；民品市场拓展低于预期。

事件： 公司公告3季报，17Q1-Q3实现营收6.94亿（yoy12.7%）、归母净利1.77亿（yoy53.38%）、归母扣非净利1.55亿（yoy54.18%）。

点评：

1.公司17Q1-Q3业绩超预期，17Q3毛利率、净利率提升。

2.公司费用率受股权激励影响（17年8月完成第一期股票期权&限制性股票授予、对应17年摊销费用约1013万元）有所提升。

3.东野圭吾系列、《窗边的小豆豆》等经典文学及少儿图书持续“畅销且长销”，推动公司市占率同比提升。

4.公司聚焦文学、少儿这两类增速呈现加速趋势且市占率持续提升的细分市场，致力于不断挖掘、培育长生命周期的图书产品，不断夯实“畅销+长销书”龙头地位。

我们预计公司2017-2019年净利分别为2.28/2.85/3.42亿，对应EPS分别为1.69/2.12/2.54元，对应PE分别为40/32/27X，维持“推荐”评级。

风险提示： 行业监管进一步趋严，纸张成本上涨，版权价格上涨，核心策划与发行人才流失，影视剧业务进展不及预期，用户阅读偏好变化，盗版风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。

事件： 1.公司公告2017年三季报，（1）三季度实现营收19.36亿，归母净利4.07亿，归母扣非净利3.97亿。（2）三季度毛利率59.86%，净利率19.83%，期间费用率40.8%；销售费用2.18亿，管理费用5.15亿。（3）经营活动产生的净现金2.1亿；非经常性损益7624万；存货14.8亿。2.公司公告2017年全年业绩预测：净利润区间为14-16亿（同比增长20.04%-37.18%）。

我们的观点：
1.前三季度业绩处于预告中位数以上，持续保持高增长；三季度单季同比、环比较为稳健，整体符合我们预期。

2.游戏业务较为稳健，新品上线节奏较为谨慎；四季度电视剧业务或将进入集中收获期，值得期待。
游戏：《诛仙.云梦川》表现优异，《CS：GO》仍处于期初推广期。目前在研与排期中的主要有：《武林外传手游》《完美世界国际版手游》等。电视剧：《归去来》《忽而今夏》等均已开机或进入后期阶段。

3.对外投资和并购方面，今年较为集中在影视剧方面，旨在进一步丰富公司影视作品类型，巩固公司影视业务的行业领先地位。

4.盈利预测与投资评级： 我们预计公司2017-2018年归母净利分别为15.00/18.53亿，对应EPS分别为1.14/1.41元，对应17-18年PE分别为30/24X，维持“推荐”评级。

风险提示： 影视剧、综艺、游戏产品市场表现不及预期,并购标的业绩不达预期等。

事件描述： 公司发布17年第三季度报告，报告期内公司实现营收58.59亿元，同比增长59.01%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长40.04%。

事件点评：

公司三季度继续保持高速增长。 受益于小榄、吉安、新余等产线持续扩产，加上LEDVANCE带来的海外销售协同效应，销售规模持续扩大，公司营收/毛利快速增长，带来净利润增长超预期，落在半年报指引范围高位以上。三季度单季内实现营收22.34亿元，归母净利润1.33亿元。

下半年LED行业继续加速整合，在整体景气度回暖的同时，向龙头集中的趋势日益显著。 公司作为LED封装的绝对龙头，在产业链中的资源配套优势明显。今年多家LED封装企业加速扩产，带动LED芯片端需求提升，公司与上游芯片大厂华灿光电、澳洋顺昌达成战略合作，吸收绝大部分扩产产能，在扩产的同时蚕食小厂份额，为公司的高速增长夯实基础。

投资评级与估值： 不考虑Osram收购摊薄，公司17-19年实现EPS分别为1.24、1.63、2.23，对应当前价格，PE 分别为 41 倍、31倍、23 倍。我们看好公司的战略格局和管理能力，维持“强烈推荐”。

风险提示： 行业价格大幅下滑造成的经营风险。

公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入42.86亿元，同比增长52.34%，实现归属于上市公司股东净利润6.34亿元，同比增长108.5%；其中第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长64%,实现归属于上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长118.5%。营收及净利润继续高速增长！

夜游经济持续井喷，小间距仍维持高增长。 前三季度确认收入11.46亿元，较去年同期增长134%，毛利率达到41.13%，较上年同期提高4.97个百分点。预计全年夜游经济可实现订单25-30亿元。前三季度确认收入13.09亿元，较去年同期增长59%，毛利率仍维持高位。小间距海外市场增速为72%，高于国内的52%，通过平达开辟海外市场的效果明显，平达的小间距营收同比增长254%。

文化旅游开始发力，将成为公司增长第三引擎。 前三季度实现营收3.13 亿元，较上年同期增长 21%；毛利率提升至45.38%，较上年同期提高5.93个百分点。我们预计，明年公司文化旅游业务将暴增，成为公司增长的新引擎。VR业务也将增厚公司业绩。

有别于市场的观点： 照明工程及小间距业务增长持续性好，文化板块开始爆发。

投资评级与估值： 我们预计公司2017-2019年实现净利润12.51亿、18.1亿和26.61亿，假设今年完成增发，对应EPS分别为0.74元、1.08元和1.58元，市盈率相应为28.82倍、19.75倍和13.5倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 小间距增长放缓。

事件： 中国联通发布2017年三季度报告， 2017 年实现营业收入2071.39亿元，较上年同期基本持平；归属母公司股东净利润4.89亿元，同比增长168.42%，增速超预期。

点评：

1业绩持续快速增长： 2017年首三季度，移动主营业务收入预计达到约人民币1,170亿元，比去年同期上升约6.7%。净利润为人民币39.57亿元，归属于母公司的净利润为人民币13.12亿元，比去年同期明显上升168.4%，主要得益于主营业务收入的良好增长，以及销售费用和终端补贴的下降。

2.用户单月增长创新高： 前三季度，移动出账用户净增1,304万户，达到2.77亿户，其中4G用户净增5,573万户，达到1.60亿户。九月单月移动出账用户净增和4G用户净增同创今年新高，分别达到382万户和756万户。

3.五大红利叠加。

4.战略聚焦，业务向好： 转型移动业务发展模式，加大2I2C、2B2C等在线销售力度，提升新入网用户质量，在低用户发展成本和薄补贴模式下，实现移动业务发展提速。

5.央企混改标杆： 我们认为随着混改的进行，未来中国联通在公司治理、激励机制、业务发展、网络利用等方面发挥出极大作用，充分释放其潜力。

6.盈利预测与投资建议： 继续看好公司长期发展前景，预计公司17-19 年EPS 分别为0.07、0.11、0.19 元。继续强烈推荐！

风险提示： 混改不及预期，4G 业务开展竞争力不足，资本开支不足。

事件： 易华录发布17年度三季报，公司前三季度实现营收16.84亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润8,486万元，同比增长2.53%。

点评：

※ 业绩符合预期 。 易华录前三季度实现营收16.84亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润8,486万元，同比增长2.53%；其中三季度单季度实现营收4.63亿元，同比下降2.76%，归母净利润5,187万元，同比增长10.72%，符合预期。公司前三季度收入高速增长主要是因为智慧交通、智慧城市、公共安全等传统业务保持稳定增长，而利润增较低主要是因为一方面行业竞争加剧，公司综合毛利率下降，另一方面，报告期内公司中间费用有所增加，其中财务费用因公司发展借款增多增长较多，均对业绩产生了负面影响。长期来看，虽然公司传统业务毛利率呈现下降趋势，但公司持续加大在大数据、蓝光存储等新领域的投入，公司长期趋势依然向好。

※  传统业务在手订单充足，京津冀有望成重点发展区域。 上半年公司智慧交通、智慧城市、公共安全等传统业务继续稳定增长，报告期内公司连续公告了数个亿元大订单，截至报告期末，公司累计新增项目金额约17.4亿元（包括已中标未签订合同的金额），剩余未结转收入的项目金额约17.3亿元，公司在手订单量充足，能有效保障未来收入及利润。7月4日，公司公告签订了河北省公安厅3.6亿元大合同，标志着12年公司与河北省签订的24亿框架协议开始落地，8月11日，公司公告母公司华录集团领导拜会河北省，就雄安新区建设等议题与河北省领导进行会谈，在京津冀一体化和雄安新区建设的背景下，京津冀地区有望成为公司的智慧交通、智慧城市等业务发展的重点区域。同时，报告期内，公司先后设立了北京智慧城市产业基金、京津冀投资发展基金和乌当数字产业引导基金， 基金规模分别为10亿元、20亿元和2亿元，将为公司的智慧城市建设项目提供充足的资金支持。

※ 数据湖等新业务加速落地，打开未来新成长空间。 报告期内，公司依托蓝光存储产品线，梳理明确了数据湖产业的商业模式，形成了面向 市场的解决方案，该方案已逐步在徐州、天津等地加速落地，预计年内即可为公司带来相关收入。数据湖是未来智慧城市建设的核心，交通大数据、信用城市大数据、养老大数据等大数据业务均将围绕数据湖展开，长期商业模式值得期待。报告期内，公司公告现金收购了国富瑞部分股权，国富瑞作为国内知名IDC运营商，将为公司数据湖战略落地提供有力保障。除此之外，报告期内，公司电子车牌通过各项测试并在天津等地展开试点，公司研发的线上智慧养老产品“老友”一期健康管理平台将开始在山东蓬莱项目推广试用，各项新业务稳步推进。数据湖、电子车牌、养老产业等新业务有望打开公司新成长空间。

投资建议： 考虑到数据湖业务落地在即，预计公司2017-2019 年实现归母净利润2.6、4 、5亿元，对应当前市值的估值为38、25、20倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 智慧交通等传统业务交付不及预期；数据湖业务推广不达预期。

事件： 公司于25日公布第三季度报告，前三季度营业收入达9.56亿，同比增长51.30%，归母净利润达1.08亿，同比增长77.82%。同时，发布全年业绩预计，预计全年归属于上市公司股东净利润变动幅度为90%至130%，为1.45亿至1.76亿。

点评：

收购航盛卡位商用车前装市场，众泰广汽增量助力后装转前装

商用车前装渗透率远低于乘用车且国家规定相关客车需安装相应的安全设备，公司将借航盛占据商用车先发优势并导入乘用车产品。除原有存量外，合作车厂的增量车型以及国产取代进口的趋势也有利于前装的发展。

三旗中标移动项目体现实力，增资自行科技促进智能驾驶战略

子公司三旗通信中标中国移动项目，给公司未来收入带来支撑并有利于公司在车联网领域发展。公司增资500万元参股专注于ADAS及自动驾驶的自行科技，同日投资5000万元建设液晶仪表生产线，将有利于公司智能驾驶战略的落地。近期公司智能驾驶舱计划将交货，有望成为公司业绩的新增长点。

海外业务成本优势明显，借助巨头实现全球扩张

公司海外前装业务拓展了多个国家的客户。与泰国祖力士的智 能公交项目陆续供货，与印度网约车软件服务商OLA 的合作也 逐步深入。公司通过与富士通天的合作间接接入了全球供应链 体系，凭借成本和开发周期较短等优势实现全球供货。

盈利预测与估值： 我们持续看好公司前装市场的发展。预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.72亿、2.61亿、3.37 亿，对应 EPS 为 0.94 元、1.43 元、1.84元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 前装业务发展不及预期。

事件： 华宇软件发布17年度三季报，公司前三季度实现营收13.40亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长26.43%。

点评：

业绩增长符合预期。 华宇软件前三季度实现营收13.40亿元，同比增长31.17%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长26.43%；其中第三季度单季度实现营收4.92亿元，同比增长38.28%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长29.37%。报告期内，公司毛利率、费用率水平均保持稳定。公司于今年8月23日完成联奕科技过户手续及相关工商变更登记，预计三季报并表联奕科技约1个月业绩，影响较小，公司增长符合预期。

“智慧法院”订单进入爆发期，有望持续推动公司增长。

“法检信息化建设”有望持续高景气。

投资建议： 暂不考虑并购联奕科技影响，预计公司2017-19年归母净利为3.4、4.5和6亿元，对应EPS分别为0.53、0.70和0.93元，对应PE分别为36、28和21倍。若考虑联奕并表，则17-19年备考业绩为4.2、5.6、7.4亿，对应PE为30、22、17倍。公司当前估值合理，“智慧法院”落地有望带动业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： “智慧法院”订单不及预期。

公司三季报业绩符合预期： 根据公司公告，公司前三季度实现营业收入15.95亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长1.48%,符合预期。

业绩逐季度在改善，四季度增速有望进一步加快： ①从单季度数据来看,2017Q1-Q3收入同比增速分别为-9.30%、16.29%、32.32%，归母净利润同比增速分别为-15.06%、2.23%、16.18%，业绩逐季度改善明显。随着四季度轨交门系统交付加快及新能源业务的恢复，公司四季度增速将进一步加快。②公司2017前三季度毛利率较2016年同比下降1.86个百分点，净利率同比下降1.82个百分点，我们认为主要与短期产品结构变化有关，长期来看公司毛利率有望恢复。

受益于城轨通车高峰期到来及在动车领域市占率的提升，公司传统主业轨交门系统业务逐季度在改善： 1）“十三五”期间我国城轨迎来建设高峰期，我国城轨门系统年均市场规模为35亿元，预计2017年下半年交付有望加快，并且逐季度向上。公司城轨业务目前占公司门系统业务比重达到59%，行业市占率达到60%以上，“十三五”期间有望持续受益于城轨行业的快速发展，成为拉动轨交业务持续增长的核心动力。2）标准动车组未来有望成为动车招标的主要类型，作为标动门系统标准制定者，公司未来在动车门系统市场份额有望大幅提升。

新能源零部件业务有望不断拓展产品类别及应用范围，未来有望实现超行业增速： 2016年公司新能源汽车连接器实现营收2.73亿，同比增长71%，同期新能源汽车行业整体增速50%多。2017年上半年受新能源汽车整体行业影响及公司新能源客户结构的调整,业绩出现短期下滑.未来公司有望进一步拓展新能源汽车零部件产品范围，实现公司业绩的可持续性高增长。

收购龙昕科技已获证监会无条件通过： 龙昕科技为行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商，表面处理良品率达到80%以上，领先于同行业其他供应商，具有优秀的工艺处理能力，能够通过特殊工艺，使塑胶材质具有金属、玻璃、陶瓷等质感，从而降低手机成本。龙昕科技2017-2019年业绩承诺分别为2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元，年均复合增速达到27%，随着龙昕科技逐步与oppo、vivo等大客户深度绑定及中低端手机外壳“塑胶化”发展超预期，龙昕科技有望超过市场之前预期。

盈利预测与评级： 不考虑收购情况下，预计2017-2019年净利润分别为2.68、3.45、4.32亿元，EPS分别为0.36、0.47、0.58元，对应pe40.71、31.67、25.29倍。考虑收购的话，2017-2019年备考净利润为5.06、6.53、8.20，对应备考pe为27.47、21.29、16.95倍，维持强烈推荐评级。

风险提示： 龙昕科技业绩不达预期；城轨和动车交付低预期。

三季报业绩符合预期： 公司2017年前三季度实现收入1406.66亿元，同比降低4.35%；实现归母净利润68.09亿元，同比降低9.4%，业绩符合预期。

业绩逐季度在改善，第四季度增速有望加快，全年业绩有望实现持平。 ①从季度数据来看，公司Q1-Q3归母净利润增速分别为-42.05%、-10.20%、15.21%，前三季度业绩逐季度改善明显，预计车辆交付高峰期在第四季度，第四季度增速有望进一步加快，预计全年收入小幅增长。②公司2017年前三季度毛利率保持相对稳定，由于受汇率波动影响，净利率同比降低0.5个百分点，公司正在进行公司内部业务板块的整合，逐步降低费用，预计公司未来盈利能力会逐步提升，预计全年业绩能够实现持平。

不同业务板块表现相差较大，动车业务大幅下滑，城轨表现亮眼： ①从公司业务分类来看，前三季度铁路装备、城轨、新产业、现代服务业占公司收入比重分别为52%、15%、24%、9%，收入同比增速分别为-2.38%、37.63%、-7.51%、-36.63%。②铁路装备中，前三季度机车、货车收入同比增速分别为74.23%和200.23%，大幅增长；由于受招标影响，客车和动车收入大幅下滑，分别同比降低39.36%和34.32%。③城轨表现亮眼，前三季度增速接近38%，毛利率同比提升将近2个百分点。

全球轨交装备龙头企业，未来出口有望成为重要增量。 ①公司2017年三季度海外业务累计营业收入130.18亿元，同比增长2.98%，海外业务收入占总收入的9.25%，其中城轨地铁和机车占得出口订单比重比较大。②“十九大”通过了《中国共产党章程（修正案）》的决议，推进“一带一路”建设写入党章，一带一路沿线国家60多个，整体铁路建设处于相对落后的状态，足够大的需求空间。跟随前期铁路基建的出口，后续配套铁路装备出口有望加快，出口有望成为公司未来增长的一个重要增量，未来占公司收入比重预计能够达到20%以上。

动车招标有望超预期及城轨建设高峰期的到来，公司业绩有望回暖。 ①104列标动车载列控系统已经启动招标，预计标动的正式招标很快落地；同时时速250公里货运动车组正式宣布启动研制，中车货运动车组技术储备已经很成熟，货运动车将成为我国动车组需求的一个重要增量；动力集中型的动车组正在进行试验，用以替代过去的绿皮车，明后年有望启动招标，未来动车需求有望超预期。②“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里，相比”十二五”同比增幅达到150%。公司2017年前三季度城轨业务同比增速达到37%以上，并且盈利能力在提升，成为公司业绩增长的一个重要推动力。

投资建议： 预计2017-2019年净利润分别为114、129、146亿元，EPS分别为0.40、0.45、0.51元，对应pe26.90、23.81、21.05，维持强烈推荐评级。

风险提示： 动车招标低预期；产品交付低预期；出口低预期。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩，公司收入46.67亿元，同比增长31.86%；净利润4.18亿元，同比增长424.03%；毛利率27.29%，同比上升5.03pct；净利率8.95%，同比上升7.69pct。

※公司前三季度业绩符合之前的业绩预告，公司前三季度业绩增长主要来自创世纪，CNC设备销售稳步增长，玻璃机和扫光机等开始批量供货，同时本部的精密结构件业务进行压缩整合，金属结构件良品率稳步上升。公司前三季度业绩略低于市场预期，主要由于部分存货尚未确认收入。根据2017年劲胜智能三季报，劲胜智能存货为40亿元，其中母公司存货24亿元。从整个行业来看，CNC行业受益 “双玻璃盖板+金属中框”的技术路线在新一代手机渗透率提升，目前正处于高速发展阶段，2017年金属CNC市场空间约113亿元，同比增长27%。创世纪是CNC设备的领军企业，未来有望充分享受行业增长和市场集中度提升带来的红利。

※金属结构件良品率逐步提升，主业触底反弹。 公司原有业务塑料结构件近年来收入和毛利率下滑，拖累了公司整体业绩。经过2年的业务调整，金属结构件良品率逐渐提升，金属结构件和塑料结构件业务收入比例也发生较大变化。公司通过压缩塑料结构件相关业务，整合部门人员的方式逐步摆脱亏损业务，随着金属结构件逐渐放量，主业有望触底反弹。

※盈利预测与评级： 预计公司2017-19年净利润为5.55，8.07和10.60亿元，对应EPS为0.39，0.56和0.74元/股，对应PE为23、16、12X，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 原有业务市场下滑风险；玻璃机等新业务拓展不及预期;股权治理风险。

事件： 日机密封公布2017年三季报，2017年前三季度实现营收3.54亿，同比增长41.5%；实现归母净利润0.78亿，同比增长29.5%，符合预期。

点评：

（1）三季度业绩加速增长 。母公司（主要扣除优泰科）2017年第三季度实现收入1.15亿，同比增长35.7%，实现净利润0.33亿，同比增长31.5%。三季度业绩加速增长，奠定全年业绩增长基础，日机密封全年业绩可期。

（2）华阳密封内部积极整改，公司层面正大力推进收购事宜。 ①各方正积极解决收购过程中的问题。收购目前存在同业竞争问题、规范运作等问题，一方面华阳密封目前在进行内部整改，另一方面也在与日机密封探讨通过其新三板摘牌解决同业竞争的可行性。②双方管理层正大力推进收购事宜。华阳密封高管梁玉韬、韩瑞将各自持有的华阳企管全部股权（合计占华阳企管100%股权）分别质押给日机密封，日机密封表示待上述重要问题解决后，公司将华阳密封实际控制人签署正式股权收购协议。 双方管理层态度积极，预计华阳密封收购将如期完成。

（3）看好公司长期发展，国内密封件行业整合+走向海外，定位国际密封件企业。 ①公司作为国内机械密封件龙头，国内技术领先，战略清晰。公司计划收购4-5家其他细分领域的密封件企业，通过整合密封件行业，数倍扩大市场空间，将公司打造成综合密封方案解决商； ②随着中国一带一路的拓展， 以及与国际密封件龙头企业约翰克兰技术水平差距的不断缩小，公司海外业务不断拓展，公司在整合国内市场的同时，海外市场有望迎来爆发式增长，成为走向世界的国际密封件企业。

（4）投资建议： 不考虑华阳密封，预计公司2017-2019年营业收入为511.3、661、831百万，同比增长53%、29%、26%，归母净利润为130.83、198.9、255.8百万，同比增长33.84%、52%、29%，对应EPS为1.23、1.86、2.4元，对应PE为31、20、15.8。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 石油化工投资不及预期，核电招标不及预期

事件： 公司公告2017年前三季度业绩，公司收入3.09亿元，同比增长19.09%，净利润5491万元，同比增长2.03%，毛利率51.13%，同比下降0.80pct，净利率17.77%，同比下降2.98pct。

※受益于3C行业的设备需求增加，公司钻攻中心主轴、高速加工中心主轴、数控雕铣机主轴及转台等产品销售收入稳步增长，公司毛利率和净利率有所下降，主要由于公司产品结构略有调整，产能未充分释放，管理费用、销售费用增长较大，预计第四季度将有所改变

※受益下游行业高景气，主业加速增长。 公司地处广州，3C和木工机械产业链聚集效应明显，受益于新一代手机创新大年和木工机械行业火热，前三季度下游金属CNC、玻璃精雕机和木工加工中心等设备需求量高速增长，公司的电主轴作为设备核心零部件加速放量，进入业绩成长期。

※收购显隆电机稳步推进，进一步增强国内电主轴领先地位： 公司8000万元收购东莞市显隆电机80%股权。显隆电机主营业务承接国内知名电主轴厂商科隆电机，公司通过此次收购将进一步巩固在电主轴市场的领导地位，在生产、销售和研发等多个方面形成显著协同效应，提高公司在中高档领域的市场竞争力，预计今年将有若干利润并表。

※盈利预测与评级： 预计公司2017-19年净利润为1.04，1.53和2.24亿元，对应EPS为0.41、0.60、0.88元/股，对应PE为42、29、20X，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 现有业务竞争加剧，新业务拓展不及预期。

公司业绩持续高增长，三季报超市场预期： 公司前三季度实现营业收入8.66亿元，同比增长74.15%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长70.28%，略超市场的预期，符合我们的预判，其中第三季度增速相比二季度在加快。盈利能力小幅下降，国内增速保持平稳，海外是公司业绩增长主力。

公司盈利能力小幅下降,原材料上涨和汇率波动对公司整体影响有限： 公司前三季度实现毛利率42.92%，同比提升1.2个百分点。受益于规模效应及公司的精细化管理，公司管理费用率同比降低3.1个百分点。受汇率波动的影响，公司财务费用率同比提升2.48个百分点。公司实现净利率26.27%，同比降低0.64个百分点，之前市场担忧的原材料上涨和汇率波动的问题，我们认为对公司整体影响有限。

加大海外市场开拓力度，海外收入大幅增长，成为拉动公司业绩增长的主力： 预计公司前三季度海外收入增速接近90%，占公司收入比重达到65%左右，其中第三季度预计实现翻倍增长。我们认为①海外高空作业平台年均需求规模在600亿以上，足够大的市场空间；②海外付款条件及客户质量均优于国内，公司进一步加大海外市场开拓，销售模式由代理向直销和代理结合，预计未来海外收入占比有望达到70%以上。

国内高空作业平台处于发展初期，公司战略性选择优质客户，保持平稳增长。 预计公司2017年前三季度国内收入增速50%以上，占公司收入比重为35%左右。我们认为①在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大。②公司龙头优势明显，但考虑到国内客户付款质量等因素，公司战略性选择培育优质客户，国内业务会保持健康平稳增长。

非公开发行已获得证监会核准： 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过88,000万元（含本数），扣除发行费用后，全部用于大型智能高空作业平台建设项目，目前已获得证监会核准，2019年达产后将拥有年产3,200台大型智能高空作业平台产能。一方面通过臂式产品的布局，能够大幅提升公司在国内外的竞争力；另一方面在规模效应和自动化率、材料自给率提升等因素的推动下，臂式高端产品有望实现收入和盈利能力的双提升。

盈利预测与评级： 预计公司2017-19年归母净利润分别为2.90、4.03、5.60亿元，同比分别增长65.66%、39.22%、38.88%；不考虑此次增发的影响，对应的EPS分别为1.78、2.48、3.45元，PE分别为37.70、27.08、19.50倍。高速增长性行业中优质龙头，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 国内经济大幅下跌，海外市场拓展不力。

公司三季报业绩符合预期:根据公司公告，公司2017年前三季度实现营业收入3.67亿元,同比增长387.70%,实现归母净利润0.23亿元,同比增长575.02%，符合预期。

业绩增长主要来自远洋翔瑞并表，本部略微亏损： 2017年前三季度田中精机本部实现收入1.38亿元，同比增长94.37%；实现净利润为-341.51万元，公司本部亏损主要由于报告期内公司实施限制性股票激励计划，增加股份支付费用将近2000万元及公司于2016年四季度收购远洋翔瑞55%股权，增加并购贷款2亿元人民币以及增加流动资金贷款，造成公司财务费用支出同比增加约700万元。公司本部作为无线充电绕线设备唯一标的，受益于无线充电浪潮的到来，业绩有望实现快速增长，同时收购的远洋翔瑞热弯机有望在2018年开始实现放量，公司业绩迎来向上拐点。

无线充电浪潮到来，公司作为国内无线充电绕线设备唯一供应商，有望最先受益： 随着苹果新款手机采用无线充电技术，其他品牌智能手机有望跟进从而推动手机无线充电渗透率的提升，智能手机掀起无线充电浪潮。同时除了手机外，未来无线充电技术应用将会拓展至其他领域，无线充电市场前景广阔，目前处于市场导入期。公司作为国内无线充电绕线设备唯一供应商，目前发射端的无线充电线圈绕线机设备已经完成研制并投放市场，接收端的无线充电线圈绕线样机设备已完成试制，预计2017年开始形成业绩贡献，2018年进入加速期。

收购远洋翔瑞，协同效应显著，有望实现1+1〉2的整合效应： 2016年11月公司用现金方式完成收购远洋翔瑞55%股权，交易价格为3.9亿元；2017年9月公司公告拟通过发行股份方式进行远洋翔瑞剩余45%股权收购，交易价格为3.34亿元，如果收购成功，远洋翔瑞将成为公司的全资子公司。远洋翔瑞 2017、2018 和 2019 年度的承诺净利润分别为 6,500 万元、8,500 万元及 10,650 万元。远洋翔瑞主营业务为玻璃精雕机及金属CNC等，随着3c行业技术升级和公司下游客户扩产，远洋有望超期实现业绩承诺。同时随着下游3D曲面玻璃的逐步推广，热弯机有望在2018年开始迎来需求快速向上增长。远洋热弯机目前良品率已经达到75%以上，已经开始实现小批量供应，有望快速推向市场，成为业绩的一个重要推动点。随着远洋的惠州工厂投产，公司精雕机和热弯机前期产能限制问题有望得到解决，业绩有望实现快速增长。

盈利预测与评级： 暂不考虑公司拟发行股份收购远洋翔瑞45%股权的影响,我们预计公司2017年到2019年归母净利润为0.50亿、1.19亿和1.61亿，对应EPS为0.71/1.69/2.29元，对应PE分别为112.4、47.5、35.0倍.如果成功完成收购远洋翔瑞剩余45%股权收购,则预计2017年到2019年备考净利润为0.90亿元、1.8亿元、2.3亿元,对应pe为66.7、33.3、26.1倍,基于未来手机工艺变化带来的高需求增长，给予强烈推荐评级。

风险提示： 手机工艺变革低预期；公司新业务拓展低预期。

事件： 公司公布2017年三季报，当季实现收入5.23亿元，同比增长63.2%，实现归母净利润8645万元，同比增长176%。前三季度累计实现归母净利润1.77亿元，同比增长200%，接近预告区间的上限。（预告区间为180%到210%）

三季度收入增长保持强劲。 公司今年的收入增速达到近十年来的第二高峰，仅次于2007年，高于2010年。前三季度收入增速分别达44.0%、65.5%和63.1%，三季度的收入增速与二季度持平，市场担忧的工控复苏持续性问题并没有出现。公司的传统业务：中低压变频器继续保持30%以上的增长，全年销售收入有望接近10亿元；伺服系统增速更快，达近50%。此外，新兴业务如新能源汽车、光伏逆变器、UPS等也保持了良好的发展势头。

毛利率回升，费用管控取得效果。 三季度公司毛利率39.4%，较一季度的36.9%和二季度的37.5%进一步回升。期间费用的增长继续慢于销售收入的增长，销售费用率和管理费用率分别同比下降了约4个百分点和6个百分点。

全年取得215%到245%的增长。 公司预计全年净利润同比增长215%到245%，约为2.14到2.35亿元。即Q4净利润约为0.37到0.58亿元，预计Q4收入增速仍然较高，但Q4一般是全年的费用确认高峰，因此单季度利润略低于三季度。

公司已进入高速发展轨道。 公司自上市以来，营业收入一直保持增长，但净利润长期围绕1亿元上下波动。我们认为自2017年开始，公司真正进入稳定、高速增长的轨道，传统业务变频器经过组织架构的优化和调整，释放出新的活力；成熟业务UPS增长稳健，并切入数据中心一体化解决方案；新兴业务新能源汽车、光伏逆变器、轨交牵引系统等也开始步入正轨。

盈利预测： 上调2017-2019年EPS到0.30、0.37、0.50元，对应PE分别为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 期间费用率居高不下；应收账款增加过快；变频器和伺服系统的市场占有率下滑。

事件： 发布2017年三季报，前三季度营收31.34亿元，yoy 57.65%；归母净利润6.18亿元，yoy 23.99%。

点评：
单季度营收增长75.73%，收入利润加速确认： 前三季度实现营收31.34亿元，同比增长57.65%；Q3单季度实现营收15.84亿元，同比增长75.73%，订单向收入加速确认。前三季度实现净利润6.18亿元，同比增长23.99%；Q3单季度归母净利润3.02亿元，同比增长31.67%，较Q2单季度31.67%增速有提升。

毛利率下降与期间费用高增影响净利率： 公司前三季度净利率20.33%，较去年同期下降5.59个百分点，主要受毛利率下降和期间费用高增有关。前三季度毛利率34.16%，较去年同期下降4.23个百分点，较上半年下降0.81个百分点，受火电超低竞争加剧影响毛利率下降；期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长58.90%、52.03%和424.64%，债务融资增加及利率上涨带来财务费用高增。

督察限产释放工业环保需求，大气龙头有望受益： 环保督察进入回头看阶段，各地采取限产措施，将有效释放工业环保市场需求，看好四季度以来的工业环保治理订单增长。

预计公司17-18年可实现净利润10.01亿、12.72亿元，对应当前股价分别为24倍、19倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 项目推进慢于预期，政策力度低于预期。

事件： 发布2017年三季报，前三季度营收16.63亿元，yoy 26.42%；归母净利润3.22亿元，yoy 27.82%。

点评：

业绩稳健增长，单季度净利率创近五年新高： 前三季度实现营收16.63亿元，同比增长26.42%；归母净利润3.22亿元，同比增长27.82%，业绩稳健增长。单季度看，第三季度实现营收6.73亿元，同比增长14.86%；归母净利润2.21亿元，同比增长32.24%。单季度毛利率56.24%，与去年同期56.51%相当；单季度净利率33.90%，较去年同期增长3.86个百分点，创近五年来新高。主要和Q3费用管控得当有关，Q3销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长-5.13%、9.77%和70.50%，环比Q2下降30.57%、9.58%和0.30%。

PPP业务加速落地，由监测向治理延伸： 今年公司PPP加速落地，继去年中标黄山PPP项目后，今年8月中标高青县生态湿地PPP项目，9月中标广西区环境物联网PPP项目，目前已公布PPP在手项目约28亿。9月份，公司与实际控制人王健先生达成开展水生态环境治理新业务协议，将成立水生态环境治理公司涉足治理业务。公司此前收购鑫佰利、三峡环保、哈尔滨华春等标的，在工业和市政水治理方面布局已久，未来将有望获得PPP项目中治理业务的增量。

大股东定向增发已获批文，环保督察有望带动监测市场爆发： 公司定增方案已于8月29日获得证监会批复，将未来6个月内实施，增发方案向实际控制人王健先生母亲和姚纳新先生的父亲，定向增发不超过3000万股，发行价格24.45元/股，募集资金7.33亿元用于补充流动资金。增发完成将有效降低资产负债率，加速项目落地。近两年的环保督察有望带动第二轮工业环保市场启动，带动污染源自动化监测设备需求，生态文明建设有望带动生态监测网络的完善，公司作为监测龙头有望受益。

预计公司17-18年可实现净利润5.35亿、6.73亿元，对应当前股价分别为29倍、23倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 项目推进慢于预期，政策力度低于预期

事件： 公司发布三季报，2017年前三季度实现营收12.72亿元，同比增长94.55%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长83.50%。

点评：

“煤改气”工程快速推进，公司壁挂炉销售再超预期

受益于北方地区农村居民清洁供暖“煤改气”工程的快速推进，公司旗下小松鼠壁挂炉大幅增加。前三季度公司壁挂炉订单量40.37万台，同比增长428%；壁挂炉销售量24.01万台，同比增长254%。根据17年上半年公司壁挂炉销售数据，公司壁挂炉单台平均收入约2500元，单台净利润约430元，维持较高水平。2017年全国“煤改气”居民约300万户，带动全国壁挂炉市场达到450万台左右。公司目前壁挂炉产能90万台/年，公司仍有充足产能支持未来新增订单。

B端装备与B端运营稳定增长

受工业企业“煤改气”以及小锅炉改造带动，公司燃气锅炉装备产品继续增长。前三季度公司燃气锅炉订单量704台，折合2436蒸吨，较上年同期增长超70%；销售量451台，折合1238蒸吨。工商业能源综合服务（B端运营）前三季度新增订单19个，目前处于施工期项目26个，折合约837蒸吨。此外，公司控股的分布式能源公司世纪新能源也保持快速稳定增长，为公司业绩带来较大助力。

业务迎来大踏步增长，公司业绩迅速放量

未来3年，财政部等四部委表示地方财政将投入约697亿元、吸引社会资本超过2000亿元保障清洁取暖改造顺利实施。“煤改气”作为清洁能源取暖改造的主要方式，预计每年改造量将继续增加，迪森小松鼠壁挂炉销量也将受益，销量有望继续增长。随着居民端与工商业“煤改气”快速推进，公司业绩将迎来爆发式增长。预计公司2017-18年公司归母净利润分别为2.4亿、4亿，对应PE为33倍、19倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 宏观经济下行，项目用能减少风险；项目建设投产进度不及预期；订单量不及预期；分布式燃气发展不及预期。

事件： 公司2017三季报：实现营收523.63亿元，同比+ 66.72%；归母净利润15.55亿元，同比+26.59%；EPS 0.41元/股。公司预计17年净利润19.20-22.08亿元，同比增长0-15%。

主要观点：
1、PX价差收窄拖累三季度业绩增长。17Q3净利润4.52亿元，同比-9.72%%，环比-6.22%，PX-石脑油价差收窄是公司三季度业绩增长放缓的重要原因。17Q3，PX-石脑油的平均价差为339美元/吨，同比-16.47%，环比-2.20%。

2、PTA和涤纶长丝价差回暖，盈利能力提升。公司拥有160万吨PX，596万吨PTA 和100万吨聚酯权益产能，规模和成本优势明显。17Q3，PTA平均价差为850元/吨，同比+111.26%，环比+112.54%。

3、优质资产组合，打造民营石化龙头。中金石化贡献主要业绩，积累大型石化项目运营经验；PTA 提供业绩弹性；浙江石化打开成长空间。

4、合资设立浙江石油和浙江逸盛新材料，完善产业链配套。合资设立浙江石油：主营原油、成品油储备营运和销售等。拟与恒逸合资设立浙江逸盛新材料，主营：高性能膜材料、复合薄膜的研发和销售。

5、投资评级与估值：预计公司2017/18/19年EPS为0.54/0.70/1.17元，PE为19/14/9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 油价大幅波动风险, 检修时间超预期风险。

事件描述： 三季报营收27.2亿元（+16.3%），归母净利9亿元（+26.5%）; EPS1.50元 。

核心观点：
1.现金流、预收款大增，业绩蓄水池深： 三季报质量高，Q3净利率达到38.7%，创下单季历史新高，期末预收款5.5亿，环比增近1亿，同比增长3.6亿，业绩蓄水池深，若考虑预收款变动，真实收入增速将达到25%以上，符合我们预期；前三季销售收现/经营净现金流分别大增29.2%/173.3%至27亿/8亿；分产品看，单Q3高中低档产品分别营收9亿/3145万/2185万/，同比+17.5%/-16.7%/-26.1%，高端产品继续保持高增长，高端占比进一步提升至95%左右，而中低端加速下滑，产品结构进一步优化。

2.省外市场重新步入增长，未来加速可期。

3.省内受益消费升级，未来空间在渠道下沉和产品结构升级。

4.盈利预测与评级： 预计17-19年EPS1.69/2.21/2.85元,对应PE30/23/18倍。口子窖是我们一直重点推荐的核心标的，未来成长确定性高。目前高盛剩余的3.82%股权已进入减持窗口期（按照减持新规，1%竞价减持和2%大宗减持），静待落地！我们继续看好公司未来三年业绩和市值的爆发式增长，维持“强烈推荐”评级！

风险提示： 市场竞争加剧；省外拓展不及预期。

事件： 公司三季报营收219.8亿元（+24.2%），归母净利69.6亿元（+36.5%）; EPS1.84元。

核心观点：

1.消费税调整的背景下业绩超预期，利润弹性显现： Q3收入63.6亿元（+43%），归母净利19.9亿元（+64.1%），继茅台业绩大超市场预期之后，五粮液亦表现不俗，考虑到公司今年的量价增长情况，前三季收入增速基本符合我们预期。受消费税税基提升影响，单Q3税金比率同比提升6.7pct至14.2%，但提价控费平滑了消费税影响，Q2 销售费用率/管理费用率同比-10.8pct/-3pct至8.2%/8.5%，主要是费用前置以及提价后公司不再给市场返利，预计未来业绩弹性有望持续显现。Q3销售收现/经营净现金流分别-18.8%/-53.2%至75亿/29.3亿,主要系去年同期票据到期以及提价经销商提前打款导致现金流基数较高；三季度确认部分收入致期末预收款回落至49亿，此处需要强调，去年同期因提价导致三季度末预收款大幅增长，要从公司经营节奏的角度考虑预收款变化。

2.量价齐升效果显现： 截止十月份公司基本已完成全年任务的90%，量价齐升，今年五粮液其他系列品牌（1618、交杯、精装五粮液等）贡献度明显提高，虽然大商被减量，但公司发展了很多新的专卖店等小经销商进行弥补，预计总量仍保持两位数增长；另外公司今年以来实行配额制，大商计划外的增量都是隐形的，可以进一步贡献增量，而且新进经销商按照计划外价格打款拿货，所以我们判断今年公司的实际价格和销量贡献要比预期乐观，继续看好！

3.受益高端扩容，茅台量紧价涨打开公司成长空间： 受前期放量影响，茅台价格有过小幅回落，但近期又重新涨到了1450元左右，市场缺口仍较大，目前市场对茅台未来三年量紧价涨的预期已经较为充分，随着未来高端白酒的持续扩容，五粮液将成为最大受益者，同时，公司在成功实现顺价销售后批价仍继续稳步向上，渠道库存始终保持低位，经销商积极性也大幅提升，我们认为，五粮液已处在一个新的黄金发展期，未来有望继续保持量价齐升的态势。

4.盈利预测与评级： 预计17-19年EPS2.46/3.14/3.94元，对应PE26/21/17倍。目前公司动力问题已经解决，未来发展和业绩释放潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 1）提价失败；2）淡旺需求下滑超预期。

事项： 公司三季报营收72.8亿元（+23%），归母净利20亿元（+33.1%）; EPS:1.42元 。

核心观点

1.预收款环比大增，Q3毛利率创历史新高： 公司Q3收入21.6亿元（+32.5%），收入提速明显，归母净利5.3亿元（+34.2%），扣除投资收益影响（用当期所得税率调整），利润增速达60%以上，超市场预期。单Q3毛利率同比增长11.6pct至81.25%，创下单季历史新高，预计与国窖提价以及产品结构加速提升有关；Q3销售费用同比增长77%至6亿，继续保持高增水平，主要系广告费用以及旺季促销费用同比大幅增加，成为压制利润增速的重要因素；受消费税税基提升影响，前三季税金比率同比增2pct至11.7%，但在产品结构升级以及提价下对业绩影响有限。单Q3销售收现32.8亿，同比大增75.5%；期末预收款环比增6.2亿至14.3亿，业绩蓄水池充足。

2.低调务实，稳步调整，趋势向好： 今年以来，老窖继续延续“控量保价”思路，多次启动停货、控货、提价等市场策略，一方面，国窖今年连续提价，在高端需求回暖以及茅台、五粮液价格上涨的背景下，实现量价提升，但在提价以及销量大幅增长后，公司需要确保价盘稳住，而稳价最好的方法就是保持低渠道库存；另一方面，我们仍需强调，停货控货只是公司一个正常的经营手段，也是新管理层各项战略稳步落地中的一个环节，其核心目的在于对市场的修复和调整，我们继续看好公司未来的良性可持续发展。

3.预期差较大，继续看好公司业绩的加速兑现： 在去年初市场普遍不看好公司发展的关键节点上，我们发布首篇深度报告进行坚定推荐，一年后，当时的核心逻辑都已一一兑现，公司市值也成功翻倍。但在目前时点上，公司又再次出现较大的预期差，主要今年以来公司报表业绩始终表现中规中矩，此外市场对公司“不透明”的销售体系也存在诸多疑问，从客观角度看，今年以来老窖的基本面表现非常强劲，国窖1573销量和终端动销都非常好（上半年真实销量增速达到80%），产品结构加速提升，我们认为公司的业绩释放应结合行业和自身的情况去整体判断，一方面，从中报三季报情况看，龙头公司业绩已经持续超预期，行业整体增长中枢继续向上，另一方面，去年以来老窖的向上趋势就已经变得更加明朗，进程提速，因此，我们继续看好未来公司业绩的加速兑现，耐心守候，静待花开！

4.盈利预测与评级： 预计17-19年EPS1.96/2.57/3.32元，对应PE30/23/18倍。高端白酒中，公司业绩和市值弹性最大，维持强烈推荐评级！

风险提示： 1）费用大幅增加影响利润；2）提价效果不达预期。

事件： 三季报营收27.3亿元（+18.8%），归母净利3.5亿元（+38.6%），扣非净利3.3亿元（+39.1%）;EPS:0.45元 。

有别于市场的观点：

1.调味品业务收入增速如期提升： 前三季度，美味鲜公司收入26.5亿元，同比增长22.2%，占总营收的97%。Q3单季，美味鲜公司收入9亿元，增23.3%，相比二季度11%左右的增速加快，显示公司提价去库存后的强势恢复，这也验证了我们前期的判断。全年来看，预计调味品业务收入增速能够稳定在20%以上。

2.阳西产能逐步释放，利润率稳步提升： Q3单季美味鲜公司净利润1.5亿元，增长55.2%，超市场预期。前三季度，调味品净利润率达到16.4%，同比提升2.8pct，主要是因为价格提升，产品结构变化以及经营效率更高的阳西基地产能不断释放带动毛利率持续提升，前三季度已超过40%，创历史新高。同时，上半年顺利提价后，公司配套的促销活动等减少，下半年销售费用率正逐步回落，Q3单季销售费用率相比上半年已下降1.5pct。

3.品类丰富与渠道扩张带动收入稳增，且盈利能力可持续提升： 目前公司产品梯队包括酱油、鸡粉、食用油等，今年下半年又陆续推出酱类等产品，不断充实品类。同时，公司还以东南五省为基地逐步向外扩张，餐饮渠道也积极寻求突破。伴随阳西第三期基地投入建设，伴随阳西基地收入贡献比例不断扩大，预计后续公司调味品净利润率仍将持续提升，实现业绩更快成长。

4.盈利预测与估值： 不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.81/1.06，对应估值分别为37/30/23倍。我们认为公司正处于快速扩张阶段，而且地产升值空间大，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 销售不达预期，董事会换届不确定性 。

事件： 公司三季报营收53.4亿元（+18.6%），归母净利8亿元（+36.9%）; EPS:1.58元 。

核心观点

1.收入稳健，费用管控下利润增速超预期： Q3营收16.7亿元（+14.6%），预计扣除黄鹤楼影响后收入表现一贯稳健；归母净利2.5亿元（+64.2%），利润增速继二季度之后再超市场预期，其中扣非净利增速更高（+91.2%），主要系去年同期投资收益及政府补助等收入较高所致。Q3销售毛利率同比增1.9pct至75.9%，产品结构进一步提升；Q3销售费用率/管理费用率分别-1.8pct/-4.3pct至33.9%/7.3%，费用管控成为利润提速的主要因素；Q3销售收现18.8亿（+3%），应收票据回落至8.6亿；期末预收款6.2亿维持在较高水平，深度营销模式下，公司蓄水池较深。

2.持续受益消费升级，并购效应加速显现： 中秋过后公司已基本完成全年销售任务的90%以上，其中，古5同比增长20%，古8以上产品增长50%，进一步验证消费升级逻辑。我们仍需强调，目前安徽白酒消费正处于快速升级的过程当中，利好100元左右的价格区间，预计未来三年有翻倍空间，古井贡酒和口子窖将最为受益。本轮行业增长的第一驱动力是品牌，龙头企业将主导行业发展，强者恒强，古井贡酒成长确定性高。此外，经过一年多的运作之后，黄鹤楼已展现出了较好的发展潜力，上半年营收已达去年全年水平，向上趋势明显，两年后有望成为古井新的增长点。

3.期待国企改革打开业绩和市值成长空间： 我们9月初发布了《古井贡酒距离千亿市值还有多远》的深度报告，从更深层次的角度分析了古井的挑战与机遇。如今的古井贡酒正站在一个发展的关键节点上，公司在市场经营各个方面均处于领先的地位，管理层能力有目共睹，但最核心的体制因素和管理层激励问题已成为制约公司进一步向上的核心障碍，希望大股东在体制和机制方面能有所突破，打开公司业绩和市值成长空间！

4.盈利预测与评级： 预计17-19年EPS分别为2.15/2.75/3.66元，对应PE33/26/19倍，维持强烈推荐评级！

风险提示： 省内市场竞争加剧致费用大幅上升，影响利润；黄鹤楼发展不及预期；食品安全风险。

事件： 公司三季报营收17.3亿元（+4.4%），归母净利1.2亿元（+40.5%）; EPS:0.27元 。

核心观点：

1.中低端产品大幅下滑致收入增速放缓： Q3营收6.2亿元（+1.6%），增速放缓主要系中低端产品大幅下滑所致，营业利润8983万（+40.7%），基本符合预期，净利增速较低（+18.5%）主要系去年同期所得税率季度间平滑导致的基数较高所致。前三季销售毛利率同比增长4.33pct至61.54%，产品结构升级明显；Q3销售费用率/管理费用率同比-6.2pct/+1.6pct至26.1%/5.8%；期末预收款同比下降1.8亿至6.6亿，主要系今年中秋旺季较去年有所延后，公司9月底完成部分发货确认收入；Q3销售收现、经营净现金流均出现大幅下滑，属于公司正常的回款节奏。

2.产品结构加速优化，业绩爆发临近： 分产品看，前三季公司高中低三档产品分别营收6.4亿/3.6亿/5亿，同比+104.7%/-0.4%/-26.6%，其中单Q3分别营收2.8亿/0.8亿/0.3亿，同比+230%/-24%/-76%，高档产品提速明显，占比较去年同期巨增45pct至73%，而中低端收入大幅下滑拖累整体收入增速。可以看到公司主导的产品升级已取得明显成效，“产品做好，价格做高”的策略继续稳步推进。据渠道反馈，今年以来公司收入端实际增长达到15-20%，十八酒坊占整体收入比例已超过50%，我们认为老白干目前正处在业绩爆发前夜，未来利润弹性有望加速显现。

3.静待并购落地，开启新起点： 公司拟以13.99亿的价格收购丰联酒业旗下四家酒业，丰联酒业16年收入11.2亿，对应PS仅1.25X，白酒上市公司中最低。通过此次并购重组，公司未来可充分利用资本市场的优势来积极推动公司发展，行业资源整合共享上也更具空间；同时乾隆醉的纳入还能从根本意义上改变河北省的竞争格局，两者优势互补，协同效应显现，老白干酒将成为真正的河北王—收入规模超40亿的省级区域龙头。

4.盈利预测与评级： 预计17-19年EPS分别为0.42/0.91/1.72元（暂不考虑并购）,对应PE54/25/13倍。公司目前是白酒行业中预期差最大的公司，公司增发改制完成后已发生质变，行业分化下保持稳健成长。同时，自去年底停牌后，白酒板块大涨，从年初到现在涨幅已达70%以上，公司复牌后存在明显的补涨需求，叠加一年多以来的基本面变化，未来向上空间值得期待！维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 公司利润增长不及预期；食品安全风险。

事件： 三季报，营收168.8亿元（+15.1%），归母净利55.8亿元（+15.3%）; EPS:3.70元 。

核心观点：

1.三季度环比再提速，全年任务提前完成： Q3单季，公司营收增长19.6%至53.5亿元，而且公司预收款环比增加10亿元，公司三季度实际销售情况与我们前期判断相符，呈现逐季加快迹象。去年二季度公司对省内市场进行调整，前三季度仍保持双位数收入增速，对于百亿省内体量规模实属难得；省外市场，河南、山东、安徽等增速最快，预计在20%以上。公司在10月正式启动提价方案，反映公司已超额完成全年销售任务，年底调整余地较大，明年业绩增长确定。

2.盈利能力稳定，产品结构带动盈利能力提升： 前三季度公司销售净利润率基本稳定在33%左右，但公司毛利率提升明显，单三季度提升5.9pct至67%，而销售费用率提升1.1pct，营业税金与附加占收入比例提升4.6pct，这可能与公司费用集中计提有关，年度数据参考性可能更强。理论上，受益产品结构优化，公司毛利率会稳步向上提升。同时，顺利提价后，公司后续可逐步减少通过费用等形式对经销商的利润补贴，预计明年可逐步享受提价红利，净利润率也能逐步提升。

3.调整到位，重新步入健康增长轨道： 伴随公司对海、天等产品等梳理和调整到位，在江苏、安徽、河南、山东等地区，海之蓝在100-200元价格带成为最大市场份额的占有者。在省内市场良性向上发展同时，公司通过渠道下沉以及品牌驱动，未来将在更大范围内巩固和发展海、天系列。此外，媒体还报道次高端价位的梦之蓝全年增速在50%左右，占比不断提升，未来将成为消费升级与行业集中度提升的最大受益者之一。

4.盈利预测与估值： 不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为4.51/5.27/6.17元，对应PE分别为26/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 销售不达预期，食品安全问题。

导读： 随着雄安新区设立、通州副中心建设加快、北京市级机关东迁，首都特区或呼之欲出。未来首都或与北京分开，首都是首都，北京是北京，新首都，新北京。

安图生物发布2017年三季报： 公司17Q1-3实现营业收入9.83亿，同比增长42%，归母净利润3.24亿，同比增长27%，扣非净利润3.01亿，同比增长22%；单独看17Q3，公司销售收入、归母净利润、扣非净利润相比去年同期分别增长55%、23%、20%。公司前三季度业绩增长符合我们预期。

主导产品化学发光持续高速增长。 分产品看，我们预计17Q1-3公司化学发光仪器投放量接近600台，全年实现800台+投放量将为大概率事件，相比去年600台左右投放量将显著增加；受益于仪器投放量增加，17Q1-3公司化学发光试剂收入预计实现接近60%快速增长；二线产品方面，17H1微生物产品受益培养平板提价预计增长20%左右，板式发光受制于低转速磁微粒发光的替代效应，同比微幅负增长。展望明年，随着公司高增长化学发光占比提升、生化免疫流水线系统的上市、质谱仪的上市，我们预计公司内生收入增速有望进一步加快。

毛利率小幅下降，销售费用率、管理费用率维持基本持平。 17Q1-3公司实现毛利率为67.64%，同比下降4.82个百分点，主要因为低毛利率的东芝生化仪代理商盛世君晖、以及收购渠道代理商的并表影响（如剔除并表影响，预计公司毛利率基本持平）；实现销售费用率15.66%，同比微幅增加0.52个百分点；实现管理费用率14.55%，同比微幅增加0.01个百分点。总体而言，公司17Q1-3实现销售净利率达32.92%，继续展现强劲盈利增长能力。展望未来，随着公司盈利能力更强的化学发光占比提升、以及规模经济效应的进一步体现，公司净利率有望逐步提升。

经营净现金流表现优异。 17Q1-3公司实现经营净现金流达3.49亿，同比增长32%，绝对值及增速均显著高于同期净利润。另一方面，截止17Q3公司应收账款仅为2.06亿，占年化收入比例仅约15%，亦远远低于其他IVD上市公司30%左右应收占比，体现了公司更为优异的经营质量。

研发结硕果，公司今年下半年及明年有望上市多个重量级产品，公司未来股价催化剂或将不断 。随着公司近年来高强度研发投入逐步收获成果，今年下半年至明年公司有望获批新一代微生物鉴定产品质谱仪、生化免疫流水线、100速化学发光分析仪、以及30多种化学发光试剂产品。总体而言，公司未来一段时期将有众多重量级新产品上市，从而将驱动收入利润进一步高增长。

盈利预测： 我们预计公司2017-19年净利润分别为4.43亿、6.02亿、7.76亿，对应2017-19年EPS分别为1.05元、1.43元、1.85元。上调公司一年期合理股价至60元，对应17年PE估值77X（18年42X）。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 仪器投放增长不达预期；新检测领域拓展失败。

事件描述：

2017 年 10 月 26 日晚，公司发布 2017 年三季报：实现营业总 收入 36.76 亿元，同比增长 41.56%；归母净利润 2.50 亿元，同 比增长 32.83%；基本每股收益 0.46 元，同比增长 31.43%。

事件点评：

业绩略低于预期，“产品+服务”协同发展

公司前三季度归母净利润增速为 32.83%，扣非后增速为 34.29%，略低于我们此前 38%的全年预期。单季度来看，7-9 月 份公司营收增长 40.11%，归母净利润增长 30.86%，与上半年的 增速基本一致。我们预计前三季度公司的产品和服务收入增速 分别稳定在 50%和 30%左右。公司围绕“诊断服务+诊断产品” 一体化解决方案协同发展战略，打造“诊断+”多元化生态圈， 经营规模不断提升。

业务快速拓展，短期财务压力加大

前三季度公司毛利率和净利率分别为 33.85%和 9.25%，其中毛 利率与去年同期相比增加 2.38 PCT，主要得益于公司“产品+ 服务”发展战略，高毛利产品业务占比逐步提升。费用方面， 销售费用和管理费用同比增长 45%左右；财务费用大幅增长 288%，主要原因是公司为满足业务发展需要，逐步加快外延并 购和产业布局，对经营现金流的需求越来越大，前三季度新增 银行贷款和公司债分别约 7 亿元和 4 亿元，导致财务费用率大 幅提升。同时，由于产品和服务业务规模快速增长，且产品账 期比服务更长，公司应收账款增长 32.39%，占总资产的 26.71%， 经营现金流净额为-1.97 亿元。因此，短期公司财务压力较大。

拟再融资近 24 亿元，奠定中长期发展基础

公司已于 9 月 22 日发布定增预案，拟再融资近 24 亿元完善服 务网络和产业布局，抢占中高端特检市场。募投方案围绕医学 检验行业从研发、生产、诊断到冷链运输和数据应用全产业链 布局：其中 9.98 亿收购广州迪会信，加快华南区域的业务拓展； 5.12 亿提升诊断服务平台并搭建精准医疗 NGS 和质谱检测技术 平台，发展高端检测项目；其他项目包括诊断试剂的产业化、 医疗诊断数据应用平台技术开发以及冷链物流中心仓储的建设 等。总体而言，我们认为公司在经营战略上更重视打通产业链 上下游，实现业务协同和规模化，打造“诊断+”多元化生态圈。 整个募投方案有助提升公司整体服务能力和技术研发实力，未 来随着第三方诊断市场扩容和行业优胜劣汰，公司的产业链优 势将成为其核心竞争力。

盈利预测： 不考虑增发及收购事项，我们对公司业绩略作下调， 测算公司 2017-19 年 EPS 分别为 0.64/0.86/1.16 元，对应 44/33/24 倍 PE。公司是第三方诊断行业龙头之一，给予“强烈 推荐”评级。

风险提示： 公司扩张不及预期；渠道整合风险；行业政策风险。

益丰药房发布17年三季报，公司17年前三季度实现收入34.19亿元，同比增长27.93%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长38.16%；实现归母扣非净利润2.17亿元，同比增长38.45%。业绩整体保持高速增长，符合我们的预期。

我们预计今年整体将大概率完成新增600家门店的目标，三年2000店的计划可期。业绩增速亮眼，精细化管理与医保受益明显。在公司高速扩张状态下，盈利能力稳中有升，营运能力保持稳健。

盈利预测： 我们预计2017-2019年归母净利润分别为3.06亿元、4.08亿元、5.34亿元，同比分别增长37%、33%、31%，公司2017-2019年EPS分别为0.84元、1.12元、1.47元。对应2017-2019年PE估值分别为46X、35X和26X。维持公司“强烈推荐”评级。

股价催化剂： 新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级。

风险提示： 开店计划不及预期；新增门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。

事件： 2017 年 10 月 26 日晚公司发布 2017 年三季报：实现营 业总收入 3.36 亿元，同比增长 20.11%；归母净利润 0.65 亿元， 同比增长 23.76%；基本每股收益 0.81 元，同比增长 4.42%。

事件点评：

整体业绩符合预期，第三季度利润增长加速

前三季度公司业绩增长 23.76%，符合我们的预期。单季度来看， 7-9 月份公司营收增长 23.50%，归母净利润增长 43.72%，第三 季度业绩呈加速势头，我们认为主要原因有三：一是医院采购 有季节性差异，下半年普遍比上半年高；二是房屋建筑物的折 旧期限从 20 年调整为 40 年，单季度费用减少 100-200 万元； 三是在 HPV 试剂保持 20%平稳增长的基础上，地贫、耳聋、STD 等检测试剂继续高速放量，收入占比提升，产品线逐渐多元化。

第三季度期间费用率减少，盈利能力改善

第三季度公司毛利率 83.60%保持稳定，净利率 21.37%，相比去 年同期增加 3.11 PCT，因此单季度利润端增速大幅超过收入端。 我们认为，公司盈利能力的提升主要得益于期间费用率的减少： 销售费用率 38.58%，同比减少 2.09 PCT；管理费用 24.03%， 基本与去年同期持平；财务费用率-0.30%，同比减少 0.42 PCT。 整体来看，公司经营规模持续增长，盈利能力逐步改善。 另外，公司货币资金 1.91 亿元；应收账款 1.77 亿元，较年初 增长 20%，基本与收入增速同步；银行借款减少 100%，资产负 债率仅 8.37%；研发支出增长 100%至 370 万元，系研发费用资 本化所致。

公司是宫颈癌基因检测龙头，政策利好下产品有望加速普及

目前 HPV 检测渗透率较低，未来有望逐步替代传统的细胞学检 测方法，提升临床敏感性。得益于自主开发的导流杂交技术平 台，公司产品性能和临床表现皆优于同行。目前产品已进入国 内 1200 家三甲医院，数据显示公司 HPV 试剂的阳性正确率可达 99%以上；在世界卫生组织举办的两年一次实验室测评中，公司 的检测结果准确率达 100%。今年开始两癌筛查从试点向全国推 广，以及分级诊疗加快落地释放基层需求，预计未来 HPV 检测 的普及率和渗透率将明显提升。

盈利预测： 我 们 测 算 公 司 2017-2019 年 EPS 分 别 为 1.04/1.36/1.81 元，对应 47/36/27 倍 PE。公司是 HPV 检测龙 头，产品逐渐多元化，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 产品单一风险；产品价格下降风险；质量控制风险。

羚锐制药发布2017年三季报： 公司2017Q1-Q3实现销售收入13.05亿，同比增长24.63%，归母净利润1.90亿，同比减少43.64%，扣非净利润1.74亿，同比增长28.09%；单独看2017Q3，公司销售收入、扣非净利润分别为4.72亿、0.52亿，同比分别增长23.16%、22.40%。公司前三季度业绩符合我们前瞻预期。

核心品种贴膏剂实现稳定较快增长，口服品种丹鹿通督片受制于被迫提价收入有所下滑。

销售费用率小幅增加、管理费用率平稳下行，公司扣非净利率微幅上升。

应收票据、应收账款合理增长，公司盈利质量仍非常优异。

盈利预测： 我们预计公司2017-19年归母净利润分别为2.39亿、3.04亿、3.73亿元，实现EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元。一方面，公司完善的“控销+合伙人制（承包制）”营销体系将驱动销售收入实现持续快速增长，另一方面，“低价二线品种提价+小儿贴膏系列快速放量”则有望进一步提升公司未来盈利能力。给予公司一年期合理股价15元，对应17年估值37X（18年估值29X）。给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 医保控费&招标降价风险；中药材涨价风险。

事件： 公司发布三季报：1-9月营收40.26亿元，增长32.59%，归属净利润2.74亿元，下滑18.04%；其中Q3单季营收14.44亿元，增长25.00%，归属净利润0.49亿元，下滑56.95%。

点评：

自有品牌爆发叠加出口增长稳健，主营延续高增长

前三季度公司主营实现30%以上的高增长，其中受无线吸尘器、空净及净水器等产品放量拉动，内销自有品牌收入增长超过120%，而出口方面，预计吸尘器出口增长15%、园林工具增长30%，整体出口收入增长20%左右；受去年同期基数偏高以及人民币大幅升值影响，Q3公司主营增长略有放缓，但总体仍保持较好增长势头。

汇率等因素拖累业绩，经营性利润符合预期

公司业绩下滑主要原因在于以下三方面：第一，汇率叠加成本因素导致前三季度毛利率同比下滑1.02pct至26.06%，其中Q3下滑4.06pct至20.54%；第二，人民币升值导致汇兑亏损大幅增加，公司前三季度汇兑损失导致财务费用同比增加1.62亿元，其中Q3增加0.71亿元，大幅拖累业绩表现；此外子公司绿能科技高新企业资格正在复审、采用25%税率，使当期税后利润减少约1700万元，后续获得资格、享受15%优惠税率，多计提税费将会返还；还原来看，去年同期业绩在扣除汇兑收益后为2.95亿元，今年前三季度汇兑亏损1.2亿元，剔除汇兑亏损，预计实际净利润3.8亿元，同比增长29%；另外，汇率因素还导致出口毛利率明显下降，剔除汇兑亏损、汇率对毛利率影响以及子公司税率三大因素，预计前三季度实际净利润4.1亿元，较去年同期增长39%，经营性利润表现符合预期。

汇率企稳+出口提价，业绩反转可期

近期人民币汇率走势企稳，预计汇兑亏损负面因素将得到消除；此外，随着新一轮订单周期到来，四季度公司出口价格将陆续上调，出口盈利能力将逐步得到恢复；整体来看，预计公司自四季度开始业绩将迎来逐步回升。

新品反响强烈，双十一值得期待

公司9月份吸尘器、空净以及净水等全系列新品上市，从市场反馈来看，M9系列高端吸尘器反响良好；此外，公司快速推进直营电商渠道发展，近期与京东开展全面合作，同时天猫渠道双十一促销预约已经开始，在此前从未大力度投入电商背景下，此次双十一公司表现值得期待。

看好成长确定性，维持强烈推荐： 内销方面，我们预计国内60-70%吸尘器会被无线产品替代，即无线吸尘器规模至少达到500万台的确定性较高，相较当前100万台至少4-5倍空间；基于新品推出以及电商渠道扩张，预计明年内销自有品牌增长50%，同时受欧美市场无线化趋势拉动，无线吸尘器出口订单持续增长，预计明年出口仍有20%增长；预计公司17、18年EPS为1.13、2.26元，对应PE 48、24倍，考虑到无线吸尘器需求爆发，预计未来三年业绩复合增速超过30%，合理估值30倍，维持强烈推荐。

风险提示： 原材料持续上涨、市场竞争加剧、汇率波动。

事件： 欧派家居发布2017年三季报：实现营业收入69.03亿元，同比增长37.2%；归母净利润9.4亿元，同比增长32.17%；分季度看，公司Q3实现营收30.29亿元，同比增长40.54%，归母净利润5.3亿元，同比增长31.21%，公司三季度表现超预期，较大的体量下实现收入及业绩的快速增长，彰显龙头风范。

点评：

多业务齐发力，盈利能力进一步改善： 1）多业务齐发力，共同推进公司业务稳健发展。公司三季报收入及业绩亮眼，我们判断主要受益于橱柜业务的稳定发展以及衣柜业务的发力，通过分拆16/17年中报，定制衣柜部分的贡献占比由26%提升至32%，由此推断，我们预计三季度衣柜仍然保持高增长的态势，同时，厨柜的增速环比改善，预计达到23%以上。2）毛利率环比改善，净利率稳步提升至17.51%。公司Q3综合毛利率达到36.55%，环比提升0.57pct，销售费用率8.59%，管理费用率7.04%，财务费用率-0.09%，环比皆有改善，故而净利率实现稳步提升。

公司通过内生驱动增长，竞争优势明显。 在地产下行区间，公 司高速的增长体现了极强地抗风险能力。并且，由于定制家具 渗透率快速提升，终端竞争也同时加大，公司通过品牌沉淀以 及与经销商互利互惠的多年深度绑定，吸引流量的能力高于行 业平均并实现“流量转换订单”。2017 年在行业内推出19800 等全屋套餐，促进消费者一站式采购，提升单笔消费产品数量 值及客单价，增强收入/业绩确定性，竞争优势明显。

盈利预测与评级 ： 我们看好公司布局大家居战略及优秀的成长 性，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.01/3.9/4.92 元， 同比增速为33.5%/29.3%/26.2%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 地产销量大幅下滑，行业竞争加剧，大家居战略不及预期。

深化转型改革，公司前三季度业绩大增27%。 2017年三季度，公司累计实现营业收入242.53亿元，同比下降4.75%，归属上市公司股东净利润5.02亿元，扣非净利润4.82亿元，分别同比大幅增长26.89%和43.82%。公司深化转型进一步取得成效，延续去年的业绩反弹势头。费率方面，公司累计费率13.7%，同比增加0.22 pcts，其中销售费率10.07%，增加0.18 pcts，管理费率增加0.11 pcts，财务费率下降0.06 pcts。受益于贷款利息及手续费减少，财务费用同比减少65.46%为252.36万元。

报告期内，公司的投资收益高达8655万元，同比增长20.51倍，主要为公司的股权投资马上金融公司的净利润增长带来的投资收益增加。 为进一步支持马上金融的规模发展，2017年5月，公司参与马上金融第二轮融资，增资金额2.66亿元，公司的占股比例增至30.615%，马上金融的注册资本由13亿元增加至22.10亿元。公司与马上金融协同发展，合作建立“数据/积分/账户/产品”四大联盟，伴随着互联网金融的飞速发展，马上金融未来将进入利润释放期。

投资评级与估值： 公司业绩大幅增长，战略转型见成效，引入混改方，马上金融将进入利润释放期，预测2017-2019 年分别实现净利润 5.3/6.6/8.2 或EPS=1.31/1.63/2.01 元，对应2017-2019 分别为 21.63x\17.38x\14.13x PE，强烈推荐！

风险提示： 转型和门店调整进展缓慢，消费增速不及预期。

事件概述： 10月27日，公司发布2017年前三季度业绩报告。报告期内，前三季度营业收入为77亿元，同比减少0.31%；归母净利润为5.01亿元，同比增长14.25%，扣除非经常性损益后净利润同比增长9.98%。

核心观点：

业绩增长符合预期，两大古镇为主要驱动力： 分景区来看，前三季度乌镇实现营业收入12.37亿元，同比增长20.37%；净利润 5.97 亿元，同比增长23.34%；累计接待游客 802.65 万人次，同比增长 13.76%；其中，东栅接待游客 375.95 万人次，同比增长12.78%；西栅426.70 万人次，同比增长14.63%。古北水镇景区共接待游客226.61 万人次，同比增长 17.77%；实现营业收入78,532.55 万元，同比增长 39.25%。整体来看，乌镇客流增速仍然保持稳健，古北水镇前期高基数后实现稳增长。

古北水镇业态逐步充实，仍具有上升空间： 古北水镇继续专注于景区业态的丰富与充实，推出“日出·徒步长城”、晨曦瑜伽、 鸳鸯湖水上运动、泳池健身操等小镇运动系列活动，开放圆通塔参观，提供佛教文化游览体验，打造高品质的文化旅游目的地。我们认为，业态及体验活动的丰富将有助于古北水镇客流的持续增长，中长期来看仍将充分受益周边游的爆发，成长仍在上升期。

积极推动战略布局，培育新的盈利增长点： 公司于今年2月与 IDG 和红杉资本共同发起设立中青旅红奇基金，目标规模为 15 亿元，主要投向以旅游产业为主，我们认为此举为储备优质景区资源打下基础，后续有望通过外延培育新的盈利增长点。

盈利预测与估值： 预计2017-2019年，EPS 分别为0.70元、0.87元、1.08元，对应PE 分别为29X、23X、19X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 古北水镇增速不及预期；天气等不可抗力风险。

事件概述： 10月27日，公司发布2017年前三季度业绩报告。报告期内，营业收入为16.35亿元，同比增长322.08%；归母净利润为1.91亿元，同比增长104%。

核心观点：

聚焦优势领域，核心竞争力突出： 公司前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长322.08%和104%，主要利润贡献来源行业认知解决方案业务，实现收入104,005.63 万元；旅游业务实现收入 59,468.15 万元，较上年同期增长 20,737.98 万元。公司全资子公司新智认知具有核心技术的创新与研究技术，在行业内积累了丰富的智慧化建设经验，品牌优势日益显现。

一体化项目再落一单，公司再站新高度： 近期与武汉市公安局警务指挥部签订了《战略合作协议》，将共同建设“智能警务指挥调度系统研发中心”，作为独家承建奠定了在交通安全领域的新高度，秉持此优势加上人工智能与大数据的技术领先，后续公司业务可望快速增长。

多层次发展海洋旅游，智慧旅游服务先行者： 公司旅游业务主要是北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛的航线业务，深度开发航线两端陆地、海岛资源形成成熟的海陆岛开发模式。与此同时，积极拓展周边市场机遇，参与龙虎山、秦皇岛祖山等多地旅游项目建设；并率先响应国家提倡的“旅游+”概念，引入智慧旅游，建立旅游大数据平台及四大应用体系的规划设计，全面推进旅游景区服务建设。我们认为，公司新智认知在大数据领域具有较强的研发技术及品牌优势，未来将与智慧旅游服务充分协同。

盈利预测与估值： 预计2017-2019年，EPS 分别为0.78元、0.95元、1.20元，对应PE 分别为32X、26X、21X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 轻资产项目拓展不达预期；公司经营下滑风险。

事件概述： 10月29日，公司发布2017年三季度报告。前三季度，公司实现营收27.94亿元，同比增长221.62%，归母净利润2.14亿元，同比增长73.09%。第三季度营业收入为13.91亿元，同比增长305.63%，归母净利润为5161万元，同比增长12.99%。

核心观点：

业绩高速增长，核心优势明显： 前三季度，公司营业收入及归母净利润分别同比增长221.62%及73.09%，主要是由于本年度旅游业务收入增加及确认了七千多万元的大额投资净收益。公司坚持执行“旅游×互联网×金融”战略，进一步巩固行业龙头地位，核心优势主要集中在商业模式较为成熟、客户资源扎实、服务网络线上线下全渠道布局及具有立体化的产业链金融服务能力。

旅游业务加速推进，积极掌控上游核心资源： 公司正在布局目的地资源，聚焦于5小时飞行圈，通过控制旅游核心资产提升话语权及议价能力，从而提升整体盈利能力。与此同时，公司积极通过大力建设终端门店，加速拓宽销售渠道，进一步提升获客能力。我们判断，未来上下游打通后，旅游板块有望成为公司业绩新的增长极。

通过投资B2B平台，员工持股彰显信心： 公司从旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务，投资于八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台，以欣欣的技术优势嫁接八爪鱼的产品优势，共同为产业链的中间环节提供撮合交易服务，输送优势产品及技术支持，提高行业效率。此外，公司拟通过总金额不超过1.5亿元实施员工持股计划，有望进一步股东、公司和员工利益的一致，充分激发员工活力。

盈利预测与估值： 预计2017-2019年，EPS 分别为0.44元、0.52元、0.61元，对应PE 分别为33X、28X、24X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 互联网金融系统性风险；上游资源布局不达预期。

※公司锂电设备业务增长明显，锂电设备收入占比逐渐提升。 公司主营有机硅设备和锂电池前段设备，产品有全自动粉上料系统和高精密挤压式涂布机等配套设备等。受益新能源汽车发展速度加快，公司锂电设备业务增长明显。公司2017年上半年锂电池生产设备收入占比达55.01%，同比增长31.52%，成为公司业绩增长的主要动因。根据2017年三季报，公司收入2.70亿元，同比增长56.34%，净利润0.40亿元，同比增长90.69%，毛利率33.31%，净利率14.65%，基本保持稳定。

※受益锂电行业持续高景气，公司业绩有望持续增长。 根据GGII预测，2017年动力电池领域、3C以及储能等三大领域对锂电子电池的需求量预计达到72.57Gwh，同比增长27.17%。锂电池生产设备行业在未来3-5年还会高速发展，下游的锂电设备供应商未来将充分享受锂电池企业扩产所带来的红利。

※优质客户助力提升业绩。 目前金银河产品已经进入国轩高科并迎来订单放量，并和中天储能等重点客户保持紧密联系，未来有望持续优化产品和客户结构，绑定优质客户助力业绩高增长。

※盈利预测与评级： 预计公司2017-19年净利润为0.67、0.93和1.29亿元，对应EPS为1.20、1.67和2.30元/股，对应PE为64、45和33X，给予公司“推荐”投资评级。

风险提示： 下游锂电企业扩产不及预期，公司新客户拓展不及预期。

事件： 公司发布三季报，Q1-3实现营收23.37亿元，同比+115.46%，归母净利润2.05亿元，同比+182.62%；Q3单季度实现营收12.89亿元，归母净利润0.70亿元，同比+153.68%。

点评：

1） 受益于普莱德并表和智能包装设备行业回暖，公司业绩高速增长。 受普莱德4-9月并表，以及行业回暖带来的母公司和意大利Fosber业绩增长影响，公司归母净利润Q3同比翻1.5倍，Q1-3同比翻1.8倍。报告期内公司完成了对Fosber剩余40%股权的收购，将进一步增厚公司业绩。

2） 受商用车上半年销量低迷影响，普莱德业绩低预期。 受政策影响上半年商用车产销量锐减，且动力电池系统的价格大幅下降。上半年商用车销量2.5万台，同比大幅下降42%， 虽然三季度商用车产量大幅回升，1-9月产量达8万台，同比增速仍仅为15%，大幅低预期。由于商用车单台车的电池装机量比乘用车更大，上半年商用车产销低迷直接导致普莱德前三季度业绩低预期。我们预计四季度商用车销量将保持快速增长势头，普莱德业绩有望在一定程度上得到修复。

3） 行业洗牌加剧，看好普莱德与上下游巨头产业协作的发展模式。 新能源汽车财政补贴退坡，审核趋严，行业洗牌加剧，行业集中度提高成为大趋势，行业龙头强者恒强。普莱德具有深厚的行业背景，与北汽新能源、福田汽车、中通客车等下游大客户业务合作关系稳定；与上游电芯巨头CATL深度合作，2016年1-6月CATL向普莱德销售电芯占当期营业收入的比例达22%。普莱德、CATL与北汽新能源于2016年5月10日签订《三方战略合作协议书》，未来5年内北汽新能源优先与CATL和普莱德合作开发电池产品。公司公告与北汽新能源、福田汽车分别签署37亿元、17亿元大额订单，保障公司业绩。

4） 投资建议： 预计2017-2019年净利润分别为450.84、653.81、803.28百万元，EPS分别为0.39、0.57、0.70元，对应PE分别为34.41、23.73、19.31倍。维持推荐评级。

风险提示： 新能源汽车发展低预期，新能源商用车产销低预期，行业竞争加剧。

事件： 智云股份公告2017年三季报，报告期内实现营收6.90亿元，同比增124.95%；实现归母净利1.65亿元，同比增256.04%。

点评： 公司核心子公司鑫三力为国内显示面板模组设备核心供应商，深度受益产业高景气。净利润处于中报业绩指引区间内，符合预期。

※优质订单验收确认收入，三季度单季盈利集中释放。 公司三季度单季实现营收3.47亿元，同比增速接近200%，系公司发出商品本期达到终验收条件结转收入所致。公司三季度单季净利率高达31.44%，远高于行业内对标企业。公司年初获取TPK等优质客户订单已进入验收周期，三季度内盈利进入集中释放期。

※国内显示面板投资高峰期行业红利集中更释放，公司品牌效应明显竞争优势突出。 受益全球显示面板产能向中国大陆转移、国内相关设备迈入进口替代区间以及OLED全面屏等新工艺快速渗透，公司核心子公司鑫三力所在的平板显示后段模组设备行业进入行业红利释放期。鑫三力年初获苹果供应商 TPK 合计 8000 万美元订单，品牌效应进一步突出，将优先受益行业投资高峰。

※新产品储备丰富，管理日趋完善，有望成为国内显示面板模组设备龙头供应商。 公司与国内外一流客户在产品开发上密切合作，引领行业技术变革，指纹模组生产线设备等多种新产品快速突破。公司内部激励机制日趋完善，此前曾通过股权激励充分调动中高层及业务骨干积极性，后期或将在内部激励机制方面获得更大突破。完善的产品储备和先进的管理机制将推动公司成长为显示面板模组设备龙头。

投资建议： 预计公司2017-19年归母净利为2.52、3.63和4.77亿元，同比增170.69%、44.29%和31.26%。对应EPS分别为0.87、1.26和1.66元，对应PE分别为36.06、24.99和19.04倍。维持推荐评级。

风险提示： 下游客户投资不达预期，公司内部治理机制不到位。

※ 锂电检测设备的领先企业。 公司以高精度的锂电池检测系统为基础，辅以公司自主开发的MES系统，应用于新能源汽车等多个领域。目前公司是国内规模、产量、产值居前的锂电池检测系统供应商之一。受益下游新能源行业高景气，公司2016年出现业绩拐点，2017年业绩进入上行轨迹，根据2017年三季报，公司收入1.88亿元，同比增长40.19%，净利润0.44亿元，同比增长56.54%，毛利率55.86%，净利率23.07%。

※ 受益新能源高速发展，Pack自动化高速成长。 新能源车热销带来动力电池企业积极扩大产能抢占市场，锂电设备供应商直接受益于锂电池行业扩产能。每1GWH新建产能对应设备投资额3.6-5亿元，其中含分容检测，Pack自动化的后段设备占设备投资额的比例约30%。未来随着对整线生产节拍需求进一步提升，良品率和生产成本要求更高，后段的Pack自动化有望迎来高速发展阶段。

※ Pack自动化领先企业，绑定高端客户。公 司前几大客户中包含了CATL、国轩高科、BYD主流的电池厂商，并不断向前端设备延伸。公司的研发投入常年保持在收入占比10%以上。目前公司收入的70%均来自新能源产业，未来收入占比有望进一步扩大。

盈利预测与评级： 预计公司2017-19年净利润为0.89，1.27和1.70亿元，对应EPS为1.77，2.51和3.37元/股，对应PE为49、35、26X，给予公司“推荐”投资评级。

风险提示： 新能源行业发展不达预期。

事件： 公司公布2017年三季度报告，前三季度实现营收9873.38万元，同比增70.13%；同期实现归母净利润2535.61万元，同比增78.76%。

点评： 公司测试机及分选机等产品有望率先受益国内集成电路制造装备进口替代进程，不断丰富的客户资源和持续的研发投入有望推动公司进入高速成长期。

※  品牌影响力及客户结构改善强化公司营利能力。 公司前三季度营收同比增长70.13%，较中报明显提速，或受益①公司年内成功上市，资本背景和品牌影响力均发生了积极变化；②年内新增日月光、矽品等知名集成电路封测企业，成功打入台湾这一全球集成电路市场重镇，极大拓宽公司现有产品市场空间。

※  研发投入持续加码，产品结构有望进一步拓宽完善。 公司始终以自主研发为核心竞争力，2017H1研发费用率高达22.39%。持续高研发投入有利于①持续满足客户最新的工艺变化需求，维持产品较高毛利率；② 加速探针台等新品研发进度，向技术水平更高的集成电路检测领域迈进；③ 推动在3C和汽车电子检测设备领域取得突破。公司在上述领域的不断进步，有利于拓宽并完善公司产品结构，增强成长后劲。

※  外在需求持续提升，内部治理逐步优化，有望成长为国产集成电路检测设备龙头供应商。 公司背靠集成电路产业基金，客户资源丰富，将深度受益产能转移背景下的测试设备需求提升。公司在推出限制性股票激励计划后，内部各业务条线骨干人员均得到有效激励，治理机制逐步优化。在外部环境向好和内部利益理顺的前提下，公司有望快速成长为国内集成电路测试设备龙头供应商。

投资建议： 预计公司2017-19年归母净利为0.55、0.91和1.26亿元，同比增33.3%、64.2%和39.22%。对应EPS 分别为0.72、1.19和1.66元，对应 PE 分别为92.09、56.08和 40.28倍。公司客户资源丰富，内部激励到位，有望优先受益国内集成电路产业高景气。维持推荐评级。

风险提示： 半导体产业投资大幅下滑，新品研发进度不达预期。

我们认为厚普股份传统业务触底将迎来边际改善，其EPC业务正积极落地，公司业绩拐点将至。

传统主业触底，随着天然气重卡渗透率的提升，将迎来边际改善。 厚普股份以LNG与CNG加气站成套设备为传统主业（2016年两项业务营收占比接近70%），随着行业的竞争的加剧，传统主业毛利率下降，截止到2017年前三季度净利润同比下滑27%。预计随着天然气重卡的渗透率逐步提升，LNG与CNG加气站业务将逐步迎来边际改善。

新主业EPC业务正在积极落地，公司业绩拐点将至。 ①厚普EPC业务主要在两个方面着手:天然气综合利用项目与天然气分布式项目，公司在这两个方面均有其较强的竞争力。②具备开展业务的核心竞争力。宏达公司较为完备的设计资质与公司在天然气行业长期积累的设备制造与集成能力，为公司开展新主业EPC业务的核心竞争力。③项目充足，市场前景广阔。川渝地区天然气储备充足，天然气相关项目充足市场空间巨大，公司前景广阔。④地方政府收益，将积极推动项目落地。参照永川项目的模式，天然气综合利用项目实现了“川气川用”，在当地形成天然气产业群，对当地经济形成较大的带动作用，地方政府将积极推动项目落地。⑤永川项目的即将落地，公司的业绩拐点将至。公司在2017年三季报中表示永川项目正在积极推进中，双方约定在2017年11月底前签订投资协议，预计随着项目即将落地，公司业绩拐点将至。

投资建议： 预计公司2017-2019年营业收入为1313.7、2134.8、2729.2百万，归母净利润为141、248.8、310.11百万，对应EPS为0.38、0.67、0.84元，对应PE为38、22、17.5。推荐评级。

风险提示： EPC项目落地不及预期。

事件： 公司公布2017年三季报，前三季度实现收入12.07亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长15.0%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比增长8.0%。同时计划在香港成立全资子公司。

受限于有限的产能，增速放缓。 三季度单季度实现收入4.14亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润4195万元，同比增长2.7%。较上半年速度有所减慢，主要是受产能的限制。后续伴随着募投项目的建设和产能的爬坡，发展将逐步提速。三季度公司综合毛利率为37.66%，环比小幅回落，为原材料价格上涨所致。

财务指标健康。 三季度，公司的销售费用率、管理费用率维持在9%、17%左右。银行借款仅1.5亿元左右，但单季度财务费用近500万元，原因是汇兑损失较高。同时公司收回了部分逾期的应收账款，有218万元的资产减值损失转回，另外还购买了1.81亿元的银行理财产品，获得291万元投资收益。当前公司现金科目仍有7.21亿元，未来可继续购买理财产品获得进一步的收益。三季度公司取得了近2000万元的经营性现金流净额，同时投入1600余万元购买固定资产，前三季度已累计投入近3600万元。

设立海外投融资平台。 公司出资500万美元，成立鸣志工业（香港）有限公司，作为海外业务拓展和投融资平台。此举既可以帮助公司引进新技术、开发国际市场，又可以完善公司的外延式产业发展布局。

产品形态不断演进，切入新的下游行业。 公司已不仅仅是一个步进电机企业，其产品形态在不断演变。一方面，从执行层切入驱动层，2016年驱动层产品收入2亿元，占控制电机总收入的比重达22%；另一方面，公司增加了电动滑台产品，便于为机械电子、包装、焊接、纺织、印刷等行业提供系统解决方案。

公司大力拓展下游应用，在汽车、医疗器械、物流机器人等领域均有接触，作为配套行业伴随下游爆发的概率较大。

风险提示： 控制电机类业务的高毛利率不能维持；汽车等新行业的开拓不达预期；向运动控制解决方案提供商的转型不顺利。

事件： 公司公布2017年三季报，前三季度实现收入53.1亿元，同比增长34.5%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长38.5%，扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长5.8%。同时计划发行不超过28亿元中期票据。

三季度增速环比回升。 三季度单季度实现收入22.2 亿元，同比 增长45.7%（当季湖南中锂新材并表）；实现归母净利润3.63 亿 元，同比大幅增长98.3%；扣非后归母净利润2.06 亿元，同比 增长21.2%。三季度公司综合毛利率为43.6%，和上半年相比基 本持平。

财务费用上升快拖累利润。 公司扣非后归母净利润增速慢于收 入增速，第一是财务费用增长过快，三季度公司财务费用1.12 亿元，环比二季度（0.65 亿元）大幅提升，主要是带息负债增 长较快，期末已达91 亿元左右；第二是营业外收入同比有所下 降，当期只有3127 万元。三季度投资收益高达1.46 亿元主要 原因是公司分次收购湖南中锂，去年参股的10%股权实现增值 约1.4 亿元。

加速整合子公司。 为解决中锂新材资金短缺问题，公司拟发行可转债9亿元，投入中锂新材年产3.2亿平米隔膜的项目（总投资17亿元），帮助其加速扩产以占得市场先机。

财务压力有望缓解。 公司近两年连续展开大手笔并购，先后收购了上海和鹰科技和湖南中锂新材。一方面现金收购的方式耗用了大量的资金，另一方面湖南中锂新材的发展正处于关键时期，急需资金支持，因此公司的财务压力也明显加重。除去目前的90余亿元带息负债外，还将发行不超过28亿元的中期票据。但是应该看到，公司有较多上市公司股权在手，如坚瑞沃能、星源材质和泰永长征，总价值超过20亿元，可以通过变现缓解财务压力。10月公司已出售坚瑞沃能股权，套现近1亿元。

风险提示： 财务负担日趋沉重；湖南中锂、和鹰科技等新公司整合不顺利；与沃尔核材的股权之争再度升级。

事件： 公司公布三季度报告，前三季度累计实现营业收入66.44亿元，同比增长71.83%；实现归属上市公司股东净利润4.68亿元，同比增长58.47%；实现归属上市公司股东扣非净利润3.74亿元，同比增长46.65%；实现每股收益0.417元，同比增长55.02%。营业收入的大幅增长主要是因为公司各板块业务销售收入均有所增加，其中正极材料营业收入同比增长110%。预计2017年全年公司净利润同比降出现大幅增长，主要系公司锂电池正极材料业绩大幅提升。

公司财务费用同比增加144.34%，主要是报告期内公司融资金额增加，致使财务成本增加；此外报告期内公司营业外收入同比增长923.96%，主要是公司控股子公司湖南杉杉新能源收到成都天齐锂业赔偿款以及处置宁波厂区房产所致。

正极龙头，量价齐升

公司作为全球最大的正极材料厂商，前三季度收入同比大增110%，主要得益于公司正极材料产能规模不断扩大，客户结构不断优化，且公司主要以销售高端新产品为主。此外正极材料原材料Li2CO3及Co化学品今年以来一直处于涨价阶段，公司产品具有较强转价能力，故而价格随着原材料的上涨而上涨，保证了公司的盈利水平。

负极、电解液有望接力贡献增长

负极材料方面，公司收购湖州创业，增厚公司产能，且下半年 受到负极原材料针状焦大幅提价的影响，公司负极材料营收亦 保持较高增速。电解液方面，前期库存及原材料价格下跌致使 其盈利不如正、负极材料，公司积极配套原材料六氟磷酸锂， 且目前六氟磷酸锂的价格逐步企稳，相信后续电解液将为公司 贡献新的增长点。

盈利预测： 我们预计公司2017-2019 年利润分别为8.0、10.27、 12.20 亿元，PE 分别为30、23、19。

风险提示： 新能源汽车行业发展不及预期。

事件： 公司公布2017年三季度报告，三季度实现营业收入4.48亿元，同比增长8.54%；实现归属上市公司股东净利润0.73亿元，同比增长5.38%；归属上市公司股东扣非净利润0.39亿元，同比降低42.92%。前三季度累计实现营业收入11.95亿元，同比增长13.24%；实现归属上市公司股东净利润1.68亿元，同比增长2.47%；实现归属上市公司股东扣非净利润1.35亿元，同比降低19.46%。其中三季度营业外收入0.49亿元，同比增长2062.10%，主要由于政府补贴。

业绩基本符合预期

公司对2017年全年业绩作出预计，归属上市公司股东净利润变动幅度为-15%~15%，变动区间为1.98-2.68亿元；毛利率方面，公司三季度毛利率为25.36%，相比于中报27.33%微降。主要原因是：1、供给侧改革及环保检查的缘故，公司产品原材料铝的价格一路飙涨；2、今年受新能源汽车补贴政策的调整，公司基于长期战略合作关系，采取了一定程度的让利措施，进而影响了公司报告期内的整体毛利率水平。

结构件龙头必将受益行业高景气

精密结构件作为保障动力电池安全性能的安全屏障，技术壁垒高，公司作为结构件龙头企业，占据CATL近80%的供应，亦是比亚迪、力神等客户结构件的核心供应商。

业绩预测： 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.43、2.87、3.57 亿元， PE 分别为37、31、25。

风险提示： 新能源汽车行业发展不及预期。

事件： 今日公司公布2017年三季度报告，2017年三季度实现营业收入13.58亿元，同比增长32.69%；实现归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比降低4.65%；实现归属上市公司股东扣非净利润1.44亿元，同比降低12.94%。前三季度公司累计实现营业收入37.55亿元，同比增长9.70%；实现归属上市公司股东净利润6.40亿元。同比降低13.27%；实现归属上市公司股东扣非净利润5.16亿元，同比降低24.23%。

业绩基本符合预期。 公司对2017年全年经营情况作出预计，实现归属上市公司股东净利润变动区间为10.02~11.16亿元，变动幅度为-2.81%~8.25%。今年公司三元新客户的开拓及新产品的开发均取得明显进步，但是受国内动力电池价格普遍下降，且上游原材料价格上涨的影响，公司整体业绩有所下降，基本符合预期。公司产业链布局完善，毛利保持37.24%的高水平，相比中报微增。财务费用累计0.47亿元，同比增长61.80%，主要由于今年公司贷款增加，导致利息支出增加所致。

产能有序释放，为后续业绩做保障。 公司目前动力电池销量约 2GWh，铁锂仍是公司出货主力产品，占比约为70-80%，四季 度公司产线均进入满产阶段，预计公司全年出货量将达到 3.5-4GWh。青岛方面，供应给北汽的三元产品目前在小批量验 证中，预计明年将能正常供应。此外公司唐山、南京各1 GWh 的铁锂电池产能今年年底均能正常投产，泸州1 GWh 产能也正 在与政府协商中，后期有望逐步落地，产能的有序投放为明年 的业绩做了强有力的保障，预计明年产能可以达到10Gwh。此

外公司对于三元正极材料也有投资，预计明年能自产三元正极 材料3000-5000 吨，这将对公司的利润有极大的促进作用。

业绩预测： 预测国轩高科2017-2019 的EPS 分别为0.79、0.96、 1.24 元，PE 分别为38、31、24。给予“推荐”评级。

风险提示： 新能源行业发展不及预期。