在政策红利的推动下，今年前三季度，可转债火得一塌糊涂。今年3月起，监管层开始约束定增市场，拟以定增计划融资的企业，自然将目光转向替代品可转债。
今年9月，证监会再添一把火，将可转债发行改为信用申购。这就意味着可转债门槛大幅降低，只要有股票账户就可参与申购，一下子将可转债推向资本追逐的风口浪尖。信用申购新政下，投资者中1签可认购1手可转债，所需成本仅1000元。但是，据当前可转债的上市表现，认购1手可转债的收益约为200元。
对比明显，今年A股的震荡行情令散户难获收益，而可转债却可获得高达20%的投资回报，因此吸引无数投资者蜂拥而至，投资者的热情又进一步推高了可转债的市场行情。
然而，热潮之下，大股东疯狂减持套现、转债破发等负面消息接踵而至，导致疯狂势头似乎戛然而止。第一只发行信用转债的东方雨虹（128016），上市初期就遭遇股东减持，10月20-27日，以东方雨虹转债间均价119元粗略估算，其控股股东及一致行动人通过减持368万张东方雨虹可转债，短期获利逾7000万元；此前，时达转债（128018）上市，收盘跌3.42%，报收96.58元，成为今年9月信用申购以来，第一只上市首日收盘破发的可转债。上周数据显示，目前市场上共有29只可转债，其中已有14只跌破100元发行的面值（破发）。
这场转债的游戏，还应该继续玩下去吗？当市场力量均衡后，一切是否会回归正常？
认识一下可转债
先来说说什么是可转债。
简单而言，可转债是可以转换成股票的债券。在转换之前，它是债券，和纯债一样有价值回归的特点，也可以获得票面利息；转换后，就兑换成了相应数量的股票，因此股市的上涨也会带动可转债价格上涨。所以说，可转债兼具“债性”和“股性”的特点。
和纯债不同，纯债市与股市的行情通常是呈“翘翘板”效应，此消彼涨，而可转债的价格与股市是正相关的。当股市大涨时，持有可转债可以分得股市的一杯羹；即便股市大跌，可转债因其债券属性，也有一个安全保障底线。可谓进可攻、退可守。
可转债的买卖和股票一样，都是直接输入代码和金额。可转债一张面值为100元，以1手10张1000元为交易单位。可转债是T+0交易，即可以当日买入、当日卖出，这点相对股票具有优势。另外，可转债是没有涨跌停限制的。
以南山转债（100020）为例，自2012年12月4日至2013年1月4日，它的价格从100.29元涨至107.69元，约1个月的时间涨幅达7.37%。一般企业债是看不到这样的涨幅的。在2014年1月期间，纯债市一直处于年末的小幅调整中，相反可转债春风得意。上证指数自2013年12月4日的1956点涨至2014年1月4日的2296点，上涨17.3%，许多可转债的价格也跟着上涨了七八元，一般涨幅都达到7%左右。显然，可转债业沾了股市的光。
当然，假如股市下跌的话，可转债也一样会跟着摔跤。不过，由于可转债的“债性”，它要比股票安全得多。比如，南山转债现在价格107.69元，假使价格跌破100元面值，但持有到期（至2018年10月16日），仍然会归还100元本金，并每年有3.5%-4%的利息。不论其价值跌到多少，持有到期的话，也不会亏本。
当然，可转债的收益也是有“顶部”的，与股票不同。当可转债达到回售条件时，公司会回购可转债。当对应的股票价格连续30个交易日中至少有20个交易的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%）时，发行方公司可以提前赎回。
就转股操作来说，转股分两种，即上海转债和深圳转债。可转债转股，是以“100元／当前转股价”，获得整数的股票数量，不足部分返还现金到股票账户。
例如当前转股价是9元，当前正股价为10元，可转债价格为115元。那么转股的话，可以得到11股正股（100/9），和1元现金（100/9的余数为1）。申购可转债无需持有正股，完全靠抽签决定是否抽中。类似于打新，但打新股要求持有股票市值，申购可转债则没有这个限制。
可转债热潮熄火
之所以今年可转债“爆棚”，某种程度上，是因为它成为了上市公司定增的替代品。
在新规之下，定增进入低潮期后，可转债自然迎来了井喷。再融资新规2月17日出台后，截至今年7月末，定增发行规模同比下滑53%，可转债规模的同期增幅则超120%。与此同时，可转债的融资占比显著提升，从2015年的0.58%提升到了2016年的1.07%，今年6月中下旬则达到了3.7%。可见，二季度开始，可转债就取代增发，成为上市公司融资的新选择。
除了转债整体发行规模较往年大幅提升外，单只转债的发行金额也在不断创新高。光大银行（601818.SH）今年3月的300亿元A股可转债已完成发行，成为史上十大百亿可转债预案的其中之一。当时也因为冻结资金比例较大，一度导致市场资金面紧张。
| 超1000亿可转债发行征程
而可转债穿越牛熊的独特魅力也俘获了散户的芳心。2017年以来，打新基金（新股）中位数收益为3.7%，而可转债高达20%的收益，足以秒杀“打新”脱颖而出。 在“打新”收益低、可转债中签来钱快的背景下，大批散户投资者削尖脑袋往里钻，意欲在可转债市场分一杯羹。
不只散户趋之若鹜，连大批机构投资者也争相布局可转债市场。据Wind数据统计，当前市场上共有18只可转债主题基金，总规模为46.24亿元。
当然，在可转债市场最有优势的还是上市公司大股东。因为拥有优先配售权，大股东基本可以不费吹灰之力，仅按持股比例就轻松获配大量可转债，坐享渔人之利。
以第一只发行信用转债的东方雨虹为例，其上市初期就遭遇股东减持。此外，由于可转债市场遭遇资本热炒，也顺带抬升了上市公司的股价。大股东在可转债市场减持套现尝到甜头后，转身奔赴股市进行了二次套现，一下子就赚得盆满钵满。还以东方雨虹为例，11月3日，公司控股股东的一致行动人李兴国、副董事长许利民、董事向锦明等多位高管密集发布减持公告，拟在A股市场二次套现。
除了大股东套现，近几周来，可转债“破发”则成了市场关注的焦点。上文提及时达转债成为上市首日第一只收盘破发的可转债。截至12月4日收盘，洪涛转债（128013）、海印转债（127003）、模塑转债（127004）等12只可转债均收在发行价下方。其中，今年以来新发的15只公募可转债，就有7只已经破发，占比超过半数。
破发魔咒仍在上演。12月5日，宝信转债（110039）上市，低开冲高后再度回落，尾盘收盘报96.9元，大跌3.1%。盘中最高价99.56元，最低价96.52元，未曾上过100元面值的发行价。也就是说，对于中了宝信转债的投资者而言，中一签（1000块）得亏去31块钱。
此外，对于一般投资者而言，也可以通过可转债基金借道投资可转债，但转股基金下折近期也成为了普遍现象。
12月4日，银华基金发布公告称，银华中证转债指数增强分级基金（基金代码：150144）份额净值跌破基金合同约定的下阈值0.45元，成为年内首只触发下折的转债分级基金。
机构分析师认为，转债价格下跌背后，是正股走势的疲软和转股溢价率的压缩双重因素导致的。11月中旬以来，上证指数从3450.5点回落到3300点上下，已经累计下跌近150点，可转债的正股价格经历了一轮普跌。而随着转债市场的提速扩容，转债溢价率也发生了明显压缩。此前有一些转债由于是行业首批，存在一定的稀缺性，因此溢价率偏高，而随着供给的提升，这些存量转债自然就会受到一定的冲击。
转债游戏还要继续玩吗？
也正是由于近期新上市可转债接连破发，投资者担心自己中签的转债也会破发，也有投资者关心——正股配售的可转债到底还要不要申购？
首先要提醒的是，网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不得参与网上新股、可转换公司债券及可交换公司债券申购。简单来说，以后不仅仅是转债打新，连新股的打新都会无法参与。
所以，在申购之后，投资者一定要记得及时查看自己的账户是否中签，并及时缴款。中签号码公布为T+2日，缴款时间为T+2日16点之前。
据相关统计，截至2017年12月8日，已发行的11只可转债发行均有弃购情况，弃购金额接近3100万元。
下一个更重要的问题在于，新转债要不要申购，会不会破发？
其实，待发转债和存量转债是连通的，如果存量转债价格全都高于100元，那么新转债上市破发的可能性不大。但是，目前市场上近50%的可转债价格已经低于100元。那么，“100元买转债的资格”还需要抽奖吗？与其碰运气打新，还不如直接买存量中更便宜的可转债。
此外，还要看看基本面。例如，此前“破发”的时达转债，其公司新时达的业务主要分为两块，传统电梯业务以及机器人业务。传统业务面临不小的压力，目前我国电梯市场已经饱和，且各家公司同质化竞争激烈，因此电梯业务承压，毛利率逐年下降。因此，机构也认为，时达转债正股估值较贵，有商誉减值风险，转债配置价值一般。
那存量转债中还有110至120元的转债。投资者又要如何判断新转债上市会不会破发？这背后的判断逻辑也不难，有一名为“优美的博客”的资深金融市场博主就给出了一个可参考的判断逻辑——只要看一下市场上同等“转股价值”的可转债现价是多少，就知道个大概了。
比如此前如果要判断12月9日申购的蓝思转债（123003）要不要买，先可以看到其转股价36.59，正股12月8日收盘价34.09，可以算出转股价值=100元/转股价*正股价=100/36.59*34.09=93.16元。那存量转债中，转股价值最接近的3只分别是：
雨虹转债（128016，转股价值91.24元，转债现价107.21元，溢价率17.5%）
济川转债（110038，转股价值90.01元，转债现价102.32元，溢价率13.68%）
金禾转债（128017，转股价值98.08元，转债现价107.5元，溢价率9.61%）
这3只转债的转股价值平均为93.11元，价格平均为105.67元。 也就是说，蓝思科技价格如果为34.14元，蓝思转债的合理价格应该和上面3只转债价格相差不大，估计在105元左右。但这是一个静态的估算。实践中，我们要动态地考虑，因为从申购到上市有3周左右的时间，市场会发生变化。
假如上市当天，蓝思转债正股上涨了（超过34.14元了），转股价值就上涨，那么转债价格也会更高；相反，正股跌了（低于34.14元了），转股价值就下降，转债价格也自然会更低。
总结一下上面的简便方法，分3步：
第1步：算出转股价值。转股价值=100元 ÷ 转股价×正股现价。
第2步：查一查，转股价值最接近的3到4只转债，现在的市价分别是多少？如果平均低于100元的话就不要申购了。
第3步：如果高于100元，看高出多少。想一想，高出的比例，是否足够冲抵从申购到上市（估计3周左右），正股可能出现的跌幅是多少？当然，如果这期间正股大涨了，你的中签的转债就可以赚得更多了。
