【华泰宏观 | 图解国内周报】地产及出口需求走强，化债政策落地

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

一周概览

上周工业生产景气度从此前的高位有所回撤，地产成交面积同比回升，其中一线城市新房/二手房同比继续走强，出口保持韧性。 10月出口增速超预期上行，通胀指标受食品和油价波动拖累同比回落。人大常委会新闻发布会宣布新增6万亿元的地方专项债限额置换地方存量隐债，有望缓解地方政府现金流压力及可能的溢出效应。本周重点关注10月经济活动数据和社融数据。

高频经济活动跟踪

上周高炉等开工率呈现高位回落，而建筑钢材成交边际改善，地产成交同比回升，一线城市二手房成交同比增速进一步上行。 出行及消费方面， 上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比走高3.3%/1%，国内和国际航班数量分别环比下行0.6%/1.7%；10月25-31日，乘用车销售同比回落18.3%，但10月全月同比增长11.3%。 工业生产方面， 高炉/铝型材开工率环比下降0.2/0.9个百分点，焦化开工率环比持平，但建筑钢材成交量环比回升6.3%，同比降幅较前一周的28%小幅收窄至26%，水泥企业开工率环比上行1.5个百分点。 出口方面， HDET高频指标显示出口11月1-10日环比转正、但低基数下同比回落至约4%，后续关注关税预期下“抢出口”效应影响。整车货运流量指数环比亦上升4.8%。 地产方面， 上周新房/二手房成交面积同比从前一周0.8%/16.0%回升至11.8%/30.0%，其中一线城市新房/二手房成交同比增速走强至68.7%/78.9%。

价格指标及变化

国际油价震荡上行，金价高位回撤，国内原材料价格回升，猪价再度下行。 上周布伦特油价震荡上行1.1%至73.9美元/桶；COMEX黄金价格回落。国内铜/螺纹钢/水泥价格环比回升1.0%/0.3%/1.1%。农产品价格指数整体环比下行1.4%，蔬菜/猪肉价格分别回落3.2%/0.8%，水果价格回升0.6%。

金融市场及资金成

上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。 银行间利率整体上行，DR007/R007环比上行6.0/4.4个基点；国债收益率曲线趋平。利率债净发同比少增1.4万亿元，其中国债/地方政府债/政策性银行债同比少增3,765/6,064/4,139亿元；房地产债和信用债净发行均环比下行，而股权融资额、同业存单环比上行。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回撤0.56%、兑一篮子货币环比亦小幅下行0.20%。

中观行业景气度追踪

有色金属、社会服务和航运港口行业景气度相对较高。 国际铝、铜价格仍位于2013年以来95%-96%的高分位数，生猪养殖连续25周录得正利润。

上周主要宏观事件及数据回顾

数据： 1）10月美元计价出口同比增速从9月的2.4%大幅上行至12.7%，进口同比增速则由9月的0.3%回落至-2.3%；2）10月中国CPI同比较9月的0.4%回落至0.3%；PPI同比降幅较9月的2.8%走阔至2.9%。

事件： 1）11月8日，人大常委会新闻发布会宣布增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；2）11月8日，李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。

本周宏观主要观察点

本周重点关注10月经济活动数据（11/15）， 周内或将公布10月社融数据。

风险提示： 欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

01 高频经济活动跟踪

上游： 上周（11月2-8日）焦化开工率同比降幅持续走阔、环比持平，高炉开工率同比上行、环比小幅下降。 10月11日-17日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行至6.5%，日均发电同比增速从前一周的0.9%上行至5.4%。10月29-11月4日，主流港口煤炭库存环比季节性增加32.8万吨、同比增加93.8万吨。11月2-8日，全国247家样本高炉开工率环比下降0.2个百分点，高于去年同期1.2个百分点。此外，焦化企业开工率环比持平，仍低于去年同期8.6个百分点，同比降幅较前一周边际走阔。

中游 ： 上周公路整车货运同环比均转正；铜库存环比小幅下降、但仍高于历史同期水平。 物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比增速转正至4.8%，同比增速转正至1.9%。11月3-11月9日，铜库存同比增加8.2万吨，环比下降0.5万吨。

下游 ： 水泥开工率同比和环比均上行，建筑钢材成交同比下降、环比上升。 具体看 ， 上周水泥企业开工率环比增速转正至 1.5 个百分点，同比转正至 0.3 个百分点。 11 月 2-8 日，建筑钢材日均成交量环比转正至 6.3% ，同比降幅收窄至 26% 。 此外，半钢胎开工率较前一周下行 0.1 个百分点，但高于 2023 同期 6.2 个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。 与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比降低，玻璃库存环比亦边际下行。基建方面，沥青周度出货量环比减少 3.8 万吨，低于去年同期 11.3 万吨。

出行活动 ： 百城拥堵指数环比下行、同比增速略有放缓。地铁客运量同比增速上行、环比转正，国内航班/国际航班数量持续回落。 11月2-8日，18城地铁客运量周环比转正至0.7%，同比增速较前一周的1.2%上行至3.3%。此外，10月28-11月3日，百城拥堵指数周环比由2.8%下降至-1.4%，同比增速较前一周的1.2%放缓至1.0%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行0.6%，国际航班数量环比下行1.7%，分别为2019年同期的104%/75%。

线下消费 ： 汽车零售环比上行，电影票房环比小幅下降但显著高于去年同期。 10月25-31日乘用车日均零售销量同比低于历史同期18.3%，但环比增速提升至75.5%。10月全月乘用车零售量同比增长11.3%，环比增长7.2%。“金九银十”、以旧换新政策落地，及各地促消费政策落地带动购车需求增加。此外，11月1-7日，全国电影票房环比下降3%，且相比去年同期提高28.7%。

地产需求 ： 上周新房成交面积同比增速从前一周的0.8%上行至11.8%，二手房成交面积同比增速从前一周的16.0%上行至30.0%，其中一线城市二手房成交同比显著回升78.9%。价格方面，二手房挂牌价格指数同环比均下行，土地成交量涨价跌。

• 上周60城新房成交面积同比增速从前一周的0.8%上行至11.8%。分线而言，一线城市新房成交面积同比上行68.7%，二/三线城市新房成交面积同比下行5.6%/13.4%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳/广州新房成交面积同比分别上行2.0%/70.6%/34.2%/144.6%。

• 26城二手房成交面积同比增速由前一周的16.0%上行至30.0%，环比上行0.7%。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比分别上行78.9%/12.5%/4.6%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比大幅上行50.4%/167.0%，二线城市中，成都/青岛/苏州/厦门/南宁同比分别上行52.4%/120.9%/12.5%/47.0%/74.7%，杭州同比下行13.2%。

• 百城土地周均成交面积周环比上行49.7%，高于2023年同期38.4%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行12.3%，低于2023年同期10.7%。

• 地产政策方面 ：1）11月1日，宁夏回族自治区住房和城乡建设厅联合自治区财政厅等部门印发《关于促进房地产市场止跌回稳平稳健康发展的若干措施（暂行）》，从严格控制增量、持续优化存量、提高供应质量等六个方面，制定出台20条具体措施，促进自治区房地产市场止跌回稳、平稳健康可持续发展。《措施》自印发之日起执行，有效期至2025年12月31日。2）11月4日，据“临安发布”消息，杭州市临安区住建局发布《关于进一步促进临安区房地产市场健康有序发展的意见》，重点提出对团购10套及以上新房的，给予实际购房总价1.5%的补贴。3）11月5日，苏州市区城中村改造工作推进会召开。市委副书记、市长吴庆文要求，要立足全局、分类施策，统筹谋划推进城中村改造。要充分利用政策资金，按照“拆除新建、整治提升、拆整结合”的思路，全域铺开城中村改造和现代化治理，积极落实购买存量房安置和房票安置，确保资源合理配置和有效利用。要结合城中村特点和项目实际情况，把握要求“明”、方案“细”、计划“详”、措施“实”的原则，因地制宜、各显身手，扎实推进改造项目实施。

外贸需求 ： 国际航线运价整体回升，中国出口集装箱运价指数环比上行。 截至11月8日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比回升3.1%，BDI指数较前一周环比上行5.3%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示11月环比转正，但较高基数下同比增速较10月有所放缓。

02 价格指标及通胀变化

上游 ： 上周国际油价环比上行，金价持续走低。 布伦特原油价格环比上行1.1%至73.9美元/桶，WTI原油价格环比上行1.3%至70.4美元/桶。主要受美国大选结束叠加美联储降息25bp扰动；COMEX黄金持续走低至2,692美元/盎司。

中游 ： 国内铜价、尿素价格环比均上行，水泥、螺纹钢价格环比上行。 上周国内铜价环比回升1.0%；10月以来螺纹钢价格持续走高，上周螺纹钢价格环比上行0.3%；企业错峰生产力度加大，工地资金持续改善和基建投资发力拉动水泥需求提升，供需关系改善下近期水泥价格偏强运行，水泥价格环比上行1.1%。铜金比同比降幅由15.5%走阔至15.6%，油金比同比降幅由39.2%收窄至32.8%。动力煤价格环比持平；中游化工品方面，聚乙烯价格环比上行1.3%；上周尿素价格环比上行0.8%。

下游 ： 农产品价格指数环比回落，猪肉价格环比回落。 玉米价格环比上行0.9%，小麦价格环比持平，农产品200价格指数环比下行1.4%。随着秋季蔬果大量上市，蔬菜批发价格环比降幅3.2%，水果批发价格环比上涨0.6%。猪肉价格方面，供给端规模化养殖场出 栏压力相对较大，需求仍偏弱，屠宰企业压价明显，上周猪肉批发价环比下行0.8%。

03 利率、汇率及金融市场环境

流动性指标 ： 银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。 银行间利率方面，DR007环比上行6.0个基点， R007环比上行4.4个基点。1年期国债收益率环比上行0.1个基点，10年期国债收益率环比下行3个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线小幅趋平。上周央行质押式回购加权利率上升4.9个基点；同业存单净发行量环比上行，发行利率环比下行。

融资及汇率 ： AAA级企业债收益率、AA级企业债收益率均回落，3年期AA-AAA级企业债信用利差收窄。 上周房地产债净发行额、信用债净发行额均环比下降，股权融资额环比回升。上周沪深300指数环比回升4.04%，PE（TTM）估值水平较前一周边际回升。汇率方面，上周人民币兑美元较一周前下行0.56%，对一篮子货币汇率较前一周下行0.20%。此外，上周利率债净赎回783亿元，同比少增1.4万亿元，其中国债同比少增3,765亿元，地方政府债同比少增6,064亿元，政策性银行债同比少增4,139亿元。

04 中观行业景气度追踪

绝对水平 ： 航运港口、社会服务和有色金属景气度相对较高；有色金属价格整体回升，猪价再度回落，生猪利润环比回落但已连续25周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。 从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：

• 上周 有色金属、社会服务和航运港口 等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中BDI/CCFI/CDFI指数位于64%-76%左右的分位数水平，铝、铜价格位于95%-96%的高分位水平、铜库存回落至75%的分位数水平； 煤炭、养殖业（猪）、乘用车和家用电器等行业 的供给和价格均位于较高分位数。

• 黑色金属、种植业、光伏设备、水泥和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。 通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。

边际变化 ： 有色价格整体回暖，生猪养殖连续25周盈利

05 宏观政策指标跟踪

上周重要数据：

（1 ） 海关总署公布的数据显示，10月美元计价出口同比增速从9月的2.4%大幅上行至12.7%，高于彭博一致预期的5%；进口同比增速则由9月的0.3%放缓至-2.3%，低于彭博一致预期的-2%。贸易顺差进一步扩张，10月贸易顺差（美元计价）录得957亿美元，同比增长71%，显示净出口或将进一步支撑经济增长。 10月出口同比超预期回升，主要受益于此前不利天气因素的消退、以及低基数的提振，验证我们此前对9月出口回落为短期台风等因素扰动而非趋势下行的判断。