【海通机械佘炜超/杨震】恒立液压公告点评：量价齐升+泵阀放量，盈利弹性初步验证

事件：公司于2017年7月19日晚公布2017年半年度业绩快报，实现营业收入约13.59亿元，同比增长130.24%，实现归母净利润约1.62亿，同比增长471.11%，取得了高速的增长。公司盈利能力也得到显著提升，净利润率从16年上半年的4.80%提升到17年上半年的11.90%。

下游工程机械持续旺盛，淡季不淡超预期。受益基建、矿山开采等项目的持续推进，2季度工程机械销量持续走高，挖机销售同比增长102%，出现了“淡季不淡”的情况。与此同时，公司主要的工程机械客户如三一重工、徐工机械等国产品牌的市占率也在不断提升。公司作为国内唯一自主批量供应高端液压油缸的本土企业，挖机专用油缸市占率超过40%，业务收入增速超过下游。与此同时，工程机械紧俏的市场行情使整机厂生产旺盛，使油缸的定价有所提升。在销量增长带来的规模效应和油缸价格提升的影响下，公司的盈利能力更加显著提升。

市场复苏爆发机遇，公司液压泵阀产品开始迅速放量。公司公告17年上半年公司的小型挖掘机泵阀实现量产，销售快速增长。公司经过多年的积累在技术、经验、产能上已经具备了市场化的条件，而16年下半年以来的挖掘机销量出现大幅增长、竞争对手产能也出现紧张，公司的产品迅速占领了国内挖机客户，我们预计公司泵阀月产量有望达2000台套/月。我们认为优秀的国产品牌在整机市场中具有更高的粘性，未来有望持续扩大市场份额和开拓新客户，进一步实现销售增长及规模效应。

非标油缸下游迅速增长，带来业绩新增长。受益于城轨密集开工，盾构机行业今年有望实现翻倍增长，而公司的盾构机油缸在全球市占率第一，在中国市占率超70%，最先受益。我们预计17年公司的盾构机油缸增长有望超过100%，占非标油缸产品比例接近70%。与其同时，公司的高空作业平台、海工等出口产品也在不断扩大市场份额，非标油缸有望成为公司重要的增长引擎之一。

周期搭台成长唱戏，复苏之中打开未来新空间。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标，未来在主要下游挖掘机进入稳定替换期、盾构机保持快速增长的有利环境下，有望不断进入新客户、开拓新市场，复制在油缸领域的成功路径，进入“二次成长期”。我们预计公司17-19年摊薄EPS为0.45、0.72、1.02元/股，我们认为公司作为未来走向全球的液压件龙头企业理应享受成长溢价，给予17年50倍PE，目标价22.50元，继续给予“买入”评级。

风险提示。挖掘机销量增长放缓，泵阀业务推进不及预期。