央行动态 | 杰克森霍尔央行研讨会：经济衰退期实行财政刺激反而会降低债务

央行年会

华尔街见闻

8月26日，在美国举行的杰克森霍尔央行研讨会上，经济学家提出一项重要观点：经济衰退期实行财政刺激反而会降低债务。

提出这一观点的是加州大学伯克利分校教授Alan Auerbach和Yuriy Gorodnichenko，他们在提交给杰克森霍尔会议的论文中指出：

经济疲弱时期实行扩张性财政政策，不仅可以刺激经济产出、提升财政的可持续性，还能降低债务与国内生产总值(GDP)之比。

即便是高度负债的国家，在经济衰退期间实施财政刺激不仅是安全的，而且还是有效的。

论文分析了财政刺激对政府的短期借贷成本带来的影响：

研究表明，在经济低迷时期，财政应急开支能降低借贷成本、缩小国家之间CDS（信贷违约掉期）利差。市场会认为，财政刺激的方式不仅加速了经济，也减少了长期低迷的风险。

本周四至周六，美国堪萨斯城联储在杰克森霍尔主办全球央行年会。美联储主席耶伦、欧洲央行行长德拉吉、日本央行行长黑田东彦纷纷出席了此次会议。今年央行年会的主题是“让全球经济更有活力”（Fostering a Dynamic Global Economy）。

上述两位经济学家的结论或受到美国经济决策者的欢迎。目前，美国的债务与GDP的比例已高达76%。美国债务问题将在下个月迎来紧要关头，美国财长姆努钦(Steven Mnuchin)警告称，除非国会在9月29日前提高举债上限，否则美国政府资金将告罄。而共和党人士试图利用过去关于债务上限的辩论，作为限制政府支出的筹码。

此外，美联储、欧洲央行也将乐于接受这一结论。因为当前美国和欧洲都处于低利率和低通胀时期，如果遭遇经济下滑，这些中央银行所能采取的举措十分有限。

但两位经济学家的观点并非呼吁各国政府无限地扩大财政刺激。论文警告称，“我们的论文不应被理解为，无条件地呼吁政府在经济恶化时实施积极财政支出”，在经济表现强劲期间实施财政刺激，确实会加重债务负担和导致长期经济增长放缓。

美联储

汇通网

耶伦在杰克森霍尔召开的全球央行年会上表示，研究结果显示，他们采取的核心改革措施大幅增强了韧性，没有过度限制信贷可获得性与经济增长。

耶伦的讲话相当于对现有监管框架的全面辩护，也是对特朗普总统放松金融监管以促进经济增长想法的明确反驳。

耶伦承认可能需要对个别监管规则做一些改变，并特别提到了可能放松沃尔克规则对于银行股权交易的限制，以及进一步放松适用于中小型银行的一些限制。她赞同可能需要采取一些步骤来改善债券市场某些领域的流动性，尽管监管体系保持强建。

但她也对遭到特朗普政府高级官员和国会中主要共和党议员审视的一些金融法规进行了辩护。具体来说，耶伦维护的是对大型银行进行的年度压力测试。这种测试允许监管机构对事关金融体系稳定的金融机构实施更严格的监管，允许监管机构插手和清算陷入困境的金融机构。

耶伦表示，对于监管框架的任何调整都应该是小幅度的，保持金融体系韧性获得的提升。她说，金融体系现在比以前更能抵御未来的冲击。

这些话也可能是她对金融监管的最后寄语。耶伦现在的美联储主席任期将于明年2月届满，特朗普考虑到时候是否重新提名她再来一个四年任期。

耶伦表示，她和现任的美联储成员不反对重新审视各种法规的实际效果，并考虑适当的调整。

但她警告，不要淡忘10年前发生的事情。对于某些人来说，对这种经历的记忆可能正在消退——对于金融危机代价多么高昂的记忆。

她说，现行制度的稳定性可以防止金融危机重演。但外部分析师指出，这也可能允许央行在更长的时间内维持利率在较低水平，而不必担心低利率对于金融市场的影响。

欧洲央行

汇金网

欧洲央行执委科雷：随着QE持续，泛欧实时全额自动清算系统的失衡将加剧；

① 欧洲央行执委科雷(Coeure)在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，QE进行的越久，将越发造成泛欧实时全额自动清算系统(TARGET 2)的不平衡；

② 承认驱动TARGET 2的因素已经发生了深刻的变化这一点很重要；

③ 私人资本正流向意大利、西班牙和葡萄牙；新的驱动因素是QE以及资金被存入了核心国家。  

日本央行

中金网

黑田东彦表示，日本经济第二季度年化增长4%是“优秀的，但我们不认为4%的增长可以持续”。

他说：“大概2%的增长是可能的。在这个增长速度下，通胀率将会逐步上升到2%。2%的通货膨胀目标和价格稳定目标必须维持，必须实现。但这可能需要时间，我们必须耐心。”

受国内私人消费和全球经济复苏的拉动，日本二季度GDP增长大幅超预期增长，实现2008年金融危机以来日本最长的增长周期。据日本内阁府公布的数据，二季度日本实际GDP年化增长初值为4%，大幅高于预期值2.5%和前值1.0%，也成为九个季度以来的最快GDP增速。

黑田东彦表示：“在过去3年半的时间里，我们已经能够实现正通货膨胀，但是距离2%的通胀目标还很遥远。所以我认为，我们需要继续这超宽松的货币政策一段时间。我们正在密切关注美联储和欧洲央行的做法，但是我们的货币政策是针对日本经济的。由于我们的通货膨胀率远低于目标，无论欧洲央行或美联储在未来几个月采取什么行动，我们都要解决这个问题。”

此前提到，日本7月核心CPI创2015年3月以来最高，但仍然同日本政府的通胀目标相去甚远。

黑田东彦在采访中表示，收益率曲线控制项目一直运作良好，目看来不需要调整该项目。他表示：“日本央行并没有陷入无债可买的境地，日本国债市场运行良好。”

日本央行上月召开利率决策会议，决定将实现2%通胀的目标时间从2018年推迟至2019年。这是自黑田东彦上台后日本央行第6次决定推迟通胀目标实现时间。这意味着，直到2019年，日本央行仍将把“刺激经济直至实现2%通胀”作为货币政策的首要判断。

日本央行7月会议纪要表示，日本经济可能继续温和复苏。但CPI近期波动相对较弱，经济、物价仍面临下行风险。

通胀预期仍在持续疲软阶段，中长期通胀预期上升有些滞后。私人消费领域弹性有所增加，物价增长动能尚未充分稳固。通胀虽保持着升向目标的势头，但仍不够强劲。

我们将对政策进行适当的调整，以让通胀持续上涨，直至达成2%的通胀目标。预计今年通胀率将保持在0%-0.5%的区间内。预计在未来3年的前半段时间内，CPI增速将放缓，公司薪资和物价设定的立场仍将偏向谨慎。随后企业可能逐步转向上调薪资及价格。

如果市场对中长期财政政策的信心下降，可能增加不确定性并推高长期收益率。此外，海外经济体存在不确定性也可能给日本经济带来下行风险。

利率

网易财经

中国应保持独立的货币政策，中国经济的增长短期还会持续，而且增长率非常高，在昨日综开院进行的“人民币国际化再思考”的主题演讲中，专家认为，五年或十年后，中国可能会遇到一些困难，因此，中国的利率不会这么快往下走。

深圳综合开发研究院昨日进行了“人民币国际化再思考”主题演讲，演讲者系日本的露口洋介教授，是日本大学的经济学教授。先从宏观的视角介绍了日元，当然也包括人民币在国际上的货币中的地位。

在谈到中国银行在全球化当中应该做什么时，露口洋介认为，香港有自己的货币港币，中国有自己的法定货币人民币，在中国的外汇管制的情况下，香港和中国大陆的监管是非常特殊。香港并不是一个完全纯粹的离岸市场，如果中国可以准备良好的金融架构，像香港一样的话，香港现在有DVP系统，这个是基于债券和支付之间的系统，是很好的。

露口洋介提到，香港和新加坡没有一个独立的货币政策的，但至少香港是使用外汇率来作为货币政策，香港和新加坡都是非常小的开放经济体。中国经济体量非常的大，所以中国不能像香港或者新加坡这么来操作，中国应该保持自己独立的货币政策。他还认为，短期而言，中国经济的增长还会持续的，而且这个增长率还是会非常的高，但五年或者十年之后，中国可能会遇到一些困难，所以中国的利率不会这么快往下走。

谈到金融的稳定性，露口洋介认为，金融稳定性的政策会有负面的影响，尤其对经济会有些负面的影响。比如，在日本泡沫经济破灭之前，日本特别关注金融稳定性。日本的股票占据银行价格里面很大的比例，市场的价格要比购买的价格更高。但在日本的泡沫经济破灭后，股价大跌，而且下跌的幅度非常快和大，商业银行不能进一步增加贷款。日本银行开始放松货币政策，但商业银行没有办法在市场上增加贷款，金融的稳定性的问题与银行资本充足率有很大的关系，货币政策也是如此。