【国信医药】通化东宝：单季增速略超预期，甘精持续放量（三季报点评）

■ Q3扣非业绩略超预期，疫情影响已基本恢复

贝达药业前三季度实现营收15.08亿元（+21.25%），归母净利润5.14亿元（+158.80%），扣非归母净利润2.70亿元（+48.88%）。其中Q3单季度营收5.56亿元（+15.45%），归母净利润3.70亿元（+232.74%），扣非归母净利润1.28亿元（+21.20%）。非经常性损益影响净利润2.44亿元，主要来自出售子公司浙江贝达医药科技股权产生的投资收益。扣非业绩符合预期，保持快速增长。疫情下渠道库存调整导致的Q2收入波动影响已基本消除，预计埃克替尼将恢复稳健增长节奏。

■ 二代胰岛素稳健增长，甘精胰岛素挂网进展顺利

Q3核心品种二代胰岛素预计保持10%以上增长，相比上半年疫情影响下3.6%的同比增速显著恢复。甘精胰岛素已完成22个省市的挂网工作，覆盖二级以上医院1700多家，预计全年销售额有望超过1亿元。公司前三季度毛利率提升至78.90%（+4.15pp），预计一方面受益于产品结构改善，另一方面来自成本管控的加强。随着高毛利的甘精胰岛素持续放量，盈利能力有望进一步提升。

■ 胰岛素集采预期增强，新产品研发支撑长期成长

生物药纳入集采预期增强，但是否最终落地、相关方案与进度仍存在较大不确定性。假设集采最终落实，可能对价格造成一定冲击。但作为三代胰岛素的追赶者，公司有望在集采中通过进口替代进一步扩大市场份额。公司加大研发投入，前三季度研发费用率3.75%（+1.04pp），主要品种门冬胰岛素进入发补阶段，有望明年上半年获批；利拉鲁肽完成III期临床入组；超速效赖脯胰岛素IND申请已获得受理。新产品研发和公司在糖尿病领域的渠道、品牌优势有望构筑长期竞争力。

■ 风险提示：

甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价

■ 投资建议： 业绩稳健增长，甘精挂网顺利。维持“买入”评级。

二代胰岛素恢复稳健增长态势，甘精胰岛素挂网顺利，有望持续贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年获批。维持盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到9.37/10.93/12.82亿元，对应当前股价PE为30/26/22X，维持“买入”评级。