上海沿浦（605128）：24Q3整体经营环比向上，新成长值得关注
海大集团（002311）：三季报点评：国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点
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AI 行业内容持续推进，苹果 AI 助手及 GPT5 有望催化行业发展。
近期 AI 内容的推出持续推动行业发展，其中苹果 AI 系统预计 10 月底上线，另外针对游戏行业，AI 陪伴游戏即将落地。目前 AI 陪伴是人工智能领域增长最快的赛道之一，据 Insightrackr,统计，AI 陪伴类产品从 Q2 开始，月下载量环比增加 94%。截至年中，国外 AI陪伴应用 Character.AI 移动端累计下载量达 3432 万，6 月网页端的访问量达 3.1 亿，仅次于 ChatGPT。
整体看，游戏行业政策相较稳定，政策风险较低，现有国内游戏得以稳定运营，新游方面版号持续发放。9 月总计发放游戏版号 109 个，其中：恺英网络：《蓝月纪元》、《王国危机》；三七互娱：《冒险揍恶龙》。神州泰岳在 7 月和 8 月分别获得《荒星传说：牧者之息》和《海盗守望》游戏版号。吉比特两款新游《问剑长生》和《杖剑传说》今年开启二测，预计 25H1 上线。
据伽马数据统计，24Q3，中国游戏市场规模为 918 亿元，yoy+8.92%，qoq+22.96%。其中移动市场规模为 657 亿元，yoy+1.21%。游戏行业持续复苏，游戏公司运营能力得以验证。另外，游戏公司估值仍处于较低位置，公司财务情况健康，现金流储备良好，有能力在上涨周期提供支持。
我们认为，市场在 AI+政策稳定+公司不断推出新游及财务表现良好的外部行业+政策+公司内部三方推动下，游戏行业有望迎来复苏。建议关注自研能力强劲，高成长性公司，包括：神州泰岳、恺英网络、吉比特、三七互娱等。
新游上线不及预期；政策不确定性；游戏流水不及预期；版号发放不确定性等。
本报告摘自华安证券2024年10月22日已发布的《【华安证券·传媒】行业点评：AI催化游戏板块，新游储备丰富》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
金 荣 执业证书号：S0010521080002
2024 年 10 月 21 日公司发布 2024 年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入 14.99 亿元、同比+47%，归母净利润 1.08 亿元、同比+71%，扣非归母净利润 1.03 亿元、同比+70%；单三季度实现营业收入5.11 亿元、同比+28%、环比+22%，归母净利润 0.47 亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润 0.46 亿元、同比+47%、环比+59%。
公司已披露过第三季度业绩预告和业绩快报，此次三季报和我们之前预计的 Q3 毛利率再提升、费用率再摊薄表现一致，整体经营表现环比向上，我们认为三季报的核心亮点有：
1
.归母净利率创近三年新高：
Q3 实现归母净利率 9.1%、同比+1.1pp、环比+2.0pp。其中，Q3 实现毛利率 19.7%、同比+1.6pp、环比+2.2pp，整体费用率 9.3%、同比+0.9pp、环比-0.7pp。毛利率提升原因主要包括核心客户产能利用率提升及公司实施的成本管控。
2.
形成了经营正循环
：我们认为公司目前处于新业务拓展起点，传统主业能否形成正循环提供稳定业绩垫和现金流会影响新业务开拓成败。
从业绩看，1）收入端：
Q3 公司的核心配套车型问界 M7 的销量回归平稳，Q4 起骨架等新项目陆续投产，后续传统业务有增量。
2）利润端：
毛利率提升、费用率摊薄的趋势我们认为在传统业务经营已经较为成熟且公司自身对于成本费用的合理控制下依然会延续。
从现金流看
，Q3 末整体经营现金流净额 1.55 亿元、同比+0.88 亿元、环比Q2 末+0.73 亿元。Q3 整体费用金额 0.48 亿元、同比+0.14 亿元、环比+0.06 亿元，集中在座椅等新业务的研发、管理费用投入上，公司在提升传统业务经营的同时，也确保了新业务的投入和推进，经营的正循环能够让公司更有精力和资源推进新业务。
2024 年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。
汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从 0 到 1 的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的 knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。
我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测 1.7 亿、2.3 亿、3.1亿元，增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。
宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。
本报告摘自华安证券2024年10月22日已发布的《【华安证券·汽车零部件】上海沿浦（605128）：24Q3整体经营环比向上，新成长值得关注
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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陈佳敏 执业证书号：S0010524040001
公司公布 2024 年三季报：1-9 月实现收入 848.6 亿元，同比下降 2.4%；实现归母净利润 36.24 亿元，同比增长 61.0%；扣非后归母净利润 35.19亿元，同比增长 61.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润 8.61 亿元、12.64 亿元、14.99 亿元，同比分别增长 111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量稳步增长；②公司采用生猪套期保值模式，有效规避风险实现稳定收益。
公司已完成 4,000 万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024 公司饲料外销量1080 万吨，同比增长约 8%，1H2024 全国饲料产量 14539 万吨，同比下降 4.1%；Q3 公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势，我们预计同比增长约 8%至 710 万吨左右，Q3 全国饲料产量 8212 万吨，同比增长0.3%，公司饲料业务市占率继续提升。分品类看，我们判断 Q3 水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势，水产料销量同比增长约 10%，禽料同比增长约 14%，猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。
公司海外市场开拓稳步推进，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，在国内激烈的市场环境下，该模式已被证明是成功的，将这一模式应用到海外市场，同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是：①研发创新驱动的优秀的产品力；②饲料+种苗+动保的产业链优势；③下沉终端的服务体系优势。2023 年公司海外饲料销量 171 万吨，同比增长 24%，1H2024 海外饲料销量逾 100 万吨，同比增速超 30%，我们判断 Q3 公司海外饲料销量继续快速增长，随着产品竞争力增强，盈利能力有望继续提升。
全年生猪出栏有望突破 550 万头，套保业务助力生猪养殖
1H2024，公司育肥猪出栏量约 270 万头，由于下半年出栏量高于上半年，2024 年公司生猪出栏量有望达到 550-560 万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。
公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长，随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长；与此同时，公司生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026 年公司饲料外销量分别达到 2423.6 万吨、2560.1 万吨、2680.1 万吨，同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%，生猪出栏量 550 万头、650 万头、748 万头，同比分别增长 19.6%、18.2%、15.0%，公司实现主营业务收入 1233.08亿元、1325.84 亿元、1436.47 亿元，同比分别增长 6.2%、7.5%、8.3%，实现归母净利润 42.33 亿元、45.11 亿元、51.07 亿元，同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%，归母净利润前值 2024 年 38.5 亿元、2025 年48.1 亿元、2026 年 49.1 亿元，本次调整的原因是，修正了 2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量，维持“买入”评级不变。
本报告摘自华安证券2024年10月21日已发布的《
【华安证券·饲料】海大集团（002311）：三季报点评：国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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王 莺 执业证书号：S0010520070003
