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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周高频指标显示工业生产环比提速，地产成交面积同比增速回正，尤其是一线城市回升较快。
住建部发布会提出稳地产组合拳，央行行长在金融街论坛宣布正式设立股票回购增持再贷款、并预告本周LPR调降。Q3实际GDP增速略放缓至4.6%，但9月中下旬工业生产及基建投资呈现企稳回升迹象。
高频经济活动跟踪
上周市内交通景气度边际回暖、工业生产及地产成交均延续改善，出口高频指标显示10月1-18日出口环比延续下行，但低基数下同比较9月回升。
消费方面，上周18城地铁客运量同比降幅从前一周的3.3%收窄至1.2%。10月8-14日，乘用车销量同比较前一周的-7.4%回升至32.9%；全国电影票房同比增速较前一周的27.1%回落至-24.7%。物流和工业生产方面，焦化/高炉/水泥开工率环比分别回升0.4/0.9/0.5个百分点，建筑钢材成交量环比上行2.6%，同比降幅亦较前一周的16.8%收窄至4.6%。整车货运流量/公共物流园区指数同比增速亦从前一周的-3.5%/-8.1%转正至1.2%/0.4%。HDET高频指标显示10月1-17日出口环比延续下行，低基数下同比较9月回升。地产方面，上周新房/二手房成交面积同比从前一周的-20%/-13.1%转正至5.4%/19.7%，其中一线城市二手房成交同比回升至65%。
价格指标及变化
国际油价下跌，金价再创新高，国内原材料价格整体回落，而猪价止跌上行。
上周布伦特原油价格环比回撤7.6%至73.1美元/桶；COMEX黄金上涨2.3%。国内铜价/螺纹钢价格环比回落0.9%/3.8%，但水泥价格环比上行3%。农产品价格指数整体环比下行2.4%，其中，玉米/水果/猪肉价格分别上涨0.9%/3%/0.2%，而蔬菜价格环比回落6.9%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏松，人民币兑美元汇率回落。
DR007/R007环比+6.6/-3.4基点；国债收益率曲线小幅趋陡。上周利率债净发行同比少增3,486亿元，其中地方政府债/政策性银行债同比少增5,227/454亿元；地产债净发行、股权融资额、同业存单和信用债净发行额环比上升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率下降0.51%、兑一篮子货币环比回撤0.14%。
中观行业景气度追踪
有色金属和航运港口行业景气度相对较高。
国际铝、铜价格仍位于2013年以来94%-96%的高分位数，生猪养殖连续21周录得正利润。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据
：
1）9月CPI/PPI同比分别回落至0.4%/-2.8%。2）9月新增社融3.76万亿元、同比少增7,200亿元，仍主要由政府债与票据融资拉动。3）9月美元计价出口/进口同比回落至2.4%/0.3%。4）三季度GDP实际增长较二季度的4.7%减速至4.6%，名义GDP同比持平于2季度的4%。
事件
：
1）10月17日，住建部发布会宣布新增
100万套
城中村及危房改造、年底前增加“白名单”项目贷款审批通过规模至
4万亿元
；2）10月18日，央行宣布正式
设立股票回购增持再贷款
；3）央行行长潘功胜表示年内
择机降准0.25-0.5个百分点，预计21号LPR下调0.2-0.25个百分点。
本周宏观主要观察点
本周重点关注9月财政、工业企业利润数据（9/27），以及10月LPR报价。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落
01 高频经济活动跟踪
上游
：
上周（10月12日-18日）焦化开工率/高炉开工率同比降幅均收窄，环比增速均略有放缓。
9月27日-10月10日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行1.3%，日均发电同比增速从前一周的2.8%放缓至0.9%。10月1-14日，主流港口煤炭库存环比季节性增加166.8万吨、同比增加554万吨。10月12-18日，全国247家样本高炉开工率环比提高0.9个百分点，仍低于去年同期0.7个百分点。此外，焦化企业开工率环比上行0.4个百分点，仍低于去年同期7.1个百分点，同比降幅较上一周有所收窄。
中游
：
上周公路整车货运/公共物流园指数环比增速均放缓，同比增速转正；铜库存环比小幅下降、但仍高于历史同期水平。
物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比增速由上一周的9.8%降至4.4%，同比增速则由-3.5%转正至1.2%。公共物流园区吞吐景气指数环比上行8.8%，同比增速从一周前的-8.1%转正至0.4%。10月13-19日，铜库存同比增加6.7万吨，环比下降0.3万吨。
下游
：
水泥开工率同比降幅继续走阔，建筑钢材成交同比降幅收窄。
具体看，上周水泥企业开工率环比上行幅度与10月3-10月10日持平，同比降幅由2.3个百分点继续走阔至2.7个百分点。10月12-18日，建筑钢材日均成交量同比降幅从前一周的16.8%收窄至4.6%。此外，半钢胎开工率较前一周回升4.5个百分点，现高于23年同期7个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比持平于节前、玻璃库存环比边际下行。基建方面，沥青周度出货量环比减少3.2万吨，低于去年同期9.4万吨。
出行活动
：
百城拥堵指数和地铁出行客运量环比均转正，但国内航班/国际航班数量继续下行。
10月10-16日，18城地铁客运量周环比由-10.0%转正至12.5%， 与2023年同期相比降幅收窄较前一周的3.3%收窄至1.2%。此外，10月7-13日，百城拥堵指数周环比由前一周的-8.0%转正至6.7%，同比由前一周的0.2%回落至0%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行2.5%，国际航班数量环比下行3.2%，分别为2019年同期的109.3%/85.5%。
线下消费
：
汽车零售有所增加，电影票房环比转正但显著低于去年同期。
10月8-14日乘用车销量同比提高32.9%，环比上行59.5%。此外，10月12-18日，全国电影票房环比上升1.3%，但相比去年同期下降24.7%。
地产需求
：
稳地产政策组合拳作用下，地产及土地成交明显回升。
新房成交面积同比增速从前一周的-20%转正至5.4%，二手房成交面积同比增速从前一周的-13.1%转正至19.7%，其中一线城市二手房成交同比显著回升，同比上行64.8%。价格方面，二手房挂牌价格指数同环比均下行，土地成交量价齐升。
外贸需求
：
国际航线运价整体回落，中国出口集装箱运价指数环比下行。
截至10月18日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比、同比分别回落7.3%/10.5%，BDI指数较前一周环比下行11.9%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示10月环比延续负增长，低基数下同比较9月回升。
02 价格指标及通胀变化
上游
：
上周国际油价环比下行，
布伦特原油价格环比下行7.6%至73.1美元/桶，WTI原油价格环比下行8.4%至69.2美元/桶。尽管美国原油库存下降，但由于需求仍偏弱，国际原油价格承压。
中游
：
国内铜价、螺纹钢、尿素价格环比回落，水泥价格环比上行。
上周国内铜价环比回落0.9%；供应端积极推涨、产量逐步回升，但贸易商和下游则整体处于观望状态，上周螺纹钢价格环比下行3.8%；企业错峰生产力度加大，工地资金持续改善和基建投资发力拉动水泥需求提升，供需关系改善下近期水泥价格偏强运行，水泥价格环比上行3%。铜金比同比降幅由15.1%收窄至14.1%，油金比同比降幅由35%走阔至43%。动力煤价格环比持平；中游化工品方面，聚乙烯价格环比下行2.1%。秋季尾声需求有限，新单跟进进度放缓，市场交投气氛转弱，上周尿素价格环比下行1.6%。
下游
：
农产品价格指数环比回落，猪肉价格有所回升。
玉米价格环比上行0.9%，小麦价格环比持平，农产品200价格指数环比下行2.4%。随着国庆假期结束及秋季蔬果大量上市，蔬菜/水果批发价格环比-6.9%/3%。猪肉价格方面，大体重生猪出栏减少、价格走强，养殖方压栏增重意愿偏强，上周猪肉批发价环比上行0.2%
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标
：
银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比下行。
银行间利率方面，DR007环比上行6.6个基点，而R007环比下行3.4个基点，两者利差小幅收窄。1年期国债收益率环比下行0.3个基点，10年期国债收益率环比下行2.6个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差有所收窄，国债收益率曲线小幅趋陡。上周央行质押式回购加权利率上升28.6个基点；同业存单净发行量环比上行，发行利率环比上行。
融资及汇率
：
AAA级企业债收益率回落，AA级企业债收益率回落，3年期AA-AAA级企业债信用利差走阔。
上周房地产债净发行额、股权融资额、信用债净发行额环比上升。上周沪深300指数环比回升0.98%，PE（TTM）估值水平较前一周边际上行。汇率方面，上周人民币兑美元较一周前下行0.51%，对一篮子货币汇率较前一周下降0.14%。此外，上周利率债净发行2,687亿元，同比回落56.5%，其中国债同比多增2,195亿元，地方政府债/政策性银行债同比少增5,227/454亿元。
04 中观行业景气度追踪
绝对水平
：
航运港口和有色金属延续相对较高景气度；国际铝价回升，而铜和铅价仍在回落，猪价止跌回升，生猪利润环比回落但已连续21周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：
有色价格涨跌互现，生猪养殖连续21周盈利
-
制造业：
国际油价月环比低位回升，铝铜等有色金属价格涨跌互现。
1）石油石化：10月至今布伦特原油价格月均环比回升6.1%；沥青装置开工率月环比平均上行2.4个百分点。2）煤炭：动力煤价格月均环比回升0.2%、港口煤炭库存月均环比回升2%。3）有色金属：国际铝、铜等有色金属价格位于94%-96%的高分位水平，其中国际铝价上周环比上行0.5%、国际铜价环比回落0.9%，但10月至今国际铝/铜均价环比回升4.5%/4.4%；库存方面，上周铝库存回落1.3%、铜库存下行4.5%，仍位于2013年以来78%的较高分位数水平，10月至今铝铜库存整体回落。4）黑色金属：螺纹钢/线材价格10月均价环比回升9.7%/16.2%，9月24日以来一揽子增量政策逐渐出台落地、预期逐渐改善或对黑色金属价格形成提振；库存方面，螺纹钢库存周环比回落6.4%、绝对水平已自前一周2%的历史分位数水平回落至0%；5）基础化工品价格表现分化，氯化钾/尿素价格10月至今均价环比回落1.4%/1.4%，而聚乙烯10月至今均价环比回升2.9%。
-
农林牧渔：
猪价月均环比转负、生猪养殖仍然录得盈利且环比回升。
1）猪肉价格10月至今月均环比回落5.9%，需求仍偏弱；生猪养殖利润周环比回升13.1%，已连续21周录得正利润，全月平均环比回落32.8%；白条鸡/鸡蛋上周环比回升1.2%/2.8%。2）粮价仍在回撤，10月至今小麦/玉米价格环比回落0.9%/7.5%。
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
（1
）
9月中国CPI同比较8月的0.6%回落至0.4%，不及彭博一致预期0.6%，环比较8月的0.4%回落至0%；PPI同比降幅较8月的1.8%走阔至2.8%，低于彭博一致预期的-2.6%，环比较8月的-0.7%小幅回升至-0.6%。
9月CPI及核心CPI同比均回落，显示内需仍待提振，尤其是核心CPI同比从8月的0.3%继续回落至0.1%。PPI仍受石油石化链及黑色系价格下行的拖累，叠加翘尾因素的影响，同比走阔1个百分点至-2.8%。
（2）
9月新增社融3.76万亿元，同比少增3,722亿元，M1同比降幅从8月的7.3%边际走阔至7.4%，M2同比增速从8月的6.3%上行至6.8%。
9月社融增长仍主要由政府债与票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济的自发性融资需求仍偏弱。M1同比降幅边际走阔，显示金融“挤水分”的影响有所消退，而企业现金流状况仍待改善。M2同比增速上行，主要受非银存款同比大幅多增提振。
（3）
9月美元计价出口同比增速从8月的8.7%回落至2.4%，彭博一致预期为6%；进口同比增速则由8月的0.5%放缓至0.3%，彭博一致预期为0.7%。
贸易顺差维持高位，9月贸易顺差（美元计价）录得817亿美元，同比增长8.8%，显示净出口或仍对经济增长形成支撑。
9月出口同比增速回落，一方面受台风等短期因素的扰动，另一方面，红海事件导致航距拉长、美国码头工人谈判不确定性等因素均带来出口发货提前、出口旺季或较往年提早一个月，尤其是对欧美等地区。整体而言，虽然全球制造业周期有所放缓，但中国出口的“性价比”和竞争力优势仍显著，总体保持一定韧性。
上周重要事件：
（1）
10月17日，习近平总书记强调全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标。
指出牢牢守住实体经济，巩固传统产业优势，大力推动转型升级，培育壮大战略性新兴产业，前瞻布局未来产业，因地制宜发展新质生产力，塑造产业发展新优势。
（2）
