文 | 鲁证期货 刘朋
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情景分析
从供给侧改革的影响来看，2016年煤炭、钢铁的供给侧改革取得明显成效，行业利润和投资双双出现回暖。在此背景下，2017年电解铝行业的供给侧改革落实引发了高度关注。
今年以来，国家发改委、国务院国资委将供给侧改革重点扩展至电解铝行业，且工信部提出将严控电解铝产能。而今年上半年发改委对于以山东、新疆地区为主的电解铝主产区进行的一系列工作冲击着电解铝违规扩建产能，以及当前高耗能部分产能。面对这国家去产能的决心以及去年煤炭以及钢铁行业的前车之鉴，今年淘汰高耗能落后产能以及关停违规扩建产能将势在必行。
不过有了去年两大行业的例子，在今年国家将去产能重点调整至电解铝行业后，市场便有了新的动作——持续激增全国各地电解铝库存，以防止煤炭，钢铁行业去产能过程中出现的库存过低，供应不足，价格飞涨情况下冶炼厂以及贸易商都没有太多实质性利润情况。
2015年底开始，在高层煤炭，钢铁去产能口号大面积铺开情况下，煤炭钢材价格一路走高，动力煤期货价格至低点275.8元/吨一路上涨至583.8元/吨高位，螺纹钢期货价格至1628元/吨一路走高至3488元/吨高位，涨幅分别为111.7%和114.2%。在这个过程之中，供应端产能持续降低，产量却并没有实质性调降，但终端消费增加，终端以及贸易商库存几乎为零，钢厂库存也较少，基本上产不及销。在这大背景下，终端产品价格持续长高，而原材料价格却受到综合因素印象并没有被传导而拉升，被动导致钢厂，矿山利润持续增加，尤其是钢厂利润，更是达到了历年来最大利润幅度情况，吨钢利润几乎维持在20-30%之间。
煤炭，钢铁行业去产能，煤炭，螺纹价格飞涨。今年电解铝行业去产能，铝价是否也会飞涨呢？
钢材行业从14/15年行业亏损，到目前吨钢利润维持与20-30%。而作为受到电价控制严重的电解铝行业利润是否也能持续激增呢？
铝价走势回顾及未来展望
铝价方面：今年以来可将铝价走势分为三个阶段：
第一阶段：1月初-4月17日，沪铝振荡走高，领涨有色金属，期间沪铝创下年内高点14990元/吨，沪铝主力合约运行区间为12505-14990元/吨，较2016 年12月末大涨1690元/吨或13.2%。本阶段铝价上涨动力在于电解铝供给侧改革预期，以及改革有了最新进展。
第二阶段：4月18日-6月15日，沪铝承压下滑，部分削减第一阶段的涨幅，因其他基本金属持续下滑，期铝部分被拖累，且供给侧改革突显钢材行业去产能现象，电解铝产量不减反增，铝价反弹刺激铝企复产。在此阶段，沪铝触及13565元/吨，较年内高点回落超过9%。
第三阶段：6月15日至今，在发改委等部位电解铝去产能了力度加大，以及魏桥率先缩减25万端高耗能落后产能，传言信发违规扩建100万吨产能将被查处，魏桥和信发将联合减产200万吨等消息影响下持续走高，反弹力度超过7%。
从今年的铝市不难看出，今年铝价的主要影响因素在于国家去产能政策方面，行业内影响相对较小。国家调控例如的强弱将决定未来铝价走势的高低。不过就去年煤炭、钢铁行业以及今年上半年对于电解铝行业的相关调控政策来看，下半年具体落实去产能将是板上钉钉的事。而今年以来，电解铝企业利润整体保持在500-1000元/吨之间，在高利润推动下，电解铝企业开工率目前普遍较高，若下半年去产能落地，产量的回落将是刺激价格走高的主要因素，也是较为明确因素。这将不排除铝价走势犹如去年钢价一样持续走高。
动力煤方面：作为影响电解铝价格的主要因素之一—电价成本，其成本的涨跌直接关系着电解铝的成本控制。而目前来说国内电解铝企业普遍附带有自身的火电厂，故而电费成本的控制则直接转移到对于动力煤价格控制方面。
至15年11月份动力煤价格触底开始，其价格就一路走高。至今年整体围绕500-600元/吨区间震荡。这与此前煤炭价格过高时发改委持续发生强调500-570 元/吨的绿色运行区间有关。近日进入夏季用电高峰期后，电厂耗煤逐渐增加，加之宏观经济面适当好转，制造业PMI触底反弹，企业利润增加开工率增加，工业电耗与居民电耗都在增加，导致本轮煤炭价格至500元/吨附近一路走高到目前的600元/吨一线。
不过基于政策面上500-570元/吨绿色运行空间逻辑，不难看出今年煤炭价格将不会有太大的涨跌幅度，更多的将是围绕区间进行高位震荡，本轮的上涨或正是今年的震荡区间上沿。
动力煤价格后期的下跌或将带动电解铝企业电费成本的降低，在电解铝未来价格预期震荡走强背景下，成本的降低将带动电解铝企业利润的走高。未来很长一段时间电解铝行业或将如同钢铁行业一样，产能降低，产量提升，成品价格上涨，企业利润增加，企业开工抬升。
交易思路及核心因素分析
操作思路：
做多冶炼厂利润。【沪铝1710，动力煤1801】
电解铝的成本构成公式：
电解铝成本
=1.95*氧化铝采购价+14*36/100*动力煤结算价+人工损耗等其他成本。（其中氧化铝占总成本比例在37.5%，电耗14000度，平均一度电消耗360克5500大卡标准动力煤，成本占比42.5%。）
具体操作：
①产出比：（多单沪铝：空单郑煤=4:1）（介入价差56212.80，当前价差57260.80）
②价值比：（多单沪铝：空单郑煤=5:6）（介入价差677476.80，当前价差68943.60）
平仓区间：
①当价差扩大到58500-59000区间止盈离场；②当价差扩大到70500-71000区间是止盈离场；
风险控制：
当①价差缩小至55500时，②价差缩小至66700时，止损离场。
【激进操作】
回调裸多单沪铝1710合约；
反弹裸空单动力煤1801合约。
－ END －
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