梅昕 执业证书编号：S0570516080001；
孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001；
报告发布时间：2020年5月05日
核心观点
五一小长假来临，酒店估值有望修复
4
月
29
日北京市政府宣布
4
月
30
日起北京突发公共卫生事件机制调整为二级，我们认为差旅住宿需求恢复速度有望加快。五一小长假来临，旅游出行需求有望迎来小高峰。年初疫情以来酒店板块回调幅度较大，需求回暖推动酒店行业景气度恢复，板块估值有望修复。长期看酒店住宿需求有望持续增长，疫情加速行业整合，龙头竞争力持续提升，建议关注锦江酒店、首旅酒店。
复工以来入住率爬坡，龙头复苏领先行业
根据
STR
数据，受疫情影响，
1
月
1
日至
3
月
21
日中国内地酒店入住率最低下降至
10%
以下。
3
、
4
月份随复工复产入住率逐渐恢复，至
4
月
26
日入住率恢复至
35%
左右。据首旅酒店业绩交流会，截至
4
月
21
日旗下酒店
90%
已复工，已恢复营业的门店入住率达到
65%
。据锦江酒店业绩交流会，截至
4
月
2
日加盟酒店复工率达到
93%
以上，全部直营店复工。至
3
月中旬国内酒店入住率在
20%-30%
；至
3
月底已经接近
40%
；至
4
月
2
日入住率已达
40%-50%
左右。
疫情加速行业整合，龙头计划继续快速开店
疫情考验单体酒店现金流，酒店龙头现金流充沛，会员和规模优势显著，有望加速整合行业。根据华住集团公告，
20
年华住计划新开店
1600~1800
家，净增约
1050~1450
家（
19
年新开
1715
，净增
1388
）。根据一季报，
Q1
已新开
296
家，净增
220
家。据锦江酒店业绩交流会，锦江酒店计划新开店约
1600
家，净增约
1000
家（
19
年新开
1617
，净增
1071
）。据一季报
Q1
已新开
253
家，净增
133
家，
Q2
复工后开店有望提速。据首旅酒店业绩交流会，公司计划新开店
800~1,000
家，净增约
400~650
家（
19
年新开
829
，净增
401
）。根据一季报
Q1
已经新开店
62
家，净减少
38
家。
龙头加深护城河，复工和小长假提振需求
疫情对酒店行业有阶段性冲击，长期来看龙头有望受益于疫情对单体酒店的挤出。酒店长期趋势为连锁化率提升，产品结构优化带动提价。龙头酒店集团产品和服务领先，会员体系不断完善，护城河持续加深。
Q1
受疫情冲击酒店板块最大跌幅为
20.54%
（中信指数
1
月
13
至
2
月
3
日收盘）。我们预计五一小长假提振旅游住宿需求，差旅住宿需求逐渐回暖，下半年预期会展恢复举办。酒店经营指标有望逐季度改善，推动板块估值修复。首旅酒店和锦江酒店对应于
21
年
PE
分别为
16.87
和
19.42
倍，建议关注。
风险提示：差旅活动恢复不达预期；龙头开店速度不达预期。
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