专栏名称: 证券市场周刊

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存款定期化趋势缓解银行按揭贷需求修复

证券市场周刊 · 公众号 · · 2025-01-02 16:18

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11 月，信贷收支数据对宏观情况的描述与社融数据一致，信用修复效能尚需积累，银行按揭贷款需求延续修复凸显政策对居民信心及预期的修复已初见端倪。资本市场高股息策略仍具投资价值，银行股红利价值仍受投资者青睐。

本刊特约刘大芳 / 文

截至 11 月末，全国性大行存贷增速差为 -1.39% ，较 10 月末降幅扩大 0.91% ；其中，四大行存贷增速差为 -1.65% ，降幅环比扩大 0.92% ；中小银行增速差仍持续高于国有大行（ 11 月末为 -0.74% ），且增速差持续收敛，降幅环比收窄 0.15% 。从结构上看，各类银行活期存款同比均多增，定期和非银存款增长放缓。

中小银行信贷放缓国有大行配债加速

11 月，国有大行、中小银行存款同比分别少增 10608 亿元和 1673 亿元，剔除非银存款后，各类银行存款同比均多增。根据开源证券的分析， 11 月存款数据有如下特征：

第一，国有大行及中小银行企业活期存款增长显著改善，同比分别多增 4222 亿元和 1990 亿元， M1 降幅亦同步大幅收窄，这一方面源于“ 9.24 ”新政后一线城市房企销售边际回升，居民存款向房企销售款转化，房企现金流边际修复；另一方面，再融资专项债发行后部分用于偿还政府对企业的拖欠款，形成企业账户上活期存款沉淀。

第二，各类银行个人及企业定期存款同比均少增，国有大行单位定期存款单月净流出，存款定期化趋势阶段性改善。在低利率环境下居民的储蓄行为亦发生变化，过往利率变动向银行负债端传递较慢，银行负债成本呈刚性特征，故定期存款具有较高的性价比，而随着挂牌利率调降的效果逐步显现，长期限存款到期后面临再投资的选择。

考虑到“ 9.24 ”新政后资本市场边际修复，同时长期债券收益率持续下降亦使理财产品吸引力上升，故部分 3-5 年期长期限存款客户在存款到期后，会选择将资金投入资本市场或转为活期存款持币观望。此外，银行为缓解高息负债对息差的压力，通过考核的方式控制高成本存款新增规模，故 11 月存款定期化趋势略有缓解。

第三，国有大行及中小银行非银存款 11 月单月同比分别少增 12720 亿元和 2683 亿元，形成存款增长的主要拖累。这一方面源于 2023 年同期的高基数，另一方面 11 月理财增长较好（单月增长约 6000 亿元），资金由储蓄存款先向非银存款转化，当非银机构向银行买债时，会造成银行资产端债券及负债端非银存款的同步减少。此外，从“ 9.24 ”新政发布到 11 月已有月余，进入 11 月后资本市场略有降温，资金或由证券保证金账户流出向一般性存款转化。

11 月，国有大行和中小银行境内贷款同比分别少增 294 亿元、 3621 亿元，进入四季度，中小银行信贷增长有所放缓。从结构上分析，第一，企业需求仍待企稳， 11 月，存款类金融机构企业贷款同比少增 5178 亿元，或源于四季度银行信用投放动力趋弱以及化债政策下部分高息城投贷款被再融资专项债置换。第二，居民按揭需求边际修复， 11 月，存款类金融机构个人中长期贷款同比多增 794 亿元，贡献主要来自消费贷，新政对居民购房需求的提振，以及居民按揭提前还贷行为的放缓均推动按揭规模企稳回升。此外， 11 月，国有大行中长期贷款同比多增 95 亿元，而中小银行同比少增 1615 亿元，或反映化债对中小银行信贷规模的影响较大。

11 月，国有大行债券投资同比多增 4402 亿元，而中小银行同比少增 2927 亿元，反映不同类型银行配债行为的差异。开源证券认为，这一方面源于年内 2 万亿元的再融资专项债发行主要由国有大行承接，国有大行仍有充足的配置需求；另一方面，四季度长期债券收益率加速下行，部分中小银行或卖出部分债券提前锁定收益。

存款定期化趋势缓解 银行按揭贷需求修复

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