【华金策略邓利军团队-点评报告】定调积极超预期，短期反弹延续

本次政治局会议整体定调积极，大幅超出市场预期。 高层对当前经济增长乏力、全社会信心不足等症结表述关切。（1）会议提出“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，体现高层已对短期经济增长压力有较大关注，后续财政和货币政策有望进一步持续发力，以努力完成全年经济社会发展的目标。（2）从根本梳理政府行为，总基调明显转变。一是对当下社会最关切问题做出回应，如：首先，当前企业面临诸多困境，尤其民营企业在财力物力方面资源有限下经营压力凸显，会议提出“要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境”，意在打通当前民营经济发展的阻碍；其次，就业压力也为当前核心社会问题之一，会议提出“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作”，充分体现了体现了当前政策仍聚焦于稳定就业、保障民生发力。二是要求各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署：首先会议要求各地区各部门要“干字当头、众志成城”，旨在发挥全社会力量推动高质量发展；其次“要树好选人用人风向标”、“要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用”等表述也指向后续政策可能多维度持续加码。

重点强调的：放松地产政策、提振资本市场、发展民营经济。 （1）会议重点强调地产政策放松，回应群众关切。首先，本次政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，并新提出对商品房建设要“严控增量、优化存量、提高质量”，指向当前我国房地产市场调控思路仍以去库为主，政策持续落地推进房市供需平衡；其次，对于符合标准的房企予以一定政策支持，加大“白名单”项目贷款投放力度，并将通过调整住房限购政策、降低存量房贷利率等方式，从开发商和消费者两端纾困。（2）会议强调要提振资本市场。首先，对照今年4月和7月政治局会议的表述来看，本次会议对于资本市场发展的表述更细致、更有力，后续政策落地节奏和效果可能加强，市场情绪也可能改善。此外，本次政治局会议提出要大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市、支持上市公司并购重组、推进公募基金改革等举措，政策落地可能加大力度，提振市场信心。（3）发展民营经济是重点。首先，同样比照今年4月和7月的政治局会议内容，前期并未重点提及民营经济相关表述，仅7月政治局会议上提出要调动民间投资积极性，而本次政治局会议对民营企业和非公有制经济方面做出详细指示，是强调的重点之一。其次，会议中明确提出“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”，以及“要出台民营经济促进法”等规划，政策为民营企业纾困的意图明显，后续有望加大力度发展民营经济，推进高质量发展进程。

本次会议对市场影响大概率正面积极，反弹可能延续。 （1）分子端：经济基本面、A股上市公司盈利均可能改善。一是本次会议对于地产政策表述积极，通过调控供需、缓解房企资金压力、降低居民购房成本、盘活存量闲置土地等方式加大地产政策宽松力度，有望推动房地产市场企稳。二是积极扩张财政政策，提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，推动实物工作量形成，后续制造业、基建等投资增速可能维持高位，同时“双新”政策也可能持续落地，支撑消费回暖。（2）流动性：货币政策大幅宽松。一是9月美联储降息周期开启，国内货币宽松掣肘消退，流动性可能维持宽松。二是明确提出要降低存款准备金率，实施有力度的降息，货币政策调降的空间充裕，后续放松的节奏和力度均可能超预期。三是微观资金也可能加速流入，稳增长政策持续落地，叠加房地产市场可能企稳的环境下有利于外资的回流，同时政策对于大力引导中长期资金入市、推进公募基金改革的表述也有望为A股市场带来增量耐心资本，微观流动性后续有望保持充裕。（3）风险偏好：强政策落地催化市场情绪大幅改善。一是前期市场震荡筑底的核心原因之一是信心不足，尤其对我国中长期经济发展的预期偏悲观，而本轮政策的落地强化了基本面持续改善的信心，无疑打消了前期市场的悲观预期，风险偏好可能发生逆转。二是会议对于发展资本市场的表述同样积极，并购重组推进下A股上市公司质量有望得到显著提升，市场情绪大概率改善。

地产链及大金融行业有望受益。 一是地产链有望受益：会议提出要“要促进房地产市场止跌回稳”及“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，进一步确立了近期金融会议相关地产政策的基调，结合地产销售增速在三中全会及七月政治局会议均明确延续优化供给端融资以及统筹消化存量房和优化增量房后有所回暖，5月-8月商品房销售面积累计同比降幅收窄至-18.0%，本次政治局会议定调有望推动地产行业加速去库以及销售企稳，地产链相关的房地产、建材、建筑、家居等行业有望受益。二是金融板块有望受益：首先，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，资产稳健的国有大行以及高股息优质资产城商行有望受益；其次，本次会议提到“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，结合数据看，险资方面，2023年险资入市比例仍较低，股票和基金占资金运用余额比例仅为12%左右，人口老龄化加剧下险资后续有较大提升空间，社保基金来看，2024年一季报显示社保基金持仓市值合计4275亿元，创下历史新高，预计中长期资金入市下券商、保险等非银等金融行业有望受益。

民营企业及并购重组企业有望受益。 一是民营企业方面，会议提到“要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境”，据经济观察网，上半年民营企业进出口约1.65万亿美元，同比增长6.6%，整体贸易顺差4350亿美元中民营经济贡献了132%，民营企业为经济创造了强大的活力，后续政策持续出台下各行业的优质民营企业有望受益。二是关注并购重组，会议提到要支持上市公司并购重组，行业方向上结合金融会议提到证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，以及有助于补链强链、提升关键核心技术水平的未盈利资产收购，引导更多的资源要素向新质生产力方向集聚，因此未来产业方向的龙头公司及正在实施并购重组公司有望受益。

提内需及稳地产政策发力叠加美联储降息，核心资产行业可能受益。 首先，国内内需及地产政策发力叠加美联储降息下外资回流，核心资产有望受益：一是本次会议重点提及要促消费和惠民生结合起来，国内内需政策不断加码落地，如近期上海市将在国庆期间发放5亿元服务消费券，涉及餐饮、住宿、电影、体育等消费场景，数据来看，8月份，中国零售业景气指数(CRPI)为49.8%，较上月微升0.2个百分点，盈利水平指数较上月回升1.4pcts，内需政策发力有望使基本面企稳回暖；二是历史经验上我国地产销售同比与外资流入具有正相关性，当前会议强调降低存量房贷款利率及首付比例降低下有望提高购房意愿，地产企稳回升下外资有望回流；三是海外方面，历史上美联储降息期间，外资净流入回升，且流入医药、电子、食品饮料、电力设备等核心资产行业较多，当下通胀数据降温及非农就业数据走弱压力下美联储降息，美债收益率自5月以来维持下行趋势下核心资产有望估值修复。其次，电新、医药、食品饮料等景气上行的核心资产值得关注：一是8月新能源汽车渗透突破50%下后续金九银十销售旺季有望继续催化新能源汽车销量、海外针对我国光伏行业的限制阶段性放缓、四季度海风项目有望放量的电新行业基本面趋暖；二是医药行业今年以来利润持续修复，库存处于低位且8月化学药品原料药制造PPI同比回暖0.6pcts下随着反腐高压阶段性消减后景气可能改善；三是食品饮料行业，内需政策发力叠加国庆出行旺季下有望带动酒店、餐饮、饮料需求复苏。

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。