【东北食品饮料李强】甘源食品（002991）深度报告：新品+新渠道共振，未来高增可期

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-05-21 08:32

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深耕坚果炒货行业十七年，盈利能力稳步增强。休闲食品行业领先品牌，股权结构稳定，管理层经验丰富，员工持股激励计划彰显公司发展信心。产品基本盘稳固，市场分布均衡， 2 023 年营收表现强劲，营收与归母净利润分别为 1 8.48 / 3.29 亿元，同比增长 27.36 %/1 07.82 % 。

市场格局分散竞争激烈，零食专营渠道带来新机遇。 1 ）休闲零食行业市场规模由高速增长转为稳健增长， 2022 年市场规模达 11654 亿元，预计 2027 年将达 12378 亿元。 2 ）坚果炒货 2022 年行业规模达 812.82 吨，预计 2026 年将增长至 873.70 万吨，赛道格局分散竞争激烈。坚果人均消费量同发达国家相比还有巨大提升空间，目前消费籽坚果为主，占比 85% 以上。口味型坚果受消费者欢迎。 3 ）零食专营渠道异军突起， 2023 年中国零食集合店市场规模达 809 亿元，五年 C AGR39.93% ，预计 202 7 年市场规模有望达到 1 547 亿元。门店数量快速扩张，竞争趋于白热化，量贩零食进入高速发展期，为行业带来新机遇和新挑战。

产品矩阵不断完善，全渠道布局逐渐成型，助力公司持续增长。产品方面，公司产品矩阵完善，其中经典老三样贡献 5 2.5 1 % 营收，最受市场欢迎；综合果仁及豆果系列近年来持续发力，收入快速增长， 2023 年营收 5.04 亿元，五年 CAGR 达 29.72 % ；芥末味夏威夷果作为高端会员店平替成为市场爆款；公司同时对产品、口味、包装进行升级，采取多品种差异化组合，满足市场多样化的需求。渠道方面，公司积极推进渠道改革，全面布局线上线下渠道，其中经销渠道贡献营收超 80% ，线下经销商数量持续增加， 202 3 年经销商增加至 3158 家，同比增加 8.04% ，区域分布趋于均衡；积极拥抱新兴渠道，全面推进与零食专营店和高端会员店的合作，合作 17 家零食专营店和 40+ 会员店，进驻门店超 500 家。

甘源食品投资看点： 1 ）主力核心品类稳定扩容，新品快速放量。公司老三样和综合果仁及豆果保持持续稳定增长，而花生、雪饼及仙贝等新品快速放量，体量过亿； 2 ）空白网点深入开拓，海外市场持续拓展。公司在打造样板市场同时，持续向周边空白网点开拓，以点带面铺设空白市场。 3 ）新渠道持续赋能，零食量贩快速扩张。公司会员店、量贩店全面布局，多 S KU 布局逐步释放红利。