相比于节假日期间的外盘及港股，A股则更稳。节假日期间外盘都处于大涨的氛围中，其中港股（以及一些中概股）表现尤其突出，国企指数3天涨逾5%。但A股“补涨”有限，9日高开低走，整周涨幅在1.2%。原因不难理解，一方面节假日期间A股休市，H股也吸引了更多的注意，且直接受益的银行股占比高，债市等对定向降准等有不同且更接近事实的理解。除内生因素之外，A股存在稳定市场的力量和预期，相比之下，港股反而短期阻力更小，弹性更强。本次国庆前后表现的差异，也很大程度上反映了这一点。不过，不仅大涨难度大，大跌同样也会被遏制，从周四下午的表现也可以看出这一点。事实上，进入十月之后，A股以稳为主的基调逐渐成为一致预期，中国波指的走向（以ETF期权的隐含波动率编制），也印证了这一点。往后看，显然市场在等待盛会后的政策取向（周五的缩量也与此有关），这也是未来一段时间最值得密切关注的关键变量。
而随着市场波动率走低，结构上的思路也出现了微妙的变化。一种思路是，既然市场对已经走过加速阶段的板块、个股没有太多追高的热情，那么一些位置较低的板块自然开始受到关注。例如上周的医药、军工，固然有基本面上的好转，但位置相对低也是重要的因素。同理，不仅医药和军工，诸多成长股上半年压力偏大，其中业绩优良、估值调整到位的品种值得更多的关注。而涨幅已经很大的周期股，可能已经走过了业绩预期驱动最快的阶段。另一种思路是买入有指数稳定器作用的品种。值得注意的是，有迹象表明QFII上周继续买入蓝筹股，类似现象在14年7月也出现过。但年末了结获利的压力仍在（尤其是诸多绝对收益类的投资者），其向上空间预期要放低。此外，三季报开始陆续披露，可能会贡献新的热点。不过，市场一般对三季报的重视程度低于年报、半年报，意料之中的“靓丽”可能做不出太大贡献。当然，除三季报外，受益政策精神的题材也自然值得关注。
转债市场方面，上交所披露九月转债持有人结构。这一数据频度比基金季报高，且涉及保险、券商等其他投资者，有跟踪的价值。从9月的数据来看，最大的变化，是保险减持了转债（无论是绝对量还是相对占比），总持有量从104.6亿元降至96.6亿元，占比从17.8%也降至16.4%。按照我们此前的跟踪，保险年初持仓不多，主要持仓为银行转债，因而本次可能主要减持该转债。而按照习惯上理解，保险是偏绝对收益的投资者，对产品的性价比、风险收益比相对看重，转债性价比未必超过非标等。因此，从这一数据来看，目前的转债估值虽然已经经历了明显的压缩，但在绝对回报层面吸引力还不够强。此外，7月大幅加仓的基金也在本月减持转债，而券商自营、资管以及年金连续第三个季度提高转债持仓，未来重要性可能提升。
节后转债的交易热情仍不算高，但边际出现买盘。虽然相比节前而言，转债市场看似活跃，但从成交量上看仅仅微幅强于节前，总体甚至仍处于“地量”的状态，情绪偏清淡。进一步看，市场总体对转债估值仍不低的看法分歧不大，卖盘待价而沽、买盘不甚积极。一些正股活跃的品种出现了明显挤压溢价率的现象。例如国贸正股在周二得益于超预期的三季报预增，大涨8.5%，且整日来看，正股相对强势，但转债则一度在抛压之下探至126.5元（溢价率也从开盘的7%压缩到3%之内）。
不过，一些看似矛盾的现象出现了。在周三，转债一度呈现普涨，且日内来看与正股关系不大，似有资金建仓迹象。同时，一些偏债型的品种，例如国盛EB、山高EB，经过了很长一段时间的调整过后，开始显示出一些边际上的买入力量。究其原因，我们认为：
1、此前估值已经经历过比较长时间的调整，虽然仍不低，但主动杀估值的抛盘可能在节前已经释放了不少；
2、在与投资者的交流中我们也发现，随着雨虹转债发行，转债市场受到更大范围的关注。不排除转债基金借此重新迎来申购（还有之前的保险申购），扩大规模，甚至一些其他债基，也开始受到营销层面的压力，开始有增加转债仓位的需求。后者也一定程度上解释了偏债型品种的回温，在老券总体估值不低的情况下，一些投资者宁愿先选择一些安全值较高的品种栖身（我们在节前的路演反馈中也曾有分析）。
总体上，经过了近一个月的消化之后，短期内转债估值可能已经走过压缩最快的阶段。但估值不低仍是事实，依然清淡的成交也是一种印证。未来转债迎供给大潮，而本周连续出现了6个转债核准批文，新券节奏不会慢，EB也不会少（且一些会伴随股市上涨而来），仍是中期的制约因素。再结合股市总体以稳为主的节奏和偏一致的预期，在前期减仓过后（我们5月中旬提示收集筹码，埋伏机会，8月上旬开始提示收缩阵线），现阶段保持偏低仓位、持有核心品种，随着供给冲击（尤其新券上市）和股市波动收集筹码的思路不变。往后看，盛会过后的政策取向是最值得关注的变量，无论是方向还是结构，而对于转债投资者而言，雨虹转债上市是否反映出新的变化也值得跟踪。
个券方面，市场热点有所迁移，位置低、基本面有改善的医药、军工表现抢眼，以及题材中的5G、新能源展现出中期机会，可惜转债可选空间仍然偏窄。
【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】
【转债/公募EB拟发行跟踪】
上周没有新券过会，但出现了6个转债核准批文，是历史上最多的一周。包括宝信软件（16亿元）、济川药业（8.6亿元）、生益科技（18亿元）、嘉澳环保（1.85亿元）、水晶光电（11.8亿元）以及“老朋友”久立特材（10.4亿元）。目前，已拿核准批文的转债预案达到12个，其中金禾实业及林洋能源等可能进度稍快。
【私募EB信息追踪】
上周新增6个私募EB发行预案：
1）深圳市立业集团有限公司：正股可能是中国平安，承销商华林证券，融资额15亿元；
2）中国交通建设集团有限公司：正股中国交建，承销商瑞银/中信/华泰联合，融资160亿元；
3）西藏藏格创业投资有限公司：正股藏格控股，承销商国信证券，融资25亿元；
4）珠海赛纳打印科技股份有限公司：正股纳思达，承销商华泰证券，融资10亿元；
5）北京首航波纹管制造有限公司：正股首航节能，承销商五矿证券，融资25亿元；
6）泸溪勤硕来投资有限公司：正股扬子新材，承销商中泰证券，融资5亿元。
