晨会聚焦170824：重点关注深天马 A、沱牌舍得、凯撒旅游、国药一致、华懋科技、三特索道、好想你、安科生物、石基信息

【宏观与策略】

• 【固定收益】专题报告：同业存单之功与过

• 【固定收益】高收益债周报：环保限产加强钢价上涨预期，钢铁行业的行业利差进一步收窄

【行业与公司】

• 【深天马A】2017年半年报点评：产品结构持续优化，中小尺寸面板龙头再创佳绩

• 【旅游行业】月度投资策略：国改主线值得重视，积极布局行业龙头

• 【环球医疗】：业绩增长强劲，超出市场预期

• 【昂纳科技集团】中报点评：新业务多点开花，维持买入评级

• 【沱牌舍得】2017年中报点评：中高端发力，Q2真实业绩高增长

• 【凯撒旅游】2017年半年报点评：业绩表现持续靓丽，内外兼修凸显龙头优势

• 【国药一致】2017年半年报点评：批零协同，国企龙头

• 【华懋科技】2017年中报点评：收入增速稳健，产能投放下长期逻辑不变

• 【三特索道】财报点评：主要项目经营势头良好，下半年扭亏是关键

• 【好想你】2017年中报点评：百草味人气不减，业绩持续高增长

• 【安科生物】2017年中报点评：生长激素高速增长，营收净利增速略超预期

• 【石基信息】2017年半年报点评：酒店系统重现活力，新零售整装待发

深天马A（000050）2017年半年报点评：产品结构持续优化，中小尺寸面板龙头再创佳绩

中小尺寸面板持续火爆，深天马再创佳绩 17H1公司营收为62亿元，同比+24.83%，其中17Q2营收环比+13.75%，17H1归母净利润为4.48亿元，同比增长69.15%，扣非归母净利润为2.41亿元，同比增长449.71%，17H1毛利率21.88%，同比+2.35%，其中17Q2单季毛利率21.31%，环比-1.74%。各产线持续优化产品结构，公司盈利能力显著提升。维持公司17-19年备考净利润分别为16.13/24.19/29.43 亿元，在考虑增发摊薄后的 EPS 分别为0.76/1.13/1.38 元。维持“买入”评级

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

旅游行业月度投资策略：国改主线值得重视，积极布局行业龙头

维持板块中线“超配”评级。从个股选择来看，结合当前市场风格，从行业成长趋势，业绩确定性以及估值角度仍建议精选配置板块龙头：1）中国国旅：上海机场招标及市内免税店带来持续外延预期，且内生改善空间巨大；2）锦江股份：估值相对洼地，四大酒店品牌Q2经营显著好于预期；3）首旅酒店：经济型企稳+中端崛起+加盟提升有望带来业绩弹性，机制改善释放国企活力。

短期建议重点关注国企改革投资主线：一是抓住行业基本面良好，管理层变革出现积极信号的公司：国旅、锦江、首旅；二是全域旅游下供给侧改革优化的景区国企龙头：黄山、峨眉、张家界、桂林、长白山等；中长期来看，我们建议首先关注受益于消费升级主线（中产家庭亲子，追求品质与性价比），有望持续利好免税/有限服务酒店/博彩/休闲游亲子等：国旅、首旅/锦江、宋城、青旅、三特，并逢低关注澳门博彩龙头。另一方面从行业竞争格局有望优化的角度，推荐国旅、首旅/锦江、OTA龙头等。此外，依然重点看好治理结构好，积极进行集团化扩张的腾邦、凯撒、众信等出境游龙头。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

环球医疗（2666.HK）：业绩增长强劲，超出市场预期

2017年上半年，环球医疗营业收入16.54亿元，同比增长32.2%；净利润5.79亿元，同比增长46.3%；EPS0.34元。公司业绩增长强劲，超出市场平均预期。融资租赁净利差和净息差创近年来新高。咨询服务恢复高增长。医院管理项目提速落实。公司高学历高专业性的人才队伍建设和对医疗服务领域的专注，造就了公司独有的核心竞争力。受益于此，公司在融资租赁业务上的议价能力强大。与之对应的是公司强大的融资能力使得公司的成本控制优秀。在融资成本提高的加息环境下，公司用业绩增强了我们对其商业模式和核心竞争力的信心。我们维持公司“买入”评级，目标价9.9港元，对应2017-2019年的PE分别为12.7、10.1和8.9倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

昂纳科技集团（0877.HK）中报点评：新业务多点开花，维持买入评级

公司上半年收入增速18.1%（略低预期），利润增速63.8%（符合预期），主要是因为Q1国内光通信行业需求回落，其中来自接入网的需求下滑明显，二季度情况有明显的改善。而海外的云计算巨头的收入增长较快包括谷歌、亚马逊、FACEBOOK、微软的增速喜人，但公司自研芯片要等到四季度才能批量供应，而未能赶上海外上半年的需求景气。新业务多点开花，手机镀膜业务、工业激光器业务发力增长。光通信行业下半年的复苏以及公司自研产品的上量是下半年看点。LiDAR进展有条不紊，但短期不建议预期过高。我们预测，公司2017年-2019年的收入为19亿、23亿、28亿港币，净利润为2.03亿、2.55亿、3.27亿港币，对应EPS为0.26、0.32、0.41港元。我们判断，下半年公司的收入增速将稳步抬升，新品的毛利率也会有助于提升公司的整体毛利水平，一季度的消极影响已经过去，且新品的市场可期。维持此前6.5元目标价，对应2017年PE 25倍，2018年PE 20倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

沱牌舍得（600702）2017年中报点评：中高端发力，Q2真实业绩高增长

公司17年上半年实现营收8.79亿元，同比增长12.72%，实现归属净利润0.62亿元，同比增长169%，业绩接近预告上限，符合预期。单二季度收入4.52亿元，同增28.03%，归母净利润0.21亿元，同增95.38%。中高端酒增长带动盈利提升，舍得领衔产品结构升级。精细化布局区域表现，大股东承诺不减持显信心。我们看好公司双品牌战略及渠道拓张后持续增长，预计公司2017-2019 年EPS分别为0.56/1.10/1.50亿元，对应55.9/28.5/20.9 倍PE，给予“买入”评级。

证券分析师：陈梦瑶  S0980517080001；

凯撒旅游（000796）2017年半年报点评：业绩表现持续靓丽，内外兼修凸显龙头优势

2016年公司实现营收34.05亿元，同比增长30.84%；实现业绩1.34亿元，同比增长136.11%，符合此前业绩预告区间，扣非后增长20.74%。Q2非经推动整体业绩高增长，旅游业务增速持续靓丽。内外兼修带来业绩健康增长，全年有望实现稳定高增长。考虑增发因素（具一定不确定性），预计17-19年摊薄后EPS0.30/0.32/0.39元，对应PE43/40/32倍。行业复苏下公司年业绩有望实现稳定高增长，全产业链模式为公司带来长期持续看点，外延预期也有望持续加强，中线维持“买入”。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

国药一致（000028）2017年半年报点评：批零协同，国企龙头

2017年上半年，公司实现营业收入205.25亿（-0.18%）；归母净利润5.56亿（-15.62%），营收和净利润下降主要由于去年同期包含了重组置出的子公司，剔除此因素，营收同比增长3.79%，归母净利润同比增长6.73%。2017 H1扣非归母净利润为5.46亿元（+35.96%）。零售业务全国第一，盈利能力提升，净利率有改善。分销业务收入小幅增长，积极推进业务转型。参股现代制药等表现优异的工业公司，增厚业绩。我们预测公司2017-2020年EPS分别为2.98/3.25/3.62元，同比增长7%/9%/11%，当前股价对应PE估值为25/23/21X。我们看好零售药店全行业，国大药房是中国药房常年排名第一的龙头标杆，因此对国药一致重新覆盖，给予公司的“增持”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁、朱寒青；

华懋科技（603306）2017年中报点评：收入增速稳健，产能投放下长期逻辑不变

华懋科技2017年H1实现营业收入4.4亿，同比增长16%，完成年度营收计划的44.39%；实现归母净利1.2亿，同比增长6%。2017年上半年公司实现产能1135万米（产能利用率90%），增收不增利主因是受产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用的增加影响，毛利率同比下降 3.71pct。安全气囊配置率提升，市场规模扩大。客户结构优质，公司间接受益于高田气囊门。公司布局新产线，带来业绩增长弹性。我们认为，汽车安全是永恒的主题，重视度日渐提升，公司是汽车被动安全细分市场（安全气囊布、袋）优质龙头企业，未来受益于1）安全气囊配置率逐步提升市场扩容；2）客户结构优质，间接受益于高田气囊门带来份额提升；3）新产能的募资完成，未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元，对应PE分别是24.1/18.8/14.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

联系人：唐旭霞；

三特索道（002159）财报点评：主要项目经营势头良好，下半年扭亏是关键

上半年，公司实现营收2.15亿元，同比增长 6.61%；亏损3,378.52 万元，同比增亏19.08%（扣非后增亏22%），但略好于此前业绩预告的上限（公司一季报时预告上半年业绩-4500万至-3500万），EPS-0.24元。盈利项目整体良好增长，培育期项目及费用增加仍拖累业绩。民企背景下的连锁景区运营商，机制理顺助力龙头启航。暂维持公司17-19年EPS0.21/0.37/0.54元，对应PE110/64/45倍。今年公司扭亏时间紧，不排除处置亏损资产。中线来看，公司旗下景区资源极为丰富，潜在市值空间有望达到75-80亿，建议中长线投资者积极进行战略性配置。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

好想你（002582）2017年中报点评：百草味人气不减，业绩持续高增长

公司上半年实现营收19.43亿元，同增342.73%，实现归属净利润0.69亿元，同增371.87%。百草味人气不减，营销助力销量增长。本部经营调整，商超改善电商发展迅速。我们看好公司未来发展，实现收入业绩持续高增长，预计公司2017-2019 年EPS分别为0.26/0.46/0.65亿元，对应53.6/30.1/21.2 倍PE，给予“买入”评级。

证券分析师：陈梦瑶  S0980517080001；

安科生物（300009）2017年中报点评：生长激素高速增长，营收净利增速略超预期

17H1年营收4.5亿（+25.9%），归母净利1.2亿（+36.0%），扣非净利同比增速约24.9%，营收净利增速略超预期。剔除苏豪逸明和中德美联内生净利7962万元，同比增速14.1%。生长激素快速增长，内生超预期。苏豪逸明全年有望达承诺业绩，中德美联H1并表贡献业绩。收购湖北三七七，布局精准医疗全产业链。因生长激素渠道下沉增速显著，我们上调盈利预测，预计2017-2019年归母净利2.72/3.32/4.02亿（原预测2.59/3.31/4.01亿），对应EPS 0.38/0.47/0.56元，对应当前股价17-19年PE 43.9/35.9/29.7X。作为精准龙头标的，预计三年净利CAGR约为27%，17年PEG约为1.2，维持“增持”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

石基信息（002153）2017年半年报点评：酒店系统重现活力，新零售整装待发

2017年H1营收12.2亿元，同比增16.34%；归母净利润1.82亿元，同比增3.87%；毛利率45.97 %，较2016年同期45.12%小幅回升。直连酒店业务正在加速放量环比翻倍，酒店云即将上线。支付一体化收单系统全面对接酒店餐饮零售客户。整合子公司零售业务，“1+1>2”效果显现。传统酒店业务垄断地位继续巩固营收增长24.22%。我们预计2017~2019年营业收入分别为31.32/37.62/45.78亿元，分别同比增长17.6%/20.1%/21.7%。2017~2019年净利润分别为4.92/6.58/9.08亿元，分别同比增长26.6%/33.8%/28%。2017~2019年每股收益0.46/0.62/0.85元，对应市盈率分别为49.6/37.1/26.9倍。维持买入评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

北控水务（0371.HK）深度：乘PPP东风，水治理龙头迎来全新发展期

北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水处理能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%；从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益。国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长。优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期。

从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显；龙头企业特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍，给予买入评级。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：吴行健  S0980517050001；

环球医疗（2666.HK）：综合医疗服务的领跑者

受益医疗行业的市场化历史性机遇。环球医疗起步三甲，在医院投资管理业务上的理念和方向不同于凤凰医疗（1515.HK）和远东宏信（3360.HK）。公司不收购医院，也不改变医院性质，而是以合作者、参与者的身份帮助三甲医院进行改扩建项目。这样的理念兼顾多方利益诉求，有望和院方及医院所在地政府建立长期的合作关系。公司坚定专注医疗行业，打造了一支高素质专业化医疗服务团队，专注+专业，央企背景+市场化激励与薪酬的核心优势 。我们认为市场对于公司的两个偏见会被纠正：1、利率水平抬高或不利于公司的融资业务（公司央企身份融资优势远胜于竞争对手，其次非金融业务——咨询与管理业务已经占到公司利润的30-40%，供应链业务比例进一步提高后非金融业务利润占比将到50%）；2、市场认为药品零加成对公司造成不利影响。而恰恰相反，供应链业务是未来医院寻求零加成后的重要转型之路，公司与医院的合作供应链模式是最大的受益者。我们预测，2017-2018年公司收入增速分别为30%、54%，净利润增速分别为35%、25%，对应EPS分别为0.69、0.86港币。

基于对公司实力和商业模式发展前景的信心，我们给予公司“买入”评级，采用分部估值法保守估计公司合理市值为150亿元人民币，对应目标价9.9港元，较8月11日6.17港元的收盘价具有60%的涨幅空间。目标价对应2017-2019年PE分别为12.7、10.1和8.9倍。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

广和通（300638）首次覆盖：A股稀缺的无线通信模块厂商

广和通是A股稀缺的无线通信模块厂商，万物互联背景下首先受益的纯正标的，建议积极关注：

1、4G技术在完成手机终端的全面覆盖后，正在向M2M领用领域延伸，市场需求、政策推动，共同推进2G、3G向4G模块更新换代，目前各个领域爆发时点已然到来；

2、公司以直销模式打开市场，拥有业内较高毛利率，同时与一批行业龙头客户建立强合作关系，先已进入移动支付、智能电网、车联网等领域，未来有望向其它领域进一步拓展；

3、公司十多年专注于无线通信模块业务，业内树立自有品牌Fibocom，跻身国内一线模块队列，有望充分收益物联网大发展。

看好公司的长期发展，但目前公司作为次新股估值还较高，我们保守预计公司2017/2018/2019年净利润分别为0.50/0.57/0.69亿元，对应47.0/41.2/34.0倍PE，给予公司“谨慎推荐”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

联系人：马成龙；

恒瑞医药（600276）深度：小专科大品种，战略决定高度—恒瑞医药系列之麻醉药篇

小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度。瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略。七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%，市场前景仍佳。预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年目标价分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE 45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

中国联通（600050）分析：方案发布在即，混改标杆一触即发

联通做为整个混改最先启动、行业属性结合最好、最急切需要改革的标的，如若获得实质性方案，将迎来重大利好。

未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革，有望借助“混改”提升战略布局以及未来发展格局。

目前A股停牌前持有机构仍然较少，或将有一定表现（建议还是等具体方案落实后再确定）当前时点值得特别关注。港股由于一直在交易并未停牌，且投资者成分广泛，投资者或将更看重改革后带来的公司实质业务及可能的业绩增厚，建议重点关注，维持“买入”评级。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

闰土股份（002440）首次覆盖：供需此消彼长，染料涨价巨头收益

染料价格容易向下游传导，集中度决定产品。环保督察力度加大，染料行业不合格产能加快退出市场。纺织业复苏，对染料的需求增加。公司目前具有染料总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料4万吨，其他染料1万吨，染料业务占到总营收的80%以上，活性染料和分散染料价格每上涨1000元/吨，对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右，公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元，同比增长33%-70%。根据分析，我们认为染料市场下半年供需改善较为明显，染料价格有继续上行的空间，预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.35、1.52元/股，对应当前PE分别为16.7、14.6、13倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

烽火通信（600498）首次覆盖：上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利

光通信领导者，上半年业绩保持平稳增长。转型ICT进展顺利，服务器产品获重要突破。融资规模扩大，存货连续四个季度保持增长。我们看好公司由光通信专家向领先ICT方案商转型升级的战略，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为27/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级，建议重点关注。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

证券分析师：王齐昊  S0980517070002；

联系人：马成龙；

南钢股份（600282）首次覆盖：享行业、区域双优势，创最高利润

江浙沪地区有经济和市场双重优势，江苏地区高炉开工率98%以上，超负荷运行，中厚板产量下降。

南钢股份兼有民企的灵活和国企的高端装备优势。2017年1季度末，南钢股份负债率由2016年末的80.2%下降到70.8%，负债率大幅下降；净利润率也由1.5%增长到6.5%。ROE和净利润率均位于钢铁板块前列，盈利能力不断提高。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.52/0.59元，目前股价4.6元，对应的动态市盈率分别为7.5/8.8/7.9。在目前利润水平下,公司合理价值在6.1元左右，安全边际较高，我们给予买入评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：王海涛；

华源磁业（832637）首次覆盖：立足磁性材料稳增长，发展无线电充新引擎

慢充晋级快充贡献主营增长，无线充电广泛布局。无线充电行业未来几年有望进入爆发期。 iPhone8或将采用无线充电，推动行业进入爆发期。公司深耕磁性材料行业十五载，历经慢充到快充替代过程，业绩实现大幅增长。无线充电是另一个即将爆发的领域，公司在智能手机、智能可穿戴设备等多个无线充电细分领域积极布局，或将成为业绩增长新引擎。预计17/18/19年EPS分别为0.11/0.46/0.78元，对应PE分别为70.3/16.4/11.7倍，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

中南文化（002445）深度：文娱布局推进坚决，板块协同值得期待，首次覆盖予以买入评级

公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式，完成“大文化”战略版图的布局。上游加码IP文化企业，夯实IP资源库。下游书影游联动变现，提升整体变现能力。艺人经纪体系成型，反哺影视板块。我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元，当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE，显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平，给予公司6个月目标价18.6元（对应17/18年30/24倍PE），首次覆盖予以“买入”评级。

证券分析师：张   衡  S0980517060002；

连锁零售药店专题研究（中篇）：是零售，不仅是零售

医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩高速增长），大参林（广东区域龙头）。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁、朱寒青；

医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较

采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

联系人：谢长雁；

化纤行业专题：下游纺织业复苏，化纤行业有望迎来景气周期

根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

特斯拉产业系列报告：下沉产品Model3首交付，或放量开启电动车新时代

7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格区间；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链龙头企业优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们建议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。

证券分析师：梁   超  S0980515080001；

证券行业深度分析：券商模式的重资产化

国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们称之为“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的区别在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务共同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。

证券分析师：王继林  S0980516080003；

房地产行业财政专题研究：土地出让金是政府财政收入与偿债的重要来源

通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

一篇梳理西北水泥的专题：春风二度玉门关

自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，价格持续上涨，库存处于历史低位。区域需求表现较好，地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力。区域龙头市占率高，协同、错峰执行情况良好。区域水泥企业业绩季节性规律极强，二三季度是全年关键。我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

社会服务行业2017年中期投资策略：政企改革剑出鞘，消费升级见月明

旅游：消费升级+供给侧优化+国企改革带来新演绎

展望下半年，行业景气良好，消费升级+供给侧优化推动龙头基本面回升，国企改革加速主观动能释放，旺季带来情绪支持，估值压力逐步消化，维持板块“超配”。建议关注：1、有望持续受益消费升级的免税/中端酒店/休闲游/博彩龙头；2、国企改革出现积极信号的公司：国旅/峨眉/黄山/首旅；3、旺季+全域旅游下供给侧改革优化的景区龙头黄山/峨眉/张家界/桂林等； 4、结合预期差及行业基本面，着眼17-18跨年布局估值逐渐合理，主业有望向好的成长股：宋城/众信/凯撒/腾邦。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、黄山旅游、峨眉山A、首旅酒店、三特索道、宋城演艺。

教育：逢低布局估值相对合理，成长模式确定的细分龙头

建议逢低布局估值相对区域合理，成长及业务模式相对清晰的子行业教育龙头：职教龙头开元仪器、东方时尚，幼教龙头威创股份、K12培训龙头新南洋、同时也可关注STEM教育龙头盛通股份。

体育：关注具备较好盈利模式，依托平台优势加速产业链布局个股

我们建议下半年根据大盘风格变化，适度关注布局部分已经具备良好商业模式的体育公司，有望借助资本市场进一步完善其产业链布局。建议重点关注当代明诚依托体育营销变现模式建立起体育全产业链完善布局，以及次新股力盛赛车在登陆资本市场后加速展开的产业上下游布局

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善

燃气

我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

水电

我们认为水电依然是稳健的配置品种。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

火电

我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：武云泽  S0980517050002；

建材行业17年中期投资策略：稳中求进，顺势而为

上半年需求提振犹存，价格维持高位，完全符合年度策略判断。周期类建材——行业供求轧差逐步收敛，优势企业竞争优势凸显。消费类建材——“大行业，小公司”，优势企业市占率提升空间大。周期建材推荐：海螺水泥/旗滨集团/华新水泥/冀东水泥/金隅股份；建议关注：祁连山/宁夏建材/亚泰集团/龙泉股份。消费建材推荐：北新建材 /中国巨石/伟星新材/东方雨虹；建议关注：三棵树/秀强股份。此外我们基于基本面财务指标，从“盈利能力、成长的可持续性、分红能力、估值的安全边际”构建“多维度”选股模型，选出以下优质标的：海螺水泥/旗滨集团/北新建材/华新水泥/祁连山/万年青/伟新新材/塔牌集团/宁夏建材/金晶科技/东方雨虹。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

黄金277.9,涨0.0%;铜51430.0,跌0.23%;铝16125.0,跌0.89%;铅19635.0,涨0.98%;锌26120.0,跌0.93%;白银3899.0,跌0.36%;镍91060.0,涨0.89%;锡142340.0,跌1.59%。

豆油6264.0,涨1.1%;豆粕2759.0,涨0.25%;豆一3820.0,涨0.39%;玉米1703.0,涨0.29%;棕榈油5566.0,涨0.47%;鸡蛋4000.0,跌4.76%;玉米淀粉2005.0,涨0.35%。

棉花15340.0,涨0.0%;强麦2549.0,跌0.23%;菜籽油6832.0,涨1.79%;白糖6360.0,涨0.94%;普麦2500.0,涨0.0%;菜籽粕2306.0,涨0.17%。

伦敦布油51.57,跌0.25%。

欧元/美元1.18,跌0.48%;美元/人民币6.66,跌0.01%;美元/港元7.83,涨0.03%。