华泰 | 宏观：9月FOMC预览 - 联储或将关注预期管理

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2024-09-17 09:00

正文

核心观点

概览：联储大概率于北京时间9月19日（周四）凌晨正式宣布开启降息周期，但首次降息幅度仍有悬念。我们认为，9月FOMC可能的选择是1）降息50bp，2）降息25bp但结合明显鸽派的前瞻指引，而前者的可能性略高。联储将关注预期管理，并维持年内短端利率的降幅。9月7日联储理事沃勒讲话后市场一度定价9月降息25bp，但有新美联储通讯社之称的Nick Timiraos以及部分前联储官员讲话后，9月降息50bp的概率上升至58%。考虑到当前劳工市场较快降温、贝弗里奇曲线正处在强弱交接的“临界点”，正是“管理市场预期”的关键时期，所以联储本次FOMC的初衷应该是不收紧现有的金融条件、即不抬升短端利率。即使不以50bp的降幅开启降息周期，也会以降息25bp+鸽派指引的组合来降低市场利率，保持金融条件宽松，防止劳工市场过快走弱。因此，今年全年降息预期可能维持在100bp以上。

具体看——

7月会议以来，美国增长动能回落，部分群体的收入和消费显示出一定脆弱性，通胀整体仍维持偏弱态势；预计9月FOMC开启降息——首次降息+联储表态的目标可能是维持短期利率下行的趋势，而今年全年降息幅度不应明显低于市场预期（目前为100bp以上）。近期美国增长动能回落，7-8月非农数据连续不及预期，岗位空缺和待求职人数之比低于疫情前（2019年）水平（图表1）；美国信用卡违约率快速上行，显示部分低收入群体存在一定脆弱性（图表2，参见《美国:信用卡违约率攀升意味着什么？》，2024/9/6）。二季度通胀大幅回落，7-8月温和反弹，但整体仍维持偏弱态势：8月表观CPI的三个月环比折年为1.2%（图表3）。近期经济数据支持联储9月开启降息：截至9月16日，市场预计9月降息50bp的概率为58%，全年累计降息幅度约为120bp（图表4）

前瞻指引方面，预计鲍威尔或维持偏鸽派表态，强调联储不希望看到就业市场继续恶化。前瞻指引方面，鲍威尔或维持偏鸽派表态。由于就业数据快速走弱，6-8月月均新增非农就业降至11.6万人，明显低于3-5月21.5万人的均值并引发市场担忧（参见《8月非农反弹偏弱，9月降息幅度或将超预期》，2024/9/7），联储可能通过降息50bp以应对；若联储选择降息25bp，鲍威尔在前瞻指引上或将通过偏鸽表述来进行对冲，例如明确强调联储有意愿也有足够的政策空间托底经济。缩表方面，考虑到联储逆回购回落速度显著放缓，准备金规模仍然较为充裕，预计9月FOMC仍会维持当前600亿美元/月（250亿国债+350亿MBS）的缩表节奏。

宏观预测方面，预计联储将下修增长和通胀预测，并上修失业率预测。6月FOMC以来美国增长动能整体不及二季度，就业市场明显放缓，预计2024年四季度GDP同比增速预测将从2.1%小幅下修（彭博一致预期为1.8%），失业率将从4.0%有所上修（彭博一致预期为4.4%）。此外，6月FOMC以来，通胀整体维持偏弱态势，预计2024年四季度PCE和核心PCE同比增速或小幅下修，彭博一致预期分别为2.5%和2.7%，低于6月SEP所预测的2.6%和2.8%。

市场关注的点阵图方面，预计2024年降息次数可能从1次调整为3-4次。由于一季度去通胀进程反复叠加当时美国经济韧性较强，联储在6月FOMC上推迟降息，2024年全年降息次数下调至1次。当前美国就业市场加速走弱，我们判断联储降息路径或前置，即2024年降息次数从此前的1次明显上调至3-4次，2025-2026年累计降息次数从当前8次小幅下修，降息终点也可能小幅下调。

总结看，本次FOMC联储的初衷应该是不收紧现有的金融条件、即不抬升短端利率。如此看来，第一次降息对市场产生的扰动可能不会过大。往前看，联储今年累计降息100bp以上的概率较大。尽管历史规律显示美国短期内衰退的概率不大（参见《再论美国不衰退的逻辑》，2024/8/19），但劳工市场加速下行、部分低收入群体暴露出一定的脆弱性意味着联储或需要较快降息以对冲经济所面临的潜在风险。近期鲍威尔和沃勒的讲话明显传递了联储希望阻止增长和就业市场较快下行的信号（参见《8月非农反弹偏弱，9月降息幅度或将超预期》，2024/9/7），这意味着联储的降息决策可能不会过度偏离市场预期以防止市场回调进而形成“金融条件收紧→实体经济减速”的负反馈。考虑到当前市场定价降息50bp的概率接近六成，我们认为联储首次降息50bp的概率相对较大；但如果9月联储选择降息25bp，鲍威尔可能给出更为鸽派的前瞻指引以缓和市场情绪。

风险提示：通胀回升导致联储鹰派超预期，高利率下美国金融风险暴露。

文章来源

本文摘自2024年9月16日发布的《9月FOMC预览：联储或将关注预期管理》

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