引言：想象一下，徐高明先生站在老铺黄金的首家店铺前，阳光透过古老的窗格洒在铺面上。那一刻，他也许没有预见到，自己创立的这个品牌有一天会成为国内顶级的黄金奢侈品品牌。
2024年6月28日上市以来不足8月，
老铺黄金（6181.HK）
的股价从64.5元上涨到最高566元，最大涨幅高达7.78倍，领跑港股消费板块。作为对比，同是黄金大类的周大福（1929.HK）同期股价为7.87元，至今最高股价也只不过为8.65元。
周大福股价的萎靡表现其实是传统黄金珠宝行业的普遍现象，内地市场的周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）等公司的股票同样表现欠佳，仅2024年年末有一波行情，2025年又跌回到2024年年中水平。
图1：老铺黄金、周大福、周大生、老凤祥走势比较（2024年6月28日起）
资料来源：Wind
对于如此现象，我们不禁想问：
传统黄金珠宝行业增速放缓，老铺黄金为何能够逆势突围？是“非遗工艺”的稀缺性，还是资本对“中式奢侈”的狂热拥趸？
黄金匠人：
非遗工艺的商业密码
徐高明，这位从岳阳的畜牧局科员到“中国古法黄金”的创始人，经历了极具戏剧性的转折。
1995年，他从政界转身进入商界，成立了金色宝藏，开始了黄金珠宝和文房文化的跨界之旅。2004年，他进一步将目光投向了传统黄金工艺的复兴，创办了金色宝藏珠宝公司。
然而，徐高明的真正突破出现在2016年，当他决定将“老铺黄金”从金色宝藏中剥离，专注于打造一个真正属于中国的古法黄金品牌。他的目标不再仅仅是销售黄金饰品，而是要将古法工艺、文化底蕴与现代奢侈品的需求结合起来，创造一个独一无二的高端黄金品牌。
2017年，徐高明的愿景逐渐成型——老铺黄金在北京SKP的首家门店开业，定位为“黄金界的爱马仕”，标志着其高端定位的确立。店铺的设计灵感源自中国传统文化，摒弃了传统的黄金销售模式，采用了沉浸式的购物体验。这个看似平凡的开端，注定将成为中国黄金珠宝行业的一个历史性节点。
2025年春节前后，北京SKP老铺黄金的店面火爆程度空前，购买老铺黄金商品的队伍排成长龙，消费者需要排队近6个小时才能进店选购，甚至在上午刚一开业，店铺店员就不得不劝阻后面的顾客停止排队。
图2：北京SKP老铺黄金店铺门口大排长龙
资料来源：新浪财经
老铺黄金最大的竞争力之一，便是其背后深厚的非遗工艺传统。
徐高明坚定地选择以“古法黄金”作为品牌的核心，
那么究竟什么是“古法金”，“古法金”的独特之处在哪？
根据中国黄金协会标准，必须采用搂胎、刳胎、擀胎、锤揲、花丝、錾花、失蜡浇铸、金银错、宝石镶嵌、炸珠、吸珠、吹珠、手工修金、点翠、烧蓝等十多种传统工艺中的至少两种，才能被称为古法金，这些工艺的复杂程度和精湛度使得每一件产品都具备了艺术品的属性。
公司坚持手工制作，手工比例高达59%，同时通过自产模式确保了对产品质量的极致把控。
正是这些无可复制的工艺，使得老铺黄金脱颖而出，成为中国高端黄金饰品市场中的佼佼者。
除了传统的黄金饰品外，老铺黄金还不断创新，推动古法黄金的“破圈”。
2019年，老铺黄金首度推出足金镶嵌钻石系列，打破了黄金珠宝行业长期以来的钻石镶嵌以K金为主的传统，成功吸引了广泛的高端消费者。2022年，公司推出金胎烧蓝系列，这一结合了古老技艺与现代设计的突破性产品再次震撼市场，成为行业瞩目的焦点。
图3：老铺黄金产品种类繁多
资料来源：老铺黄金官方微博、招股说明书
老铺黄金不仅仅在产品工艺上创新，
更在文化符号的塑造上做出了巨大努力。
佛教金刚杵、故宫花窗等中国传统元素被巧妙融入设计中，赋予每一件作品深厚的文化内涵和精神价值。正因如此，老铺黄金成功塑造了“传世藏品”这一独特品牌概念，赢得了高净值客户群体的热爱。
根据胡润研究院于2023年3月发布的《2023胡润至尚优品——中国高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金与众多一线珠宝品牌一同上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌。
公司将会员的收入贡献分为4组，其中2021-2023年消费贡献在30-100万、100万以上两组的消费者合计贡献了公司22.6%、23.9%、26.7%的收入。
高净值人群对公司的收入贡献占比高且持续提升。
图4：按收入贡献划分的会员数量、会员收入贡献
资料来源：老铺黄金公司招股书、浙商证券
谁在押注“中式奢侈”？
老铺黄金的成功并非偶然，背后有着资本的坚定支持。早在2016年，老铺黄金就吸引了腾讯和南方基金的基石投资，这为其未来的爆发奠定了基础。根据Wind数据，到2024年末，银华基金较上期增持了93.55万股，增幅达到639.88%。除了银华基金和南方基金外，广发基金和富国基金也在2024年四季度开始重点布局老铺黄金，分别买入了92.74万股和45.11万股。
截至2024年末，持股老铺黄金的公募基金公司中，银华基金持股数量排名首位。其中有一位基金经理张萍曾在2020年10月接受过我的访谈，她当时就提到港股市场会有一些A股完全没有的消费类资产，而且这类资产有时候能以更便宜的价格买入（PS，对应老铺黄金刚发布的盈利预告，其实刚上市时估值是很低的）。对于选股方式，张萍也曾经提到景气度趋势投资，能够找到估值和盈利同步扩张的企业，获得比较好的效果。
除了传统的私募和公募基金，老铺黄金的投资者还包括一些指数基金。2024年，老铺黄金成功入选
恒生消费指数
和
MSCI中国指数
，成为了国际资本市场关注的焦点。这一举措不仅意味着公司品牌价值的进一步认可，也带来了被动资金流入。
图5：老铺黄金的前五名公募持仓（截至2024年四季度）
资料来源：Wind
相比其他传统黄金珠宝品牌，资本市场对老铺黄金的投资具有更强的信仰色彩——不仅看中了它的非遗工艺和高端市场的潜力，更看中了中国传统文化与奢侈品市场融合的独特魅力。资本方认为非遗工艺的稀缺性和高净值客群渗透具有巨大潜力，
老铺黄金有能力挑战国际奢侈品牌的市场份额。
长期来看，老铺黄金对标的是国际奢侈品牌如卡地亚、宝格丽等。老铺黄金的独特文化背景和匠心工艺让其在中国市场具备无可比拟的竞争力。随着国内消费升级和“国潮”趋势的兴起，老铺黄金有望在未来几年迎来爆发式增长。
争议与隐忧并存，
究竟是黄金还是泡沫？
老铺黄金的市值在短短几年间实现了显著跃升，但其高估值仍引发了市场的广泛关注。
当前的市盈率已远超行业平均水平，
达到104.40倍（2月21日数据）。作为对比，同行的周大福、老凤祥、周大生市盈率分别为17.75、13.34、12.89倍。如此差异，显现市场对其“非遗工艺”和“中式奢侈”品牌的溢价预期。
关于老铺黄金的估值顶点，市场上有一种观点认为，可以借鉴海外奢侈品品牌的价值进行映射，假设老铺黄金有x%的概率成为“中国版卡地亚”，那么其市值应当是卡地亚市值的x%。这种估值逻辑背后存在争议，毕竟我们无法确切知道这个概率到底有多大。
然而，有一点是明确的：
老铺黄金已经开辟了国内黄金奢侈品牌的新天地，走出了属于自己的独特道路。
或许它未必能成为“中国版卡地亚”，但它无疑已经成为了中国文化自信的一种象征和文化符号，展现了中国品牌在全球奢侈品领域崭露头角的潜力。
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认为老铺黄金未来盈利有继续成长的空间。老铺黄金奉行每年2次提价的策略。通过调价，公司可以基本维持40%左右的毛利率水平，凸显其消费品属性而非黄金本身价值，以及公司高端品牌定位和消费者对其产品的高认可度，以及市场需求的旺盛态势。
2025年老铺黄金的第一次调价已经开始，多家线下店铺的社交媒体账号宣布即将于2月25日进行产品调价。
图6：2025年老铺黄金的第一次调价已经开始
资料来源：老铺黄金线下门店信息
当然，
老铺黄金未来若想实现影响力的扩张，它依旧面临着几个难题。
首先，在国内市场，尽管老铺黄金在一线城市的核心商圈建立了强大的品牌影响力，但由于市场饱和度较高，新的门店开设速度相对缓慢。2024年，老铺黄金的新增门店数量仅为7家，低于市场普遍预期。尤其是在高端购物中心等黄金珠宝的竞争激烈区域，老铺黄金的拓展速度似乎有所放缓。
出海挑战也是公司面临的难题之一。尽管老铺黄金已经在香港和新加坡等地开设了门店，但这些海外市场的表现却未能达到预期。在出海过程中，如何有效地进行品牌本土化和文化输出，仍然是老铺黄金面临的重大挑战。
品牌的未来，
是管理者价值观与远见的映射
从短期来看，
老铺黄金凭借其独特的非遗工艺和品牌定位，已成功吸引了资本的高度关注和市场的热烈追捧。
2024年，随着同店增长和海外拓展的持续推进，公司有望继续保持稳步的盈利增长，进一步提升估值。然而，市场的高期望也意味着风险的叠加，特别是面临行业竞争加剧和估值回调的压力。
从长期来看，
老铺黄金的未来将取决于其能否将“中国符号”成功转化为全球奢侈品的象征。
这不仅关乎市场份额的扩展，更是品牌文化的全球传播和认同的过程。
在全球奢侈品市场，品牌的核心价值往往不仅仅来自于产品本身，更在于其背后的文化内涵和故事。老铺黄金作为中国传统工艺的现代传承者，它的奢侈品定位不仅代表着物质的高端，更是精神层面的升华。
随着消费者对“奢侈品”内涵的不断升华，他们不再仅仅追求品牌的外在符号，而是开始注重品牌背后所蕴含的独特文化价值和故事。而老铺黄金，正是在这一文化背景下，通过精准的市场定位和创新的品牌战略，
逐步树立起了自己在中国乃至全球奢侈品领域的重要地位。
黄金永不眠，但能否在这片光辉灿烂的领域中持续发光，仍需时间的考验与品牌战略的精准执行。
优质中国资产是市场收益的核心
在全球经济环境不断变化的背景下，投资者对中国市场的关注愈加深刻。未来，中国作为世界第二大经济体，仍将是全球资本的重要战场。无论是黄金行业、奢侈品市场，还是科技、消费等其他行业，都充满着巨大的潜力和机会。尤其是在我国经济转型升级的过程中，
优质的底层资产正逐步涌现，资本市场的深度与广度也在持续拓展。
在这一过程中，我们不仅看到像老铺黄金这样的品牌能够通过文化自信和创新实现跨越式发展，也可以看到更多具有长期价值的企业，正在凭借独特的竞争力与创新力脱颖而出。
老铺黄金在短短一年不到的时间内，给投资者创造了接近10倍的收益率，而且是在一个以机构投资者为主的港股市场。优质的中国资产，依然是投资收益的主要来源。我们相信，下一个十倍股的股市还在继续。与其关注宏大叙事，不如低头寻找各行各业的优秀公司。
宏观是我们必须接受的，微观才是我们大有可为的。
风险提示：本文仅探讨个人观点，不作为个股推荐。
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