【中联重科】股权激励凝聚核心人才，业绩考核彰显发展信心【东吴机械】

公司发布核心管理层持股计划（草案），拟将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次持股计划总人数不超过1200人（董监高为16人），持股对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%，持股定价2.75元/股，持股计划存续期为48个月、锁定期为12个月。

控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间以自筹资金投资20.5亿元在芜湖市三山区建设智能农机产业化项目。

公司本次持股计划持续时间长，覆盖范围广，总人数不超过1200人，预计将侧重职能部门和核心技术人员，侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员（不以三大新品种现有规模为衡量标准），使公司利益和核心员工的利益实现长期深度的绑定，促进公司中长期发展。

员工持股分三年解锁，将以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数（约为25亿左右，2019年根据我们预测约为41.7亿），三期解锁条件为 2020-2022 年净利润增长不低于基数的80%、90%（或20-21年累计相对基数增长不低于170%）、100%（或20-22年累计相对基数增长不低于270%）。 根据我们测算，2020-2022年公司归母净利润预计不低于45亿/47.5亿/50亿，同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考虑共12.7亿元股份支付费用分摊影响，对应还原后2020-2022年净利润为52.5/51/51.4亿元。

中联重机计划在2020年开始的6年时间里在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目，建设内容包括：技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等。我国农机产业经过“黄金十年”的快速发展后，行业发展进入瓶颈期，受市场整体下行影响，传统农业机械业务出现了不同程度的冲击；但随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，及国家对“高端装备”、“智慧农业”等相关产业政策扶持不断加强，中高端农机产品将迎来市场契机。中联重机作为中国农机行业的龙头通过此次的大手笔布局，有望抓住契机加快向中高端路线转型升级。 公司农机业务在19年上半年实现大幅减亏，全年预计实现扭亏，2020年有望贡献盈利。

塔机业务 ：受益于装配式建筑渗透率提升，公司在中大塔方面的优势进一步彰显，目前市占率超过40%，预计2019年收入实现翻倍，2020年将持续高增长。

工程起重机 ：面临国五向国六升级，而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰，因此2020年起重机销量依旧乐观，公司市占率始终维持前三水平，增速有望超越行业。

混凝土机械 ：泵车从2019年开始进入更新高峰，我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右，预计2020年行业销量将继续较快增长，公司销量增速有望超越行业。

高空作业平台 开局良好，产品受到客户广泛好评，有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台，目前在产能爬坡的过程中，预计到19年底放量；剪叉式产线已经调试的很好，预计年产能12000台。土方机械强势进击市场，完成全国省级销售服务网点布局，其油耗、效率优势突出，有望成为公司未来的增长点。

我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是42、48、53亿元，对应PE为12/10/9X，给予“买入”评级。

工程机械行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。