回顾：2021年4月以来，我们看多市场，布局“百周年”行情，板块配置上强调科创长牛，科创板行情。此后近半年，创业板指、科创板等新兴成长方向持续领涨。7月中旬开始，我们前瞻提示“夏日避暑”、“科创进入颠簸布局期”，之后市场如期震荡、分化、扩散。10月我们判断主线将回归成长，科技科创将吹响反攻号角。
展望：“随着“滞胀”阴云渐退，市场进入交易“衰退”阶段，科技科创已吹响反攻号角。后续，主线将再次回归科技板块，结合三季报以及明年的景气展望，重点看好七大科创方向。
随着“滞胀”阴云渐退，市场进入交易“衰退”阶段，科技科创已吹响反攻号角。9月中旬开始，伴随原油、煤炭等大宗商品掀起又一轮涨价，市场对于通胀乃至滞胀的担忧快速加深。部分投资者甚至担心会出现类似2011年的全面通胀下的流动性收紧。但我们反复强调“类滞胀”很难持续，随着市场对“滞胀”的预期偏差逐渐修正，投资时钟转向“衰退”，科创将吹响反攻号角。当前，随着三季度GDP增速破5、10月PMI指数在枯荣线下继续回落，验证和强化经济下行、需求回落预期。叠加政府连续出手、多管并举落实稳价保供，大宗品价格快速回落，上游涨价压力缓解，“类滞胀”恐慌逐步退去。本周煤炭、地产、建材、石油石化等周期行业大幅下跌，市场开始进入交易“衰退”的阶段。与此同时，新能源、军工等板块再度领涨，科技科创已吹响反攻号角。
后续，主线将再次回归科技板块。1）7、8月以来，科技板块之所以经历调整，一方面是由于交易过度拥挤导致的交易性修整。另一方面，9月以来，资源品涨价带动下周期行情，也带动资金溢出，尤其是“类滞胀”也加深了科技成长的恐慌。但当前，随着板块的调整、大宗品价格回落、“类滞胀”担忧渐退，压制科技板块的因素已逐步解除。2）随着投资时钟转向“衰退”，“宽货币、稳信用”环境下，主攻方向将进一步回归高景气、高增长的科创、科技。衰退周期下，货币端仍将维持宽松。但除非经济出现系统性风险，地产、基建大概率不会系统性信用扩张。在“宽货币、稳信用”环境下，历史复盘表明最好的风格是成长，其次是消费。因此，高景气、高增速的板块将再次成为市场主线，而科创、科技正是其中代表。3）中长期，中美大国博弈背景下，以科创板、军工、新能源、半导体为代表的“科创”方向最能顺应当前迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景，将是最鲜明的时代主线。科创也将类似13-15年的创业板，走出独立的结构牛。
结合三季报以及明年的景气展望，重点看好七大科创方向。1）军工：三季报业绩亮眼，毛利率加速上升，资本开支充分增长，盈利持续性较好。2）光伏：渗透率将持续提升，预计全年国内新增装机将超55GW。在需求高景气的背景下，光伏产业链价格仍将维持高位。3）风电：国常会提出“要加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电、光伏基地建设”，大基地项目有望稳步推进。4）新能源汽车：受益产业政策支持、内外需求共振，新能源车销量持续高增。5）半导体：2022年半导体设备销售额增速有望维持10%以上，国产替代有望继续驱动国内半导体企业高景气。6）5G新基建：经济下行压力下，新基建即是稳增长的重要方向，也是补短板的关键领域。7）创新药产业链、CXO：医药板块随着前期的调整，整体性价比已经凸显。中长期，中国创新药市场增速将显著大于仿制药，预计将带来医药研发支出的大幅增长，创新药、CXO板块景气度将得到长期支撑。
投资策略：短期，聚焦三季报超预期的行业（电新、交运、医药等）。长期，关注科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。
风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
