【申万公用环保】取消煤电联动机制点评：还原电力行业消费属性 利好电力行业估值提升

事件：2019年9月26日李克强主持召开国务院常务会议，会议决定从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。基准价将按照各地标杆电价决定，浮动范围上浮不超过10%、下浮不超过15%，具体电价由供需双方协商或竞价决定，但明年暂不允许上浮。居民、农业等民生用电继续执行现行目录电价。

实行“基准+浮动”煤电定价新模式，基于电改以及降低下游电价的政策背景。 本次政策出台有两个背景，一方面是继续完善煤电定价机制，促进电力市场化交易，属于电改推进的范畴；另外一方面是落实中央精神，推动进一步降低企业用电成本。1）从推进电改的角度看，我们认为本次煤电定价新模式的出台属于过往政策的自然延伸，并不令人意外。2016年煤炭供给侧改革以来煤价逐步走高，但是煤电联动并未启动。2018年7月发改委发文提出，煤炭、钢铁、有色、建材4个行业全面放开发用电计划，鼓励签订“基准+浮动”电价的购电合同。2019年6月国家发改委提出全面放开经营性电力用户发用电计划。我们认为从2017年开始煤电联动机制已实质性退出，不断加大市场化交易占比，推行浮动电价机制是改革的主要方向。2）从进一步降低企业用电成本的角度看，在2018、2019年国家两次要求降低一般工商业电价之后，本次政策希望通过引入浮动电价新机制，进一步降低下游一般工商业用电成本。本次政策提出要求2020年不允许电价上浮，实质隐含的判断是2020年煤价将处于下行通道，盈利获改善的煤电企业将与下游分享部分成本下降的红利。

完成“计划电”向“市场电”过度关键一步，还原电力消费属性，中长期利好煤电行业发展前景。 煤电企业过去始终存在市场煤与计划电的天然矛盾。煤电联动政策执行往往滞后，与煤价变化并不同步，导致煤电企业利润稳定性差，呈现强周期属性。我们认为本次新的定价机制提出后，完成了“计划电”向“市场电”过度关键一步。暂时以过去的标杆电价为锚，引入浮动机制，逐步将电价的决定权由行政机关还给市场，还原电力作为商品的消费属性。从短期来看，随着煤价下行煤电企业盈利的不断修复，2020年煤电电价有望小幅下行，部分削弱了煤电企业的业绩弹性。考虑到2019年煤电交易电量部分已有2-5分钱不等的折价幅度，2020年新政策落地后下浮幅度将会较为温和。从中长期来看，新电价机制一方面解除了后续煤价回落后行政手段大幅下调电价的政策担忧，另外一方面使得电力企业在电价的决定过程中具备更多主动性和话语权，后续煤电企业盈利将逐步修复至合理水平，且由于浮动电价的机制煤电企业盈利稳定性也将得到显著增强。利好煤电企业长远发展以及估值中枢提升。