本周孟买国际植物油峰会上，IPOA释放印尼棕油产量下调信号，部分抵消印度上调植物油关税、印尼调整Levy税利空影响，棕油再次走强。大豆方面巴西干旱仍以利多计价为主，菜籽情绪有所缓释，周末回调较多。下周为国庆节前最后交易时间窗口，预计资金减产、轻仓意愿较强，建议单边避险为主。同时，月末印尼GAPKI有望更新7月月度报告，有利于指引下半年印尼棕油产量态势情况。
一、节前追高棕油风险大，不宜过早“抢跑”
9月初印尼上调Tax和Levy关税档次，FOB报价小幅走强，同时CPO招标价升高明显，或对其出口吸引力构成制约。本周印尼正式调整Levy计算法则，实质上减轻税收负担，有利于改善其出口和精炼利润，但实际效果仍然有待观察。总的来说，该题材以偏空计价为主，对9月下旬及国庆期间马棕出口构成一定挑战。
近期IPOA下调24年印尼棕榈油产量至5380万吨，低于4月份GAPKI5440万吨的预估，市场情绪得到提振。截止到6月份，24年GAPKI棕油累计产量为2618.5万吨，同比下降4.1%。从季节上看，7月产量环比增加概率较高，但21年7月出现过产量环比下降460万吨的先例，因此GAPKI7月报告或出现超预期产量数据。
从远期视角看，10月20日印尼新总统上台后，在10月底及11月继续释放生柴端利好题材的概率依然偏高，但短期内“抢跑”仍然具备风险。目前POGO价差快速拉高，棕榈油在商业上掺混生柴的吸引力并不大，从GAPKI生柴月度数据来看，6月已经环比小幅下降，且21年和23年均出现7月生柴消费走弱的趋势。
此外，虽然1-20日马棕出口表现尚可，但这主要是上半月印度避险式进口引发的短期效应。虽然马来西亚在10月底及11月有可能出现季节性减产，但目前MPOB9月报告出现季节性累库的概率依然偏高。在现有价位上，短期内继续追高的风险是比较高的。至于马来西亚产量是否出现问题，建议关注本年度累计降雨偏弱的主产区沙巴州鲜果串价格的变化情况。目前来看沙巴州棕榈鲜果串价格走势相对平稳，并未出现21年迅速走高情形。
印度层面的加税题材被产地减产预期部分抵消，但方向上仍然属于偏空题材。目前印度进口利润受印尼下调Levy税影响有望边际再次改善，但从月度库存以及进口数量来看，印度在9月份需求基本达到年内高点，后期需求环比下降的概率比较大，对产地需求的支撑作用整体是下降的。
二、预计节后豆油降库较快，俄罗斯菜油压力逐步显现
大豆方面，目前截止到9月第3周巴西大豆播种进度已经实质性偏慢，且未来半个月降水预期仍然不佳。虽然EC模型显示10月后降雨条件有所改善，但短期内该题材仍以偏多思路看待，有利于提振豆系情绪。虽然我们整体上不认为干旱会严重冲击巴西大豆产量预期，但题材证伪仍需一段时间。
9月底美豆收获进度有望加快，卖压或逐步显现。从目前来看中国大豆库存压力的顶点已经过去，但数量仍处于近年来高峰。如果巴西干旱题材后期被证伪，可能再次打压豆系以及豆粕的估值。换言之，短期内虽然豆系题材偏多计价，但也需要防范后期卖压凸显形成的估值冲击。
豆油方面其港口库存依然同比偏高，但优势在于豆棕现货价差走缩明显，目前已经处于近年来低点，棕榈油已经丧失了性价比。在此背景下，我们看好国庆期间豆油库存压力的环比改善，在巴西题材尚未了结前，仍然相对看好豆油月间1-5正套头寸。
菜籽方面，受加拿大统计局可能小幅下调产量预期以及前期关税题材情绪的逐步释放，加菜籽价格有一定回升，但同比依然偏弱。目前加菜籽8月-9月上半月累计出口同比已经偏强，国际菜籽需求确实有改善迹象。
9月20日， Ukroliyaprom协会预计乌克兰24/25年度油籽产量减少5%左右，其中油菜籽产量下调7.5%至342-360万吨左右，面积下降11.2%至127万公顷。受减产影响，本年度乌克兰菜籽报价走高较快，在欧盟已经超过加拿大报价。6月以来欧盟菜籽进口数量同比持续偏强，后期或更多进口加拿大菜籽。
但国际菜系提振并不代表国内菜油能同步走强，理由是俄罗斯菜籽丰产带来的出口潜力可能打压国内菜油估值前景。俄罗斯布良斯克州农业部9月18日称其油菜籽收获面积超过99%，油菜面积8.46万公顷，同比增加1万公顷。虽然1-8月俄罗斯菜籽油出口数量同比偏少，但超过85%被运往中国，且10月开始俄菜油进入季节性出口高峰，对中国市场仍然构成较大挑战。
